华晨中国（01114）如何携手百年汽车品牌雷诺打造不一样的价值体系？

　　在开题之前，我们先看下图华晨中国展现不同的数据表现    这张图给投资者第一眼的印象是华晨中国的市值和业绩表现吻合程度非常高，特别是与净利润的吻合度，但不一样的是2015年度开始该公司上图三大指标增长出现分化，其中市值指标增速迅猛，截止上一个交易日期间增长达96.8%。

　　不过港股市值对业绩反应的灵敏度非常高，比如华晨中国2014-2015年期间，市值萎缩了48%，但营收仅下滑12%，净利润下滑35%，当然该公司2014年净利润占比收入达98%，非正常值，持续经营业务的利润并不会下滑这么多，以营收测算，市值对营收的反应度达到4倍。

　　当然数学的测算过于表面，我们不妨具体来看华晨中国有哪些投资亮点。

　　    投资亮点挖掘

　　一家上市公司的财报，好的企业往往透露着潜在的投资价值，就看投资者能不能从中找到价值之处。2017年上半年，华晨中国的营收为28.37亿元，同比增长14%，股东净利润为23.1亿元，同比增长28.3%，看起来数据并不显眼，但对比同行可能就有不一样的效果。

　　比如和谐汽车，2017年上半年营收50.85亿元，同比增长3.2%，股东净利润5.64亿元，同比84.3%，而永达汽车2017年上半年营收为221.7亿元，同比18.5%，股东净利润6.52亿元，同比70.2%。如果从单个指标对比，华晨的营收增长并不算弱，净利润增长表现相对略低，但在销售净利率方面均远胜于上述两家公司。    回归至华晨的具体产品上，该公司主要存在三种产品，分别是制造及销售轻型客车及汽车零部件、汽车金融业务以及制造及销售宝马汽车业务，其中收入核心是制造及销售宝马汽车业务。华晨中国为控股公司，具体业务由旗下的附属公司或是联营公司运营，比如合资公司华晨宝马，附属公司沈阳华晨金杯以及华晨东亚汽车金融等。

　　深挖华晨中国具体业务，我们将得到以下的投资结论：

　　    投资亮点一：与百年老店雷诺携手打造轻型商用车市场

　　2017年上半年，华晨中国共售出33616辆客车及多用途汽车，同比增长6.6%，其中海狮轻型客车售出28629辆，同比上升15.6%，而该公司沈阳汽车售出2203辆华颂第七代多用途汽车，同比增长达45.7%，该种汽车价格较高。需要注意的是，华晨中国旗下的沈阳华晨金杯，同样是制造和销售轻型客车，但销量并不好，目前净利润仍是亏损状态。

　　在2017年6月23日及7月5日，华晨中国接连发布认购及出售沈阳华晨金杯的公告，华晨中国旗下的金杯工业收购金杯持有沈阳华晨金杯39.1%的股权，华晨金杯成为华晨中国的全资公司，达成该公司出售49%股份于潜在战略合作者雷诺的部分先决条件。    但华晨中国上述收购及出售代价均为1元，可能部分投资者不太理解，该公司称根据2016年度该目标公司母公司应占负债净额36.1亿元，及目标公司过往年度运营产生的亏损，公平磋商厘定。先看下华晨金杯具体业绩情况，2016年度母公司应占亏损7.086亿元，2015年度则亏损4.93亿元。

　　实际上，该定价从承担负债的角度来说，具有合理性，因为负债净额太大，没有过多的现金流偿债，而作为股东则是还要按出资比例承担债务。该次出售，华晨中国主要是引入百年品牌雷诺，当然该公司并不傻，因为出售之后，华晨金杯启动增资方案，增加注册资本15亿元，该公司和雷诺以股权占比承担出资额。这样一来，华晨金杯既扩张了资本也补充了流动资金。    雷诺可是百年老字号，2016年度在轻型商用车市场份额达15.9%，在127个国家出售近320万辆汽车，拥有36个制造基地，产生的协同也是巨大的。华晨认为与雷诺合作将是一项关键战略措施，并未该公司的轻型客车业务转亏为盈的重要一步。而在合作内容项，以雷诺为标准，其中有一处内容就非常显眼，即开发新型的新能源产品。

　　实际上，作为同行和谐汽车和华晨在该项目的处境有点类似，和谐汽车投资的FMC项目，即新能源智能电动车项目，因为前期投入以及到量产期间都会稀释掉该公司的净利润，因此和谐将该项目列入可供出售资产处理。其实华晨若可在华晨金杯上做可供出售资产处理，但该公司并没有，对该项目后期的转盈充满乐观。

　　    投资亮点二：全新5系宝马或成收入黑马

　　华晨宝马是华晨中国经营及销售宝马系列产品的载体，华晨宝马在2017年中期业绩中录得不错的成绩，纯利为26.69亿元，同比增长39.9%，在具体的宝马系列销售车辆上，3系销量跃居首位，为63073辆，同比增长27.1%，而X1系销量42732辆，同比增长达141.5%，全新1系在2017年3月推出，短短3个月时间销量达11572辆。

　　其实除了X1系或全新1系销量亮点外，宝马全新5系下半年或将是华晨中国销售的最大亮点，该公司在2017年中报中谈到，大东厂房的扩展计划于今年5月完成，以备生产2017年6月推出的市场全新5系产品，该公司非常重视该产品，称全新5系具备先进创新技术及领先的驾驶性能。

　　若以全新1系推出受热捧的程度测算，全新5系销量至少要比1系高很多，当然受市趁评和销量也可能存在背离的情况，但一般情况下，销量均会满足大众的评判标准，全新5系也是市场最为期待的新产品。

　　前文有谈到华晨有汽车金融业务，不过该项收入占比太小，但增长很快，根据该公司2017年中期报告，该项业务收入为4540.2万元，同比增长233%，而且该业务载体华晨东亚汽车金融加强了与捷豹路虎高端品牌的策略合作，为中国的客户及经销商需求提供资金需求。    上图展现了华晨2017年下半年工作的重心，其中完成雷诺交易是重中之重，百年老店当然要牢牢把握住，一方面资源上帮助对华晨来说将是巨大的诱惑，特别是客户资源、技术资源以及经验资源，另一方面该公司的轻型商用客车业务有可能因为客户的增加导致盈利改善。

　　当然这也存在一个适应弹性以及客户转化问题，华晨金杯短期内不一定可以顺利转化雷诺的客户客户资源以及经验资源等。

　　整体而言，华晨中国投资亮点蛮多，引入雷诺是潜在的最大亮点，而宝马全新5系则是目前较为直观的可量化预测性的亮点。不过我们不要忽略的华晨中国在2017年中报中留下来的潜在可能性投资，即该公司将继续物色新商机。