央行降准遭遇见光死 12家公募坚定初心看多蓝筹股

　　降准释放了稳增长信号，但是在公募基金看来，并非意味着货币政策大幅宽松，从历史数据来看，过去降准后的市场表现也是喜忧参半，节前市场将以调整为主

　　《投资者报》记者 罗雪峰

　　上周(2月2日~6日)2月4日晚间，中国人民银行宣布自2015年2月5日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同时对小微企业贷款达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低存款准备金率4个百分点。这是央行近3年来首次启动全面降准，也是近年来首次全面和定向降准相结合。

　　然而，让人大跌眼镜的是，上述消息宣布的次日，市场并未应声上涨，反而冲高回落。利好“见光死”往往是牛市见顶时的显著特征，这次央行降准为什么市场高开低走？这个利好为什么对股市的作用和之前大家预期的不一样？是否意味着牛市已去、熊市要来？

　　对于上述疑问，《投资者报》第一时间联系了众多公募基金公司，意图从他们对降准的影响分析及对上述问题的回答中，帮助投资人厘清降准后在股债两个市场的操作，以期能够抓住其中稍纵即逝的机会进行掘金。

　　接受采访的12家公募基金公司指出，降准背后映射更多的是对储备资产的管理，而非大幅度宽松。此外从历史数据来看，过去降准后的市场表现也是喜忧参半。并且此次降准在金融板块和利率产品的市场价格早已充分反映。所以市场在3400点压力下并不会出现大幅上攻行情。

　　“降准后虽然A股显弱，但当前仍可能是较好的布局时点，因货币宽松是大概率事件。”北京一家基金公司投资总监告诉《投资者报》。

　　相对于公募基金，私募基金的观点则更为激进。 著名私募机构星石投资首席策略师杨玲告诉《投资者报》，“央行此次降准符合我们的预期。自去年11月份央行意外降息以来，我们即判断，中国的货币政策进入降息降准的通道，市场利率也将进入下行通道，2015年的货币政策预计会维持中性偏松，此次降准也印证了我们的判断。我们认为，未来流动性充裕的预期将更加强烈，因此该消息利好整个股票市场的各个板块，市场可能再次迎来全面上涨的格局。长期看，星石投资坚持2015年是蓝筹股大牛市的判断，持续满仓操作！”

　　博时基金：

　　降准对后市的发展偏正面

　　博时基金认为，降准对冲外汇占款带来基础货币减少，是我们预期降准不会缺席的主因。但近期人民币贬值使得干预人民币汇率的基础货币出现了收缩，这便使得降准补充基础货币的抵补提前来到。但从今天无论是股市或是债市的表现来看，降准信息并未在预期之内。这对此后市场的发展是偏正面的。但是，过快过频的刺激，会让市场从改革背景转向通缩预期。

　　对股市影响：央行此次的降准操作释放了更强的稳增长信号。在建议关注行业上，仍然是低估值蓝筹，包括大金融龙头，地产，有品牌力的可选消费品以及市场份额领先的制造业。具体产品上，可重点关注博时特许价值和博时主题行业基金，四季报显示，两只产品重仓银行、保险、地产、电力、汽车行业个股。除上述外，二季度建议关注主题博弈类，如工业4.0，一带一路等。可在二季度关注博时产业新动力基金。

　　对债市影响：本此降准对债市形成利好，在降息之后降准透露出更强的稳增长信号，因考虑到央行后续可能将不断出台政策，我们认为在一系列财政货币政策的刺激下，总需求会逐步企稳，将对于低等级信用品构成有效支撑和改善，建议特别关注基本面的企稳信号和产业债的配置机会。

　　农银汇理基金：

　　降准营造好的蓝筹股投资环境

　　农银汇理基金表示，2月4日晚间央行宣布降低存款准备金率，对市场而言：首先，1月蓝筹股回调之后，本次降准在时间点上超预期，形式上还做了定向降准，较超市场预期。本次释放的流动性大概在5千亿~6千亿左右。

　　其次，策略上，当经济基本面较差，货币政策有宽松的预期，此时是蓝筹股最好的投资环境。所以，经济企稳的信号出现才是本轮蓝筹股趋势性撤退的时间点。

　　再次，板块配置上，无论从基本面改善来看还是从降准的刺激来看，地产仍值得配置。此外，利率水平的下行趋势越来越明显，前期下跌之后，目前银行的股息4%左右，高股息对增量资金仍有一定的吸引力，大银行的市净率(PB)在1左右，中小银行在1.2左右，估值仍较低，预计能够有较为可观的修复空间。整体来看，未来存在的利空较少，市场投资环境依旧良好。

