“偿二代”来袭 中小险企寻觅上市平台

　　⊙记者 赵铃 ○编辑 颜剑

　　又一家上市公司将保险企业“笑纳”至麾下。近期股价走出逆势行情的华资实业，因计划控股华夏人寿而摇身变为炙手可热的“类保险股”。这是今年以来上市公司拟控股险企的第三例，但绝非最后一例。据业内人士透露，实际上为数不少的中小保险公司都有计划寻找上市平台，间接“并表上市”。

　　诉求的趋同性，令各路资本蠢蠢欲动。一方面，主业式微的上市公司转型动力迫切，如将保险资产置入其中，便成功实现“高富帅”的华丽转身；另一方面，以风险为导向的“偿二代”保险监管体系启动在即，资本金补充压力相对不小的中小保险公司，亟须找到较快并可持续的资本补充渠道。

　　潜在标的物

　　相比之前天茂集团拟控股国华人寿、西水股份拟控股天安财险，华资实业控股华夏人寿的这笔资金(约316.8亿元)，创下了近年来A股上市公司收购险企股权的新纪录。

　　据保险圈人士透露，这样的资本故事未完待续。“实际上为数不少的中小保险公司目前都在寻找上市标的，希望通过并入上市公司途径，间接实现"并表上市"。与此同时，一些上市公司也有吸收、整合保险资源的计划。双方一拍即合。”

　　其中，有两类上市公司正引起投资市场的关注，被视为很可能会装入保险资产的潜在标的。一是中小保险公司控股股东或实际控制人旗下的上市公司，无论是从控制权还是交易价格来考虑，都是理想之选；另一类是主业长期亏损、甚至是“僵尸”企业，由中小保险公司股东出面从中协调并表事宜。

　　至于有哪些中小保险公司存在被并表的可能？“控股权掌握在民营资本手中的中小保险公司，销售高资本消耗保险产品(多以理财型险种为主)的中小保险公司，以及中小保险公司的保险业务收入突然暴增也可能是一个信号。”并购界资深人士一语道破，符合以上一类条件、尤其是同时具备三类条件的中小保险公司，最有可能存在被并表或借壳上市的情况。

　　这主要是因为，民营资本掌控的中小险企，实际控制方往往有着丰富的资本市场运作经验，“并表+借壳”是他们运作资产的主要套路；而在明年“偿二代”正式实施后，销售高资本消耗保险产品的保险公司，将面临更大的资本金补充压力，如要解决不断补充资本的远虑，资本市场仍然是理想之选。

　　事实上，除资本诉求激增这点之外，政策红利的出现，也是驱动上市公司控股、并表保险公司的主因。即准入门槛放宽，中资保险公司单一股东持股比例的上限由20%提高至51%，这有利于上市公司掌握保险公司的绝对控股权。

　　盈利可持续性待考验

　　从今年已发生的三个上市公司拟控股中小险企案例来看，由于市值的暴增，而被资本市场解读为“蛇吞象”。一位投行人士称，“从原先主业不景气、微利甚至亏损，到现在置入炙手可热的保险资产、去年利润额十几亿，对于公司本身而言，肯定是一大利好。”

　　加上保险行业大环境的趋暖、保险资金投资渠道全面打开，这些摇身变为“类保险股”的上市公司，被投资者赋以了更多的想象空间。这也是缘何上市公司甫一公告参股或控股保险企业，股价便扶摇直上的原因。

　　但在一些保险圈人士看来，这些表面资产规模庞大的中小保险公司，只是看上去“高富帅”。“这些中小险企去年开始突然扭亏为盈，的确一旦达到绝对控股并表的条件，那么它们就会为上市公司的盈利添砖加瓦，从而对上市公司自身股价有明显的刺激作用。但要注意的是，这些主要依赖利差模式上位，但在承保业务上不具备优势的中小险企，之所以财务报表瞬间由绿翻红，主要是由于2014年股债市的反转以及非标资产收益的一路狂飙，今后能否保持长久的持续性盈利，仍有待于时间检验。”

　　首先，随着资本市场的变化，这些中小保险公司的投资收益、盈利情况容易大起大落；其次，这些中小险企严重依赖“利差”这一盈利模式，上市公司将难以避免未来要“输血”的局面。

　　为此，业内人士的建议是：上市公司控股、并表中小保险公司后，不能一味地坐等后者来“进贡”利润，更不能简单地将保险公司沦为其资金平台，而是应该利用自身在渠道、人脉、投资方面的优势，来拓宽保险公司在保费收入和投资项目上的来源。

　　此外，眼下国内中小险企普遍存在风险控制薄弱、公司治理能力欠缺等问题，上市公司应借力助其改善这些问题，从而令后者真正步入健康、稳定、长久的盈利轨道，进而为上市公司持续提升利润贡献占比。