央行重启14天逆回购 拉长流动性调控期限

　　央行重启14天逆回购 拉长流动性调控期限

　　时隔逾半年，14天逆回购再度“出山”。

　　作为比7天期逆回购期限更长的流动性管理工具，14天逆回购此时被央行再度使用，凸显出央行有意拉长流动性调控期限，双管齐下稳定市场资金面之意。但同时，14天逆回购资金价格较7天逆回购高，昨日1400亿元逆回购投放后，资金面紧张趋势也并未缓解，一些机构认为央行有意抬高资金水平，令其在债市继续加杠杆变得更加谨慎，昨日债市也以下跌来回应。

　　多期限配合意在“熨平”波动

　　8月24日，央行以利率招标的方式开展了总量1400亿元的逆回购操作，包括900亿元的7天逆回购和500亿元的14天逆回购，这是半年多来公开市场首次出现14天逆回购的身影。

　　作为货币政策工具箱中的一种，14天逆回购此前并不少见，央行上次使用是在今年的春节前夕，当时操作量为1100亿元，利率为2.40%，旨在保证春节前的资金供给。

　　回顾历史操作，与7天逆回购每日滚动操作，满足机构日常流动性需求不同的是，央行通常会在春节前、“十一”小长假前的季末等特殊时点开展14天逆回购操作，满足月末等跨月期限的较长期资金需求，平抑资金面波动。

　　而央行昨日重启14天逆回购，也恰是为了平抑近期市场出现的资金价格波动，意在平稳月末资金面。因为从上周四开始，跨月的14天逆回购资金价格开始出现明显上涨，成为全周涨幅最大的资金品种。

　　事实上，自8月中旬以来，银行间市场资金面呈现紧平衡态势，有些超出市场预期。市场人士认为其原因是多方面的。中金公司固定收益部认为，在外汇占款持续减少，目前银行体系超储率水平不高的背景下，近期资金面的紧张可能与地方债发行密集导致缴款资金集中到国库，以及银行同业资金走款在途导致资金暂时无法融出等因素有关。

　　而7天和14天逆回购配合操作，多期限向市场投放流动性，意在缓解这种趋势。不仅如此，市场关注的14天逆回购利率持平于2.40%，也填补了此前7天逆回购利率2.25%和3月期MLF利率2.75%之间的利率空档，不仅完善了逆回购品种结构，也进一步加强了央行对短期利率的调控能力。

　　机构加杠杆更为谨慎

　　不过，在央行新增14天逆回购投放后，昨日市场资金面并未“解渴”，资金价格涨幅反而扩大。Wind数据显示，昨日隔夜回购加权平均利率继续上行至2.06%，7天和14天品种加权平均利率也分别上行了10个基点和9个基点。而交易所资金也较为紧张。

　　这表明，在逾千亿逆回购投放后，流动性紧张有增无减，机构对未来资金面并不乐观。有市场人士指出，未来一段时间内，央行有望持续开展14天逆回购，虽然稳定了整体资金价格，但同时也抬升了资金成本，这一变化将导致机构在债市加杠杆的行为更加谨慎。

　　中信证券固定收益部分析认为，如果央行持续开展14天逆回购操作，那么7天逆回购操作的频率和规模必然相应减少，而14天期资金成本较高，结果就是整个市场的资金成本相应提高，过去靠“滚隔夜回购加杠杆博利差”的交易策略必然受到很大冲击，债市调整压力不言而喻。

　　事实上，今年以来，央行一直通过公开市场操作来维稳市场资金面，7天逆回购的利率维稳于2.25%，这被一些市场人士视为银行间市场资金价格的“铁底”。在货币市场总体平稳，债市持续火爆之际，加杠杆成为不少机构的首选策略。

　　隔夜回购成交量的持续增加便是佐证之一。据兴业证券首席宏观分析师王涵统计，2015年初到现在，隔夜回购交易规模增加200%，7天回购规模仅上升50%。机构明显认为“如果可以持续借到隔夜资金，那么隔夜利率就等于7天、14天利率”。

　　在7月信贷数据低迷的背景下，有业内人士担忧，这一行为会加剧资金在银行体系内流转，很难进入实体经济。虽然机构对央行是否有意去杠杆这点仍存分歧，但昨日债市已经明显回调。中债收益率曲线显示，8月24日利率债收益率整体上行，10年期国债收益率上行了1个基点至2.73%。