信贷资产支持证券发行 赶场5月份285亿创纪录

　　[ 尽管整体而言，目前发行的CLO的基础产品仍然属于优质资产，但随着城商行加入发行队伍，基础资产质量有下行趋势 ]

　　今年5月份的信贷资产支持证券(Collateralised Loan Obligation，CLO)市场提前入夏，仅5月一个月就发行了总额284.8亿元的CLO，创下历史最高纪录。一直以来， CLO市场的“叫好不叫座”状态得以改善。

　　“与之前互抬轿子的情况不太相同，已经有较多的自主投资者投资购买CLO；而且鉴于利率下行空间有限，发行主体对当前的发行价格也比较认可，CLO发行赶场明显。”一位投行人士对《第一财经日报》记者表示。

　　据《第一财经日报》记者不完全统计，自2012年9月，信贷资产证券化试点重启以来，金融机构发行的资产证券化产品已经超过1000亿元。

　　CLO发行赶场

　　2012年9月信贷资产证券化试点重启以来，一直没能突破“叫好不叫座”的困局，甚至有人认为是监管机构的“一厢情愿”，因为试点资产质量较高，发行人证券化出表动力不足；另外，收益率并不具有竞争力，投资人兴趣寥寥。

　　但今年5月份，信贷资产支持证券的发行却明显有“赶场”的意味儿。据《第一财经日报》记者统计，5月份总计发行284.8亿元CLO产品，创出我国CLO历史上的单月发行最高纪录。

　　5月份发行的CLO产品分别是工商银行发行的14工元1期，国家开发银行发行的14开元3期，北京银行京元1期，以及宁波银行发行的甬银一期(5月27日发行)，还有丰田和福田汽车金融公司发行的14丰元1期和14福元1期产品，上述六单CLO中，银行系CLO总额225.8亿元，两单汽车金融CLO总额近30亿元。

　　“5月份赶场发行的原因是市场预期银行间收益率再往下走的空间有限，目前的发行成本对发行人而言较容易接受，他们也都比较认可在这个时段发行。”一位承销人士对《第一财经日报》记者表示。

　　从5月份的发行情况来看，几单CLO的发行成本均较低，大部分在6%左右，而且优先档的发行都没有突破招标区间的上限，其中，北京银行发行的京元1期优先A-1档和优先A-2档招标利率上限分别仅为5.4%和5.8%；宁波银行即将发行的甬银1期在所有5月份发行的CLO产品中，基础资产资质最差，但其优先A档和优先B档招标利率上限也分别仅为6.5%和6.8%。

　　CLO产品是中国目前为止最典型的资产证券化产品，全称为担保贷款债务凭证，一般是金融机构(主要是银行)对其信贷资产进行证券化后形成的衍生产品，其基础资产为银行贷款，基础资产本身同质性较低，流动性相对较差，目前机构购买CLO之后，不管是优先档还是次级档基本都是持有到期。

　　在投资人方面，CLO的买方基本上是大银行、城商行、基金、理财、保险计划和信托等。

　　之前，CLO产品发行需要机构之间互抬轿子，现在这种情况也有所变化，“我们承销过程中感觉主动投资者明显增加。”一位承销了5月份某单CLO产品的承销商人士对本报记者表示。

　　影子银行监管促兴CLO

　　监管机构对同业业务的监管将进一步促兴CLO业务，一方面，更多符合标准的机构将会选择发行资产证券化产品，同时鉴于高收益产品(非标为主)被监管机构限制，将有更多的投资者转向购买CLO产品。其实，年初以来呈现的主动投资者明显增加，原因之一就是与非标产品被严格监管直接相关。

　　而5月中旬，央行等五部委联合发文对银行同业业务进行监管，将进一步促进机构投资者对CLO产品的兴趣。

　　当前的CLO产品一般分为三层，优先A、优先B(统称优先档)和C档(次级档)，其中A、B档采用招标方式，而C档则采取定向发行。

　　据承销人士介绍，5月份的发行中，优先A档和C档都非常受欢迎，反而中间层的需求群体比较窄。

　　“优先A档基本上可以当作收益比较好的债券来买，不看重流动性的投资者最喜欢这一层，由于流动性差，给予一些收益补偿，同时信用风险又低；而C档一般是定向发行，风险偏好高的机构借此追求高收益，而即便是C档，试点的证券化资产违约风险也较低；但相比之下，中间层的B档因为现金流不确定，定价困难，所以一般购买后往往持有到最后，需求群体很窄。”一位固定收益类分析师对本报记者表示。

　　尽管整体而言，目前发行的CLO的基础产品仍然属于优质资产，但随着城商行加入发行队伍，基础资产质量有下行趋势。

　　以即将发行的甬银1期为例，本期产品资产池中共有102 笔贷款，涉及66 个借款人。资产池中债资信加权平均信用等级为BBB+/BBB，中诚信加权平均信用等级为A/A+，整体资产质量弱于近期产品。

　　从发行文件来看，甬银1期前五大借款人信用评级不算高。其中，三个借款人获得中债资信BBB+评级，另外两个分别为BB+和A，因而贷款池实际面临的大额借款人违约风险高于此前的工元、开元和京元。

　　宁波银行是加入CLO发行的第二家城商行，随着更多城商行加入，CLO基础资产贷款多样化会进一步增加，而随着经济下行，尤其是拥有大量房地产贷款敞口的发行主体可能会面临较高的信用风险。

　　另外，除甬银B档和C档占比近30%之外，近来发行的CLO产品与以往相比稍显不同的是，BC档的厚度明显降低，平均占到整个资产池的15%，而之前一般在20%左右。信贷资产质量下行的情况下，发行人有加厚B档和C档的动力，借此为A档提供信贷支持。