新一批民营银行将进入批设阶段 概念股迎风口

　　金发科技：业务步入收获期

　　事件：

　　金发科技发布2015年三季报。2015年前三季度，公司实现营业收入114.89亿元，同比下滑1.28%，实现净利润5.44亿元，同比增长19.19%，扣非后的净利润4.55亿元，同比增长23.34%，基本每股收益0.18元。其中三季度营业收入38.44亿元，同比下滑7.30%，净利润1.22亿元，同比下滑14.07%。

　　点评：

　　原材料成本下降带动业绩增长。公司是国内改性塑料领域的龙头企业，产品主要用于汽车、家电等领域。公司的原材料主要为PP、ABS、PS等石油基树脂，其成本与原油价格密切相关。去年以来原油价格大幅下跌，今年前三季度，聚丙烯均价同比下跌25.18%，ABS均价同比下跌17.84%，PS均价下跌17.93%。原材料价格下跌带动了公司盈利的提升，前三季度公司营业利润增长22.20%，净利润增长19.19%。受产品价格下降影响，营业收入出现小幅下滑，由于公司产品系列完整，在业内具有较强的竞争力，销量仍维持增长态势。

　　从三季度情况来看，公司单季度净利润1.22亿元，同比下滑14.07%。三季度业绩下滑一方面是受人民币贬值的影响。公司三季度财务费用为8887万元，较去年同期大幅增加3755万元，对三季度业绩造成了一定的冲击。另一方面汽车行业景气度下滑，三季度国内汽车产量同比下降8.19%，对需求造成一定影响。随着未来改性塑料应用领域的扩大以及国产化程度的提升，公司产品销量有望维持稳定增长，从而带动收入增长。

　　油价下跌带来盈利能力提升。受益于油价下跌带来的原材价格下滑，公司盈利能力从一季度开始提升。前三季度公司综合毛利率16.22%，同比提升1.74个百分点。其中三季度综合毛利率15.55%，环比提升0.1个百分点，同比提升1.36个百分点。预计未来原油、塑料等大宗商品价格总体维持低位，公司盈利能力有望维持在较高水平。

　　新材料业务进入收获期，未来空间广阔。近年来，公司大力发展新材料业务，目前已逐步进入收获期。生物降解塑料方面，公司目前拥有3万吨完全可降解生物塑料产能，已取得了欧洲、美国、澳洲等国认证，成为欧洲市场第二大供应商。国内替代空间同样广阔，仅薄膜就在千万吨级别。公司可降解地膜在耐老化和周期可控技术方面已取得较大突破，预计将新疆等地实现快速推广。碳纤维材料方面，公司大力发展盈利较高的碳纤维复合材料，自主开发的高性能碳纤维复合材料的技术水平处于国际领先地位。2014年公司在人才队伍与平台搭建、关键技术攻关、产品开发与产业化等方面取得了里程碑式的成绩，建成了年产12000吨的连续纤维增强热塑复合材料生产能力，开发了多个高性价比热塑复合材料产品。未来公司将重点推动碳纤维在在消费电子、耐压管道、交通运输、汽车等行业的应用，成长空间广阔。

　　搭建供应链金融平台，培育新的盈利增长点。公司成立了珠海金发大商供应链管理有限公司，进军供应链金融领域。一方面公司利用其分布全国的仓库资源和成熟的物流体系，为上游供应商提供仓储服务，并通过线上平台协助买卖，线下物流组织配送。另一方面，利用其丰富的上下游资源和银行资源，为客户供应链金融服务，致力于为上下游客户提供应收账款抵押融资和库存质押融资等服务。此外，利用其拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势，开展仓单串换等场外业务，为客户提供异地提货和标准品串换非标准品的便利，同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务，同时为客户提供优质的信息咨询服务，搭建供应链服务平台，实现新的盈利模式。通过整合上下游供应链资源，公司有望成为塑料领域的供应链金融服务领军企业，培育新的盈利增长点。

　　盈利预测和投资建议：下调盈利预测，预计公司2015、2016年EPS分别为0.28元和0.39元，以10月26日收盘价8.38元计算，对应PE分别为29.93倍和21.49倍，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：新业务推广进度不及预期，油价大幅上涨。(中原证券)

