盛松成:目前降准概率不大 金融机构杠杆降得很厉害

　　(原标题：央行参事盛松成：目前降准概率不大，金融机构杠杆降得很厉害)

　　
盛松成

　　下半年会不会降准？金融去杠杆情况怎么样？这些当下热议的话题有了权威的分析。

　　9月1日，在上海举行的“清华五道口金融家大讲坛”上，中国人民银行参事、原央行调查统计司司长盛松成对今年的货币政策、金融去杠杆等形势作出深度剖析。

　　1.目前降准概率不大

　　降准的必要性主要在于当前银行流动性的减少。数据显示，6月的商业银行超额存款准备金率(指商业银行超过法定存款准备金而保留的准备金占全部存款的比率)只有1.4%，大大低于2010年以来超额存款准备金率的中位数2.4%，这表明，银行流动性减少，应该降准。但盛松成认为，目前降准概率不大。

　　理由一：降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符；

　　理由二：降准和降息一样是有周期的，即开启降准后，一段时间内就不能升准。但目前中国经济还处于L形，L形还很长，没有到降准的周期。

　　理由三：增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具(SLF、MLF等)点对点增加基础货币供应，而不是降准。

　　2.金融去杠杆初见成效

　　盛松成认为，金融去杠杆要比企业和个人去杠杆容易一些，以下几个数据可以表明，当前金融去杠杆初见成效。

　　首先，金融市场杠杆率下降明显。金融市场总资产与净资产之比为金融市场的杠杆率。这个杠杆率现在已经下降6个百分点，即一年当中下降6个百分点。

　　第二，银行流动性比较紧。超额储备与短期负债之比也反映了银行的流动性，这个数据下降了5.5个百分点。

　　第三，从广义货币(M2)来看，6月M2增速为非常低的9.4%，但是M2中非存款类金融机构存款增速比整体增速低6.9个百分点，表明金融套利减少。

　　第四，存款金融机构对非存款金融机构贷款是负增长。信贷收支表中的贷款包括企业贷款和对非存款类金融机构的贷款，而社会融资规模不包括后者。因此，一般来说，信贷收支表中的贷款规模要比社会融资规模的融资规模大，但1-7月，信贷收支表中的贷款为8.9万亿元，小于社会融资规模当中9.6万亿元的融资规模。这意味着，存款金融机构对非存款金融机构贷款是负增长的，所以说明金融机构降杠杆很厉害。

　　以下为盛松成讲降准、金融去杠杆文字实录

　　目前降准的概率不大

　　所以我讲到下一个问题，就是我们会不会降准，我们准备金率是比较高的，小银行的准备金率是15%，大银行是16%、17%。有一段时间大家都降准，为什么要降准？降准就是为了给银行流动性，流动增加了就是贷款。

　　降准要考虑很多东西，要考虑物价，考虑就业，考虑流动性等，其中有一个重要的因素，就是超储(超额存款准备金率)，超储备意味着什么？意味着整个银行的流动性减少，这个时候就应该降准。6月份的超储是1.4%，我估计现在7月、8月份也不会高。但从历史上看，从2010年以来，超储的中位数是2.4%，现在是1.4%，正常情况下应该降准。但是如果你用这个东西来看认为要降准，你又错了。如果在1月前采访我，我会说估计不会降。

　　降准仍然存在顾虑，为什么？

　　首先降准是一个信号，什么信号？宽松。我们现在是什么？稳健中性的货币政策，金融降杠杆。如果降准备金，就是宽松政策，降准是非常明显的政策，比降息还厉害，所以一般情况下不到万不得已，人民银行不会降准。因为这与当前的总体基调不符，这完全是我个人看法，我再次强调一定是个人看法。

　　第二，降准和降息一样，它都是有周期的，降息周期或者升息周期，不可能6月升息，9月降息，不能这么干的，这么干的话市场就混乱了。所以降也是按一个周期来，我们有一段时间是降息，就是为了释放宽松的信号。所以一旦降准了，一段时间内就不能升准，比如说今天降明天升是不行的。我们还没到这个时候，因为我们现在还在经济前景不是很清楚的条件下，你还不好说到底它会是怎样的态势，我们还说L形，L形还很长，这个时候我们并没有到降准的周期。

　　既然这样的话怎么办？流动性又比较紧，那要怎么办呢？我刚才讲过了，实际上流动性取决于两个因素，一个因素就是基础货币，还有一个就是存款准备金。如果不能降准，那么改变基础货币不是一样的吗？所以我们看，通过SLF(常备借贷便利)、MLF(中期借贷便利)等，简单来说就是通过公开市场操作，点对点的贷款，用这个办法来增加基础货币供应，最后起到作用还是一样。降准也是为了增加流动性，增加基础货币也是为了增加流动性，一样的。我宁愿用这种方法，这种方法操作起来非常简单，而且一般人根本搞不清楚。但是降准就不一样了，外汇储备也是，人民币对美元的汇率谁不知道？老太太老奶奶都知道。所以有的是专业的，有的是非专业的，像这种情况下我宁愿通过一系列的货币市场工具达到增加货币的目的，也就能增加基础货币，我们也不希望降准，所以我认为我们目前降准的概率不大，我只能这么说。