　　南方基金：

　　降准有利于大盘蓝筹股引领指数探底后反弹

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，大盘高开低走属于正常走势，降准消息出来后大家都认为是利好，消息次日的早盘集合竞价阶段两市均涨逾2%，但是近期利空因素较多，如新股发行大额资金冻结，前期大盘回调时存在大量套牢盘，悲观的投资者会选择在高位出货。

　　“多重因素作用导致大盘出现了回落，此外，降准对大盘的刺激是卖空性质的，不可持续，而且降准没有2014年10月降息对大盘的刺激力度大。”杨德龙称。

　　对于后市，南方基金分析认为，央行此次降准主要针对疲弱的宏观经济数据、人民币大幅贬值、资本外流等问题，对实体经济来说是重大利好，对当前震荡调整的股市则是及时雨，有利于大盘蓝筹股引领指数再次反弹。目前，我国商业银行存款准备金率高达20%左右，降准的要求强烈，考虑到经济增速低迷的现状，预计今年还会有一到两次降准。在货币政策方面，我国央行保持适度宽松才能适应当前经济形势，跟上全球多数央行刺激经济的节奏。

　　民生加银基金：

　　降准政策托底实体经济

　　民生加银基金表示，降准次日两市“高开低走”的原因与此次央行选择降准操作的时点有关。首先，在外汇占款持续下滑、IPO集中申购的背景下，市场对“降准”倾向于解读为针对资金面紧张的中性对冲操作，全面释放流动性的政策意愿并不明显。其次，自11月份央行宣布降息以来，在流动性推动及“一路一带”、“国企改革”等主题催化的共同作用下，低估值蓝筹股展开了一波估值修复行情，积累了一定涨幅，在“一行三会”出台了系列管控“杠杆资金”的监管措施后，流动性释放对股票市场的推动作用有所减弱。最后，按照历史规律来看，春节前夕交易平淡也是造成短期内市场高开低走、活跃程度下降的重要因素。

　　对于后市，民生加银基金分析指出，央行决定下调金融机构存款准备金率0.5%，对中国农业发展银行额外降低4%，预计将释放7000亿元左右的流动性。此次降准时点选择在外汇占款下滑、IPO发行加速、经济下行、节前资金紧张的大背景下，主要目的是对冲资金面的紧张以及为实体经济托底。由于之前“一行三会”出台了系列管控“杠杆资金”的监管措施，被释放的流动性就会更加有效的传导至实体经济。因此，我们认为本次的“降准操作”将有别于前次 “降息操作”对资本市场的影响，预计市场进一步“泡沫化”的概率较低；但对于接下来实体经济复苏的辅助作用将会更加明显。总的来看，政策托底实体经济对A股长期走势的影响是积极的。

　　国泰基金：降准利多市场

　　国泰基金表示，降准后市场冲高回落，与节前避险情绪、市场预期过高、没有降息等因素都有关系。

　　对于后市，国泰基金分析指出，央行2月4日降准时间点略超市场预期。此次降准打开了央行货币政策进一步调整的空间，从2012年开始就没有调整过的准备金率有望恢复常态化。对于大盘蓝筹行情运行的逻辑属于加强，而非兑现。对于行情属性的判断，目前行情依旧是提估值行情，后续几乎没有可能看到基本面持续改善、盈利接棒继续推升的可能。所以提估值的空间将是选择标的更为重要的主导因素。考虑到1月大盘蓝筹陷入调整，创业板涨幅较大，目前估值体系较12月底已经有了比较显著的调整。银行板块现在15年PB大约1，PE大约6。基金对于金融地产的仓位也较12月底有明显下滑。所以配置方向上，我们之前一直坚持的金融地产预计仍是行情的主力，中游杠杆率较高的如机械、电力、钢铁等板块也有望受益。

　　大成基金：

　　降准为“股债齐涨”奠定基础

　　大成基金表示，本次降准预计将释放6000~6500亿的流动性，为“股债齐涨”奠定基础，同时直接利好地产、金融等权重板块。本次降息还预示着宽松的货币政策继续。大成基金分析，此次降准虽然符合预期，但时间上略超预期。近期市场的上下波动，也源于降准预期不断地升起又落空；本次政策落地，给指数的继续上行新增一颗“定心丸”，直接利好地产、银行等，而这也是大成基金一直看好和配置的方向。

