联想控股开启“价值回归”时代

　　凭借一周内股价飙涨超过50%的走势，联想控股在这个岁末，再次被拉回到资本市场的聚光灯下。

　　这一波涨势的主要推手是近年来异常活跃的清华紫光系资本平台——紫光控股，目前其持有的联想控股流通股已超过5%，跃升为联想控股第5大股东。对于缘何要举牌联想控股，紫光控股董事长赵伟国回应称，是因为“联想控股的价值被低估了”。

　　的确，联想控股自2015年6月登陆港股以来，股价经历下挫后一直在20元上下徘徊，市盈率(PE)不足15倍，市净率(PB)更是低至1.2倍，估值水平的低迷始终让众多市场人士琢磨不透，也一度让联想控股管理层困惑不解。

　　实际上，作为一家投资控股平台，无论从投资模式，还是业绩表现，抑或是管理层及主要股东等多个维度来考量，联想控股都可以称作价值投资时代的稀缺标的之一。此番股价的上涨，或许预示着联想控股的“价值回归”时代即将开启。

　　一场演讲引发的价值“唤醒”效应

　　12月9日，在2017年雪球嘉年华活动上，联想控股董事长柳传志就联想控股的历史沿革、组织架构、投资理念和运营模式等多个层面进行了立体式解析。那一幕，犹如是他面对台下云集的各路投资者为联想控股做了一次公开路演。

　　联想控股的特有优势，是“战略投资+财务投资”双轮驱动的业务模式。即基于联控本身的战略投资平台，以及基于君联资本、弘毅投资和联想之星的财务投资平台。“财务投资，比如君联和弘毅，所投的项目，如果我们认为符合联想控股战略投资关注的领域，适合进行战略投资，我们就会跟进，按照市朝的机制纳入到战略投资业务当中，这样，对于财务投资的弘毅或者君联来讲，他们实现了退出和价值的增值，而联想控股在此前也有充足的跟踪时间来选择项目，对于被投企业来说，则获得了更长期的帮助，形成三赢局面。”这是柳传志在演讲中的阐释。

　　而对于联想控股的投资理念，柳传志在其阐述中定位为两个关键词：价格实现和价值创造。他用“制造陶器”的例子形象化说明了这一理念的深刻内涵：在景德镇制造的陶器，如果帮厂家运到北京来卖，价格会卖得更好，这就完成了价格实现；而同样一件陶器，“经过你的再次加工，变成瓷器了，这个东西本身价值增加了，这叫价值创造”，柳传志强调称，“价值创造就是帮助这个企业的业务提升，做得更好，对我们来说，价值创造永远是最根本的”。

　　从此次会后各方的反馈来看，柳传志此番演讲的效果十分显著。在价值投资理念渐成主流的当下，他对于联想控股的阐释不仅引发了价值投资者们的深度认同，也在一定程度上收获了外界对于联想控股作为低估值价投标的“优选”之一的唤醒效应。

　　我们尽管无从证明过去十天里紫光控股连续举牌联想控股的力举，与柳传志此前发言的唤醒效应有否直接关系。但是，紫光控股方面对媒体就直言，联想控股是一块长期被低估，没有被市场理解的价值洼地。在笔者印象中，对于联想控股价值低估的认知，这是来自第三方资本的一次公开呼应和背书，其意义无疑将十分巨大。

　　紫光控股董事长赵伟国对媒体表示称，联想控股的董事会和管理层十分优秀，言下之意对于此次投资有着天然的信任和放心。的确，在联想控股的身后，站着中科院、泛海控股等产学研巨擘，而其管理层，除了柳传志之外，还集合了朱立南、赵令欢等曾扎根于实业而后在投资领域业绩斐然的业界精英。

　　一个或许还未为业界所普遍知晓的事实是，联想控股打造自身成为国内大型投资控股平台的过程中，其投资眼光的战略前瞻性早已突显。例如共享经济领域的神州租车、第三方支付领域的拉卡拉，早在数年前就已经成为成为联想控股的战略投资标的；人工智能领域异军突起的科大讯飞则是联想控股旗下风险投资基金君联资本的首期投资项目。

　　联想集团已“分子化”更具权重的分子项正在崛起

　　联想控股投资价值被低估，一个不容回避的原因是，外界将联想集团与联想控股等同视之，尤其是在联想集团近年来业绩持续不振的背景下，联想控股在产业投资领域的步步向好有些被忽视掩盖。

　　事实上，翻看联想控股近期财报，会发现联想集团在联想控股的大布局中，已化身为战略投资的五大板块之一。而在2017年中报中，联想集团的业绩贡献在联想控股整体净利润中占比已不足1%，而倒退一年，这一比重仍高达近30%。

　　显然，联想集团与联想控股之间的“分子/分母”关系特征已经越来越明显，而且，随着联想控股在各行业领域投资布局的纵深推进以及业绩贡献的不断释放，联想集团的“分子化”趋势越来越明显，取而代之的是其他更具业绩权重的分子项的迅速崛起。

　　2017年上半年，联想控股财务投资实现营业收入达3.24亿元，同比增长35%，而归属控股的权益净利润同比则大幅增长1.27倍，达21.33亿元。作为财务投资两大利器的君联资本和弘毅投资，到目前所投企业总体营业收入近8000亿元，而其中已上市的企业较刚上市时，整体市值增长了8000亿元。

　　据笔者梳理统计，君联资本所投近企业中，今年以来成功上市的公司已达9家，分别是富瀚微电子、联合光电、璞泰来、碳元科技、拍拍贷、金域医学、药明生物、拉夏贝尔、贝瑞和康，其中多数均处于新兴产业的“风口”之上。而在联想控股战略投资布局的企业中，拉卡拉已经正式启动了IPO进程。据笔者观察，联想战略投资业务中的正奇金融、联泓新材料等公司，也已经具备了单独上市的条件，一旦时机成熟，用柳传志之前的比喻“航母上的战斗机群要一架架起飞了。”

　　可以预见的是，随着联想控股投资平台布局的各投资标的发展壮大并陆续登陆资本市场，公司整体业绩将不断迎来业绩的爆发式增长期，伴随的也必将是其市场估值的加速回归并进入常态化提升通道。

　　诚如联想控股董事长柳传志所言，有着“实业报国”情怀的联想控股，志在通过投资为扎根于实业的企业源源不断创造价值。在价值投资越发深入人心的大时代下，这一投资理念的光芒想必定会映射到公司股票的资本市场表现上。