　　苏宁云商：2015年线上502亿GMV符合预期，证券化及股权转让收益对冲主业亏损

　　苏宁云商2月29日发布2015年业绩快报。2015年全年，公司实现营业总收入1356.76亿元，同比增长24.56%；利润总额8.38亿元，同比下降13.79%；归属净利8.72亿元，同比增长0.6%。其中，门店资产证券化贡献税后净利10.22亿元，转让PPTV股权增加净利13.51亿元，剔除上述事项以及PPTV对归属净利的-7.9亿元影响，公司主营业务归属净亏损7.11亿元，亏损额同比扩大8600万元。

　　2015年四季度单季实现营业总收入421.06亿元，同比增长43.87%；归属净利8.19亿元，若剔除PPTV股权转让净利13.51亿元，则归属净亏损5.32亿元，亏损额环比扩大2.01亿元，同比扩大4.13亿元。

　　公司2015年基本每股收益为0.12元；ROE(加权)为2.96%，同比减少0.05个百分点。

　　继续争取市场份额，价格竞争使收入猛增，毛利率略降，费用率下降。公司现阶段的战略依然是快速提升用户数量，聚焦抢占家电、3C份额，大力扩大新品类规模，持续提升物流服务用户体验，因此品牌推广及促销较为积极，尤其在四季度实行价格竞争策略，使得收入快速增长，毛利率略有下降(业绩快报未披露数字)。而由于销售收入增长及运营效率提升，三项费用率同比下降0.54%。

　　门店方面，大陆地区净关73家，香港净关1家，日本净开16家，门店总数1638家；大陆同店收入增长4.5%。其中，大陆地区新开常规店74家，红孩子店23家，超市店37家，云店10家，改造升级云店32家，置换/关闭各类店面217家；香港地区新开5家，关闭6家；日本市场新开18家，关闭2家，LAOX已成日本最大免税商品消费渠道。截至2015年底，公司在大陆地区拥有各类门店1577家，进入地级以上城市297个，港澳地区门店28家，日本地区门店33家，合计1638家门店，同比净减58家。公司大陆地区可比店面销售收入同比增长4.5%。

　　线上平台总GMV(含税)502.75亿元，同比增长94.93%，移动端订单占比达60%。其中，2015年全年线上自营商品销售收入(含税)402.93亿元，同比增长78.3%；开放平台GMV为99.82亿元，同比增长213%。移动端交易占比不断提升，截至2015年12月，移动端订单数量占线上整体比例提升至60%。公司会员拓展及积累持续进行，2015年底公司零售体系会员总数达到2.50亿。

　　物流体系进一步完善，服务质量提升。截至2015年末，公司投入运营3个自动化拣选中心、30个区域配送中心，物流基地数比2014年底增加10个，另有6个自动化拣选中心、12个区域配送中心在建。最后一公里服务网络不断强化，公司已在全国拥有6051个快递点(兼具自提功能)，同比增加4274个，持续扩大“一日三送”、“次日达”、“半日达”、“极速达”配送服务范围，物流配送向二三线及农村城市逐步下沉。

　　对公司的判断。公司在组织架构、物流和信息系统调整优化之后，自3Q14开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本面拐点延续，收入和利润的良性增长，提升了市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。公司与阿里的全面战略合作将加速公司线上业务发展及O2O融合转型，线下物流、门店、服务等优质资源价值有望通过平台化运营被激活重估，未来想象与改善空间同样充足，具备引领行业变革的机遇与潜质。

　　盈利预测和估值。关于公司的盈利预期，考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，加上转让PPTV股权减少相应亏损，以及未来几年经营上的减亏效应，我们判断公司未来两年将可微幅盈利，我们初步预计公司2016-2017年EPS各为0.01元和0.02元(公司将于3月31日披露2015年报).

　　考虑到公司当前组织和后台优化，战略聚焦于门店互联网化和产品专业化，以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间，估值上可给予更积极考虑，按2016年预期收入为基准，若对线下收入1066亿元给以0.6倍PS，对线上收入517亿元给以1.2倍PS，下调目标市值至1260亿元，合每股17.07元，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。新业务推进效果不佳；与阿里合作效果未明；易购及平台销售额低于预期；市场竞争结构可能产生不利影响。(海通证券)