　　大成基金认为，从经济基本面上看，PMI 的数值在1月份下行到荣枯线50以下，经济下行的压力增大。大宗商品价格持续走弱，1月份的CPI 可能仅有1%，通缩压力也正增大，货币政策放松有利于广谱利率的下行，降低企业融资成本，从而托底经济。在经济下行压力增大，且地方政府融资问题没有解决之前，积极的财政政策必须有相应的货币政策进行配套，大成基金表示，此次降准不是最后一次，一旦降准通道打开，后续的降准和降息也将如期而至。

　　事实上，为应对人民币贬值，央行已经做好政策准备。在全球央行宽松政策压力下，昨日早间，央行在公开市场继续释放900亿元流动性，这已是一个强烈信号。

　　交银施罗德基金：

　　预计后续宽松政策仍将延续

　　交银施罗德基金认为，受经济疲弱、通缩压力延续、资金面趋紧影响，宽松政策势在必行，降准是目前最为合理的政策。受IPO冻结资金影响，未来的一周资金紧张将会延续。尽管央行于1月已经重启逆回购操作，以维持资金面的稳定。不过在外占持续收缩的情况下，逆回购滚动的规模要求将会很大，央行势必会通过MLF等定向宽松政策或者降准维持资金面平稳。从1月PMI以及12月宏观经济景气领先指数看，我们已经在预期如果政策不加码，这一波弱复苏将见顶。并且，我们曾担心，短期政策不加码，经济疲弱可能会带来春节后就业恶化。面对这样的经济与资金困局，定向操作释放的积极信号相对有限，央行需要通过降准降息的全面放松方式刺激经济。不过，由于1月22日欧央行推出QE，美元指数不断走高，带来近期人民币兑美元的持续贬值，降息会进一步增加人民币贬值压力，目前并不可行。综上所述，降准其实已经势在必行，而鉴于目前CPI已经在1%左右，PPI更是下滑至-3%附近，通胀对于宽松政策的制约几乎不存在。我们认为年内宽松政策将会持续。预计年内还会降准降息，降准主要在于流动性的释放，降息则可以降低房贷成本，刺激房地产市场的恢复。

　　建信基金：降准利好股债双市

　　建信基金分析表示，降准后对权益类资产的刺激更大，2月4日全面降准消息公布后新加坡A50指数上涨超4%；对债券市场的影响则是打开短端利率下行空间，带动收益率曲线陡峭化，10年期金融债空间预计在10BP~20BP；对人民币汇率的影响，短期内增加人民币贬值压力，但是长期利于中国经济企稳提振人民币币值；对后续货币政策的判断，由于当前实际利率较高国内实体经济依然很弱，一次的降准和降息并不足以稳定中国经济，年内还会看到降准降息等货币政策放松。

　　建信基金进一步分析表示，此次降准的触发因素是外汇占款趋势性下降引起的基础货币投放不足。自2014年以来，美国经济逐步走强，强势美元环境下人民币存在一定的贬值压力，自2014年9月份开始我国存在一定的资本流出伴随着外汇占款低位增长，去年12月份出现了外汇占款负增长约1200亿元，在未来强势美元的预期下外汇占款的低位甚至负增长可能成为常态，需要通过降准补充基础货币投放。

　　“降准引致的货币政策宽松对股票市场直接的影响是提振信心，经历了前期政策不确定的压力后，信心的恢复会对股票指数产生较强的刺激，预计股票指数的表现将会比较抢眼。”建信基金告诉《投资者报》。

　　浦银安盛基金：

　　降准后预计利好板块普涨

　　浦银安盛基金认为，首先，降准政策的时点超市场预期。由于近期人民币汇率贬值、1、2月份经济数据缺位，之前市场普遍预计央行出台新一轮宽松政策的时间应在春节后至1季度，本次降准时点超预期。

　　其次，降准再次验证宽松的政策环境，但政策仍需加码。2014年上半年定向宽松，2014年下半年降息加MLF，2015年全面降准，本次降准验证了宽松的政策环境。虽然本次降准力度较大，但考虑到经济下行压力大、全球通缩风险显著、外汇占款趋势性减少和实体经济利率高企，预计央行在年内仍会进一步加码宽松的货币政策。

　　浦银安盛基金还称，降准将更利好权益市场。1月份以来，大盘指数一直处于震荡格局，有两个原因：一是货币政策迟迟不加码，投资者对增量资金逐渐产生疑虑；二是两融的监管政策屡屡出台。本次降准利于缓解投资者对增量资金的担忧，利好股市，结合上证50ETF期权推出，有助于市场向上脱离3100~3400点的震荡区间。

