刚性兑付已威胁金融体系稳定

　　随着中诚信托“诚至金开1号”到期日2014年1月31日的日益逼近，募集资金规模高达30.3亿元的信托计划能否最终以刚性兑付结局，已经成为当前金融市场的一大悬念。不管最后结果如何，考虑到刚性兑付潜规则已经初步具备了系统性风险特征，打破刚性兑付是维护我国金融体系长期稳定的必然要求。

　　刚性兑付是当前我国金融市场财富管理产品运行的一大潜规则。不仅是信托公司信托计划，还有商业银行非保本理财产品，刚性兑付事实上已经背离了金融产品风险与收益并存的基本原则，也违背了《信托法》、《合同法》等法律的要求。根据《信托法》，信托公司既不能承诺信托计划收益，也不能履行信托计划正常损失的赔偿责任。商业银行发行非保本理财产品时，也在销售合同中明确约定风险由投资人自行承担。但在过去几年金融市场曾发生的若干信托计划兑付危机中，相关金融机构最终均对风险进行完全兜底，以事实上的刚性兑付，否定了金融市场投资的风险收益匹配原则。之所以会出现刚性兑付，主要是因为产品销售过程存在误导，避免产生金融机构声誉风险，防止兑付风险扩散蔓延等等。

　　目前来看，刚性兑付已初步具备了系统性金融风险特征。一是刚性兑付与庞氏融资遵循同一演化路径。庞氏融资发展前期也沿袭刚性兑付规则，不管收益率多高，都要按照事先约定兑付本息，完全无视金融投资事实上存在的风险。在这一点上，信托产品刚性兑付与庞氏融资并无实质差异。二是充分掩盖实体经济运营风险。很多信托计划产品对应资产为实体企业与项目，本身存在很大经营风险。而刚性兑付虽然能够暂时掩盖实体经济运营风险，但不能阻止其向金融领域进一步传导与扩散。三是刚性兑付牵涉面广。目前已出现兑付危机并进行刚性兑付的风险案例，均涉及多家金融机构，社会负面影响较大。四是刚性兑付降低金融机构项目管理动机。以通道业务为代表的跨行业金融合作，依据合同约定没有一家金融机构需要承担法定的赔付风险，一定程度上降低了相关金融机构加强项目管理、及时进行风险处置的主动性，大大增加了金融风险。五是打破刚性兑付短期内或将引发系统连锁反应。一旦刚性兑付被打破，金融市场以借新还旧为特征的信托计划发行规模将骤减，发行收益率也将急剧上升，并很快影响到实体企业或项目的资金链条，进而危及正规金融领域和金融市场流动性，有可能进一步演化成局部或区域性金融风险。

　　正因为刚性兑付初步具备系统性风险特征，一旦出现信托兑付危机，相关金融机构不得不进行兜底，虽然能够暂时停止兑付风险传染与扩散，但并不能真正缓释相关金融业务本身所隐藏的高风险，反而会助长业务规模非理性增长与金融风险进一步聚集，加剧实体经济运行“空心化”问题。从维护我国金融体系长期稳定角度出发，需要进一步规范信托计划等影子银行产品发展，强调相关金融机构的尽职责任，完善金融产品风险信息披露制度，杜绝销售误导，切实打破刚性兑付潜规则，合理引导实体经济融资行为，进一步提高金融投资者风险自主承担能力。