欧洲中央银行12日召开货币政策会议,宣布下调欧元区隔夜存款利率0.1%至负0.5%,同时维持欧元区主导利率为零、隔夜贷款利率为0.25%不变。这是欧洲央行自2016年3月以来首次调降欧元区关键利率。
同时宣布将从11月1日开始每月购买200亿欧元的资产,预计这个资产购买计划将持续进行到欧央行上调主要利率不久前才结束,对到期的债券会继续投资2-3年,以多层银行存款利率方式补贴商业银行受负利率方面的不利影响,开始定向长期再融资操作来保持银行良好的借贷环境。
大唐财富资深顾问林鸿钧认为,欧洲中央银行此次调整的理由主要是在低通胀预期(0-1.5%)的情况下,希望藉由进一步宽松扭转经济下行的趋势。预估欧元区的经济增长率由2018年的1.8%下降到2019年的1.1%。德拉吉在10月底卸任前为市场送上“大礼”后,新任行长拉加德如何继续推进宽松货币政策成为市场应该关注的重点。
在降息与QE政策宣布后,欧洲主要股市上涨0.1-0.5%,因为QE的幅度低于预期的每月300亿欧元,欧元对美元汇率一度上涨到1.1109但最后回落到1.1073收盘,算是对降息的正常反应,黄金价格一度大幅反弹到1524美元/盎司随后又回到1500美元以下,美国道指7连涨离新高只差0.5%。
大唐财富资深顾问林鸿钧指出,美国各年期的国债到期收益率反而在上周有比较大幅度的上涨,似乎与降低利率的预期相矛盾!短期的冲击过后,投资人更关心的是本周全球将进入在“超级央行周”,美国、日本、瑞士、英国等央行将陆续公布最新的利率协议,中国的LPR也将在本周定调调整幅度。
欧洲央行的宽松政策能否达到预期目标?欧洲央行降息是否会提高美国联准会本周降息的概率?若全球央行同步放水,引发的资产盛宴可再持续多久?
对此问题,大唐财富资深顾问林鸿钧有以下判断与思考:
1. 欧洲央行的宽松政策能否达到预期目标?
对于已经落在负利率区间的欧元区而言,再降0.1%利率不论是对刺激消费或投资,都很难看到效果。回顾欧洲央行的QE政策,从2014年开始到2018年才结束,除了对提振德国经济有一定的效果以外,对其他欧元区国家的见效不大。
此次QE的规模200亿欧元低于预期的300-400亿欧元,虽然对QE持续的时间不设限,但即使ECB将发行上限从目前的占GDP的33%提高到50%,很可能在大约两年内便达到。
欧洲经济下行的原因很大一部分来自外在因素,如外贸依存度高达70%的德国,受到中美贸易战供应链的影响,今年一季度GDP同比增长率就降到0.4%;到二季度降到-0.1%,第三季很可能也是负数,进入衰退区间。如果全球贸易恶化的情势未能改观,光靠货币政策对实体经济的刺激效果终究有限。
2. 欧洲央行降息是否会提高联准会本周降息的概率?
美国总统特朗普在欧央行降息后再次敦促联准会主席鲍威尔降息,但除了联准会标榜的独立性避免受到行政干扰外,美国是否降息主要还是考虑国内宏观经济因素。上周中美贸易谈判出现转圜的迹象,公布的美国8月零售销售和9月密歇根大学消费者信心指数增长超过预期,提振了市场对经济扩张的信心,8月份核心CPI同比上涨2.4%,连续第三个月上涨。
这些较为积极的数据使得市场继续缩减对美联储降息的押注,市场情绪的转变最能体现在美国国债收益率的强劲反弹上,10年期美国国债收益率从1.429%加速反弹,上周强劲收于1.903%。美联储基金期货的数据显示,市场预期美联储9月降息的概率已经从一个月前的100%降到上周的80%。12月份再降息的概率已经从一个月前的89%降到上周的55%。
3. 若全球央行同步放水,引发的资产盛宴可再持续多久?
美国仍很有可能在本周降低联邦基金利率0.25%,今年迄今为止全球已经有超过30个国家降息。股价=每股盈余*市盈率,利率下降会提高投资人的风险偏好,接受比较高的市盈率;利率下降有经由降低企业贷款利息负担而提高每股盈余的效果,因此利率走势于股市呈现很强的负相关。
美国持续10年的大牛市,前几年利率持续调降功不可没。但也得益于高科技股领军的不断创新、上市公司大手笔的回购自家股票与汰弱留强的退市制度等因素,即使2015年底美国开始加息,良好的基本面与强势美元反而使得资本更愿意进入美国的股市。
不过要注意的是,自2018年初以来美国股市经历过三次的大回档,短期内回档幅度(10%-20%)甚至超过新兴市场,在股价指数不断挑战新高的过程中,波动风险已经明显提高。前一段时间出现过的美国2年期与10年期国债收益率倒挂,曾经引起市场人士担忧,美国经济可能在未来一到两年内进入衰退,这也是联准会在七月底开始降低利率时强调的“预防性措施”。
不过天下没有不散的宴席,资产盛宴也不可能永远持续下去,2000年的美国的网络泡沫与2007年的楼市泡沫都是殷鉴。
央行不断宽松则意味着其币值实质上的贬值,只是在全球央行同步宽松的背景下,其无法体现为某一种货币的贬值。但全球货币体系的稳健性实际上在这个过程中是下降的,而市场对比特币、黄金的追逐已不仅仅是单纯的避险逻辑,实际上反映的是市场对当前发达经济体货币体系权威性的担忧。全球央行放水确保经济的正常发展,很可能会把问题攒到以后。
降息与放水会煽动借款人不必要的冒险行为,维系可能持续拖累经济增长的僵尸企业,在全球债务总额已接近250万亿美元的情况下,还在鼓励杠杆的危险升高。国际清算银行的数据显示,光是僵尸企业部分届时银行业很容易受到1.3万亿美元杠杆贷款市场动荡的冲击。虽然是富贵险中求,但是在享受资产盛宴的同时,还是要有风险意识,做一个多元化的全球资产配置,保持适当的流动性,来应对总有一天会由盛转衰的资产泡沫。