　　对于后市，浦银安盛基金认为，中期牛市格局预计不变。本轮权益牛市的推动力在于4点，货币政策处于宽松期、改革大局稳定、盈利远期看好、居民大类资产的重新配置。目前而言，上述4点都没有变化，股市中期牛市的格局不变。

　　因此，降准后预计利好板块普涨，但大金融受利好最显著。流动性行情有望刺激股市各板块全面上涨，但利率敏感性行业最佳。大金融(银行、非银、地产)预计受利好影响最显著，其次有色、煤炭板块也有额外的投资机会。

　　景顺长城基金：

　　降准提振市场信心更重要

　　景顺长城基金表示，降准对金融板块基本面影响不大：A股16家上市银行预计释放超额准备金3800亿元。不考虑降准带来的资金成本下降因素，假定新增超储全部用于九折的按揭贷款，预计增厚利润110亿或2015年净利润的0.8%。

　　相对而言，降准提振市场信心更重要：虽然央行的表述降准是中性对冲政策，并且从基本面也能找出降准的原因：春节前资金投放需求、外汇流入的对冲，但是此次降准的力度和时点还是略超预期的，让市场再次确信现在处于降息降准的放松大周期，有利于提振市场信心，利于金融板块的估值回升。

　　对于后市，景顺长城基金建议从博反弹的角度选择个股：一是基本面相对较好、后续有事件性驱动的个股；二是前期跌幅较大的个股。

　　广发基金：

　　中期来看货币政策处于调整通道

　　广发基金表示，央行2月4日晚间降准符合预期，利好地产、非银、有色，有利于上证指数的稳定。市场风格或会出现短期的转换，相关基金经理将维持原有配置思路，仍以精选个股为主。

　　中期看，广发基金仍然认为是处于货币政策调整通道，一季度末二季度初大概率还会看到再次的动作。建议相对均衡、保持组合弹性，并关注估值盈利匹配较优的中盘蓝筹；其中，在Beta方向配置更关注保险、地产、有色(稀土)等。

　　上投摩根基金：

　　降准有助于改善市场流动性

　　上投摩根安全战略基金拟任基金经理卢扬表示，当前经济面临较大下行压力，叠加近期人民币汇率的大幅贬值，在海外各国央行纷纷降息的背景下，降准有助于改善市场流动性。降准将提升市场风险偏好，利好整体市场，并有助于维持春节前后A股市场的强势。蓝筹股估值仍有望继续修复，相关受益行业包括政策、销售均出现拐点且估值便宜的房地产，以及保费增加和权益投资预期收益上升的保险等行业。

　　交银施罗德基金：

　　预计后续宽松政策仍然将延续

　　交银施罗德基金认为，受经济疲弱，通缩压力延续，资金面趋紧影响，宽松政策势在必行，降准是目前最为合理的政策。受IPO冻结资金影响，未来的一周资金紧张将会延续。尽管央行于1月已经重启逆回购操作，以维持资金面的稳定。不过在外占持续收缩的情况下，逆回购滚动的规模要求将会很大，央行势必会通过MLF等定向宽松政策或者降准维持资金面平稳。从1月PMI以及12月宏观经济景气领先指数看，我们已经在预期如果政策不加码，这一波弱复苏将见顶。并且，我们曾担心，短期政策不加码，经济疲弱可能会带来春节后就业恶化。面对这样的经济与资金困局，定向操作释放的积极信号相对有限，央行需要通过降准降息的全面放松方式刺激经济。不过，由于1月22日欧央行推出QE，美元指数不断走高，带来近期人民币兑美元的持续贬值，降息会进一步增加人民币贬值压力，目前并不可行。综上，降准其实已经势在必行，而鉴于目前CPI已经在1%左右，PPI更是下滑至-3%附近，通胀对于宽松政策的制约几乎不存在。

　　交银施罗德基金预计，后续宽松政策仍然将延续。按照2015年M212%的增速粗略估算，我国今年面临1.5万亿左右的基础货币缺口，此次存准的释放相对缺口来讲仍然不足。同时，考虑到经济工作会议的措辞，我们认为稳增长还将是今年的首要目标。维持7%的经济增长，依然需要提振内需，货币政策与财政政策放松是必要支柱。而从历史看，我国在07年和11年连续提升存款准备金率，主要出于对冲外汇占款的考量。但外汇占款增长已现乏力，适当调低存款准备金合情合理。从以上三点看，我们认为年内宽松政策将会持续。预计年内还会降准降息，降准主要在于流动性的释放，降息则可以降低房贷成本，刺激房地产的恢复。■