　　金融去杠杆初见成效

　　接着我讲金融去杠杆。这是一个非常重要的概念，金融去杠杆我说是初见成效。

　　杠杆严格意义上讲是分子是负债，分母是资产，你负债越多杠杆就越高，所以严格意义上讲应该是负债与资产之比例叫杠杆，但是实际情况往往负债比GDP。个人负债很简单，就是贷款，我们按揭贷多少，按揭贷的是20万亿元，再加上汽车贷款也就是20几万亿元，这个一算就算出来。但是资产没法算，所以最终结果都是由负债比上GDP。企业部门的负债也很容易算，就它发的债和它的贷款，但是金融就不同，金融的杠杆是什么意思呢？它是总资产和净资产之比，这就是金融的杠杆，金融的杠杆是不同的。

　　所以请大家来看，我们银行业表面的进入市场的杠杆有所下降，什么意思呢？金融市场业务的总资产减去流动负债就是净资产，而上面金融市场总资产与净资产之比就叫做金融市场的杠杆率。那么这个杠杆率我们现在已经下降6个百分点，一年当中下降6个百分点。

　　还有表外理财，表外理财总投资，凡是里面的同业是指金融同业，必须要把金融同业去掉才是净投资，总投资和净投资之比，所以我们杠杆下的非常厉害。邓小平说过，金融是经济的核心，这个核心是什么意思？这个核心就是不能太大，太大就不叫核心了，现在有一段时间为什么我们要金融去杠杆，就是我们这个核心太大了，把实体经济就挤小了，这个核心应该是什么？不能太大，也不能太小，而应该居中，所以我们金融去杠杆就要把这个核心缩小，比如说本来我通过一个渠道，两个渠道通过银行存款，存款以后贷款出去，现在通过理财、基金、信托等等之类的，然后再到企业，然后就到了三四圈，一个圈你就要加多少？零点几，你把实体经济搞上去了吗？所以大家就在搞金融，金融去杠杆要去的就是这一块。所以呢，我们最近一行三会出台了一系列政策，包括资产管理等之类的很多都不能做了，包括现在大的同业存单都不能做，让我们金融的杠杆缩小。也就是说金融让给实体经济，非常明显。

　　第二，我们的银行超额储备，银行超额储备与短期同业负债已经下降几个百分点，什么意思呢？超额储备与短期负债之比也反映了银行的流动性。这个数据下降了5.5个百分点，就是说我们流动性已经比较紧了。

　　现在来看M2，就是现金加银行的存款，那么以前这个现金加企业和各种的存款，包括政府的存款。但是非存款类金融机构在存款的金融机构是不算进去的，什么意思呢？我们用存款的金额进入银行，非银行进入银行太多了，证券、保险、就非存款的金融机构，就是你们不能算入存款的，那么2011年的10月份，我们做了一个改革，把公积金存款和非存款类的金融机构在存款类金融机构，比如证券款、保险这些全都算做M2。这是国际货币基金组织的要求，世界银行要求，全世界都这么干，当时加起来没多少影响。那么后来这个金额就越来越大，就是非存款系统在存款系统越来越大，反应了金融与实体经济的关系，很可能是金融内部在交叉。6月份我们非金融部门M2增长10.2%，也就是企业和个人，比整体M2高了0.8个百分点，为什么呢？因为我们6月份的M2是非常低的9.4%，我们7月份的M2是9.2%，这个是我们历史上最低的。连续三个月下降，5月、6月、7月份分别是9.6%、9.4%、9.2%，但是我们非金融部门持有的，也就是个人和企业持有的是10.2%，比9.4%高0.8个百分点，非存款类金融机构在存款的金融情况，包括保险、证券等等只增加了很少，说明我们金融套利非常少，因为比整体低了6.9个百分点。有一段时间是倒过来的。

　　还有一个就是我们的社会融资规模，社会融资规模是中国一个巨大的创造。我们有两个贷款，一个是社会融资规模里面的贷款，一个是信贷收支表里面的贷款，信贷收支表包括了企业的贷款和存款的金融机构对非存款类金融机构的贷款。但是在社会融资规模里是不包括的，因为它的本质定义就是金融对实体经济的支持，所以是去掉的。1月到7月社会融资规模当中融资规模是9.6万亿元，而信贷收支表中的贷款是8.9万亿元，什么意思呢？就是说正常情况下应该是信贷收支表当中的贷款比社会融资规模当的贷款要多，因为信贷收支表当中的贷款不仅是对企业的个人贷款，还包括了对非存款类金融机构贷款，比如说对保险公司的，对信托，对信贷贷款应该是大，现在是倒过来，说明什么？说明我们存款金融机构对非存款金融机构贷款是负增长的，所以说明我们金融机构降杠杆很厉害，也相对是比较容易去，个人部门和企业部门比较难。

　　最后，我做个总结，什么呢？就是我今天讲的第一个，货币是紧平衡，不会非常松，但是也不会更紧，所以叫紧平衡。汇率是升的，我可以说，汇率升完全是由于经济，我觉得人民币还是会上升的，利率就是下半年还是会比较平稳，甚至还是会有所下降，叫紧中趋缓。(以上文字实录根据现场录音整理，未经作者审订)