国企不断加杠杆 但经济不为所动

　　国企不断加杠杆 但经济不为所动

　　时间：2015年11月23日 15:00:46 中财网

　　中国经济迟迟未见复苏，而国企仍在大幅度加杠杆。

　　据申万宏源分析师陈康、孟祥娟团队统计，所有国企的资产负债率已经从2007年的58.3%上升至66.4%。其中，央企资产负债率上升更多，从2007年的56%上升至67.7%；地方国企加杠杆从2008年开始，已经由2008年的63.5%上升至64.8%。因此，央企加杠杆力度强于地方国企。

　　财政部最新数据显示，截止10月末，国有企业负债总额77.91万亿元，超过了中国2014年63.64万亿元的GDP总额，同比增长19%。其中，央企负债总额42.90万亿元，同比增长24.2%；地方国有企业负债总额35.02万亿元，同比增长13.1%。华尔街见闻提及，9月，国企负债单月暴增6万亿元，中央和地方国有企业资产负债率均出现不同程度的跳升。

　　国企的资产负债率走高与规模以上工业企业的情况完全不同。根据财政部公布的数据，规模以上工业企业已经从2012年开始呈现去杠杆走势。

　　对于国企猛加杠杆背后的原因，申万宏源分析师陈康、孟祥娟猜测：一是可能与债务的显性化有关，比如将部分政府负债计入了国有企业；另一方面，与稳增长加码有关。

　　申万宏源认为，在经济下滑趋势未得到扭转之前，中国政府必然加杠杆：

　　相比美日，我国非金融企业也要去杠杆，相对乐观的是，居民的杠杆率并不高，去杠杆压力不大，但是单靠居民加杠杆拉动经济也不现实，所以毫无疑问，中国的稳增长也必然要采取政府加杠杆的形式予以应对。

　　与海外国家相比，中国政府加杠杆的主体可不仅仅只有中央和地方政府：

　　中央政府除了通过扩大财政赤字、加大发行国债量实现加杠杆外，还可以通过影响政策性银行、商业银行以及国有企业，实现变相加杠杆。而地方政府除了得到的中央政府的批准扩大地方债发行外，还可以借助地方融资平台、以及部分地方国有企业实现加杠杆。

　　可以预见的是，在经济下行趋势未得到扭转之前，政府直接加杠杆和间接加杠杆的做法不会停止。

　　然而，政府和国有企业加杠杆就能解决经济增速放缓的问题吗？上述申万宏源研究团队认为，答案可能并不令人乐观：

　　当前国企加杠杆的趋势预计还将持续。问题是，在国企经营状况难以好转、杠杆率已经处于较高水平的情况下，大幅加杠杆的空间也已经有限，同时随着国企在经济中的占比的下降，靠国企加杠杆拉动经济的效果也不明显，从2012年至今可以看的很清楚。未来至少一两年，中国经济仍难以扭转下滑的走势。

　　中信证券此前测算称，自2008年四万亿刺激措施推出以来，国企加杠杆程度甚于民企，且主要集中在“两高一剩”行业，相关行业国企债务压力或在未来以某种形式爆发。在此背景下，投资者未来须进一步做好行业、区域和具体个别券商的预警和排雷。

　　事实上，中国国有企业债务违约的导火索近期已被接连点燃。

　　中钢股份在10月19日发布公告称，将延期支付规模20亿元人民币的“10中钢债”本期利息，这意味着央企不败金身已被告破。

　　江苏国企舜天船舶本月也发布公告称，预计今年可能继续亏损。在此前提下，其所发行的12舜天债CN112108=SZ可能面临暂停上市的风险、违约风险、信用风险、流动性风险等。

　　对于企业的违约风险，市场最为敏感。在山水水泥超短融兑付违约之后，上周信用债收益率出现全线上行，平均涨幅达15至20BP。具体来看，除高等级且短期限品种的信用利差维持不变，其余各等级各期限信用利差明显扩大；短期限、低等级品种在抛盘打压下上行最大。与此同时，不同行业个券整体也在出现显著分化。来自中信证券的统计显示，上周部分产能过剩的行业信用债，信用利差也在明显扩大。受到山水水泥信用事件影响，当周水泥行业利差扩大700BP，其余利差明显扩大的还有钢铁、石油化工等部分产能过剩突出的行业。

　　□ .祁.月　 .华.尔.街.见.闻