快递:行业空间可期 格局改善助龙头脱颖而出

　　行业增速、空间依然可期:今年以来行业增速明显降低,业务结构来看,主要归因于异地件增速放缓,区域来看,主要受中、东部地区增速下降影响。通过深层数据分析,我们认为16年邮政局公布数据存在一定程度虚高,行业仍处成长周期,增速下降为历年累计高基数带来的正常趋势性放缓,按《快递业发展“十三五”规划》设定目标测算,2017-2020年行业业务量、业务收入复合增速22%、19%,行业增长仍将保持较高水平。

　　行业步入精细化竞争时代:目前,快件价格跌幅收窄,价格战进入尾声,各大快递公司纷纷登陆资本市场,寻求资本助力,谋求精细化发展与差别优势打造,行业兼并收购,集中度进一步提升。京东等自营物流宣布社会化,但目前来看行业冲击有限,菜鸟积极搭建数据驱动、社会化协同的物流与供应链平台,预计将在合作中影响行业格局走向。

　　加盟当下略占上风,中长期还看直营:行业存在加盟、直营两种典型商业模式,加盟代表为三通一达,直营代表为顺丰。通过比较,加盟模式轻资产,网点扩张快、成本价格更具优势,直营模式资本投入大,同时具备更领先的信息化优势和更高的管理服务质量,考虑到快件以电商件为主,推断加盟模式优势短期仍将延续,但高品质、高业务拓展能力为大势所趋。加盟模式下,圆通资本扩张意图最为明显,申通倾向固守传统加盟模式。综合比较业务量、收入及利润增速,中通、韵达不分伯仲均处前列。考量2017H1相关财务指标,顺丰总收入因单票收入高而占据绝对优势,反应出直营模式的高品质溢价,但利润率方面,顺丰明显不敌三通一达,综合来看,韵达在利润率、ROE上均具亮眼表现。

　　投资建议:我们认为行业依旧处于成长周期,行业增速仍将维持相对高位,行业格局进一步改善,龙头企业有望在新一轮竞争中树立差异化优势、脱颖而出。此外,中铁总混改加速,向上向下延伸产业链,中铁快运引进民营快递企业意愿强烈,目前,顺丰已公开表示积极支持中铁总混改,高铁全面加入快递运输,行业活力有望进一步激发。基于上述分析,首次覆盖,给予快递板块“强于大市”评级。个股选择上,建议重点关注固定资产投资力度大,盈利增速、能力较强的韵达股份,关注积极支持中铁总混改的顺丰控股,关注布局高端件市场的圆通速递,关注估值较低的申通快递。

　　风险提示:行业增速低于预期风险,快递单价大幅下滑风险。