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    金信期货研究院“鸡蛋”半年报:猪价下行周期令蛋价承压

    2020-07-10 10:24:04 来源:财富在线 作者:佚名
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      内容提要

      鸡蛋在过去的两个季度整体上是多头预期不断被证伪,现货带动期货向现实回归的行情,05、06、07 三个合约无一例外,当前蛋价深度跌破养殖成本,鸡苗跌破孵化成本,在经历超过三个月的亏损后,市场预期供应上后半年或得到极大改善,叠加疫情逐步得到控制后带动需求回暖的预期,让期价触底后出现反弹,09合约当前绝对价格偏低,但升水略偏高成为市场主要分歧,在猪价处在下行周期的背景下,我们需要主要以下几点:

      1、生猪养殖恢复猪价下行施压整个动物蛋白的大背景,目前来看,生猪存栏的恢复环比不断转好的趋势可能已经形成,同比转好可能只是时间问题,我们通过能繁母猪环比增幅进行粗略推算,商品猪存栏最好的情况年底可能恢复至猪瘟前70%。

      2、本轮蛋鸡周期盈利时间太久,过往在不发生禽流感疫情的情况下,蛋鸡持续盈利的时间一般不超过2年,本轮鸡周期在2017年7月份后扭亏为盈,在2019年上半年本来走到盈利周期末端的时候,恰逢史无前例的非洲猪瘟,让盈利周期大幅延长,截止今年5月蛋鸡已持续盈利32个月,养殖单位在经历长时间的盈利后,抗风险能力大幅增加,新冠疫情带来经济活动的减弱是实实在在的,鸡蛋消费的28%左右流向户外消费,在新冠疫情没有得到完全控制的情况下,9月的消费很有可能旺季不旺。

      3、存栏蛋鸡深度跌破养殖成本,鸡苗跌破孵化成本,远月供应上应该极大概率产能逐步下滑,介于4/5月的补栏量已经发生,对应09之前的在产存栏量已确定,同时淘汰鸡的鸡龄已经降至450天以下,当前养殖户可淘老鸡不多,因此在9月之前产能的下降速度可能比较缓慢,而10月以后由于6月份的补栏少或有明显下降。

      操作建议

      单边4000以上反弹抛空09,或持有买10空09套利操作。

      风险提示

      新冠疫情二次复发、饲料原料成本。
        一、蛋鸡基本面情况

      1、蛋鸡存栏量的推测

      六月份之前由于去年四季度育雏鸡补栏量过高,整体在产蛋鸡存栏量仍然显著高于历史均值水平,而2月份当时育雏鸡补栏的断档,当时全国交通管制,最大蛋鸡产出省份湖北被封锁,导致育雏鸡补栏量大幅下滑,从鸡苗的价格方面定性的也能反映这一点,顺推 4 个月后,7月初开产蛋鸡将大幅减少,而 9月份的在产蛋鸡一方面要看 4、5 月份的补栏量,3 月份后鸡苗价格大幅反弹,一定程度反映当时的补栏热情应该不差,更重要一点要看后面的淘汰量,我们结合当前的育雏补栏情况去推后面的存栏情况,假使5月份开始,月度的淘汰量均高于历史同期 30%左右的力度加速淘汰,那么9月蛋鸡存栏量将会降到 14.06 亿只,同比 2019 年下降 0.18%,但是同比 2018 年仍然高出 8.28%,并且亦高出 2017 年水平。因此蛋鸡当前的核心逻辑是高存栏量是现状,加之当前的鸡龄结构已经偏轻,因此对于9月的产能压力依然较大。而当前蛋鸡苗价格大幅下跌,一定程度反映补栏预期很弱,叠加2月份补栏少的,存栏量的峰值或已过去,10月份后补栏量的下降或有明显改观。

      2、蛋鸡养殖的利润情况

      蛋鸡养殖具有很强的周期性,一般为三年一个周期,我们对过往蛋鸡盈利的时间统计发现,在过去十年的时间里,过往在不发生禽流感疫情的情况下,蛋鸡持续盈利的时间一般不超过12个月,本轮鸡周期在2017年7月份后扭亏为盈,在2019年上半年本来走到盈利周期末端的时候,恰逢史无前例的非洲猪瘟,让盈利周期大幅延长,截止今年5月蛋鸡已持续盈利32个月,养殖单位在经历长时间的超额盈利后,抗风险能力大幅增加。而目前亏损时间只有 3 个月时间,亏损时间还不算太久,亏损幅度也不及2017年,抛开成本抬升单从绝对价格来 看,一季度鸡蛋现货的低点和淘汰鸡的低点均比2017年要高,因此当前预期类似 2017年超淘后的报复性反弹可能言之过早。

      下半年由于生猪存栏恢复趋势已经形成,下半年生猪养殖利润的走货,很有可能把整个养殖利润带回到正常区间。

      3、生猪存栏恢复,猪价或进入下行周期

      生猪不出大的意外,本年度存栏恢复的趋势已经形成。第一、前期超高养殖利润促进三元母猪大量留种,从农业农村部公布的能繁母猪月度连续三个月环比转好得以印证,其次,防疫水平的大幅提升,生猪产能集中度提高后,规模企业的防疫水平较散户改善很多,年后已鲜有非洲猪瘟爆发。

      我们根据能繁母猪的环比变化对生猪存栏进行推测,按照最乐观的情况,8 月份后商品猪存栏有望同比转正,到本年度底生猪产能有望恢复至非洲猪瘟前的 70%,三元母猪转能繁高峰期发生在去年四季度,带来仔猪出栏增量将在6月份集中体现,加上5个月育肥时间,下半年 8-11月商品猪出栏量预计也会出现明显增量,而存栏恢复势必会带动猪价继续回落,最终通过肉鸡向蛋鸡传导,届时生猪价格对蛋价的边际支撑作用将会大大减弱。

      4、下半年消费旺季的讨论

      众所周知鸡蛋的消费具有很强的季节性,尤其是下半年的中秋节是一年中鸡蛋消费的峰值,而本年度中秋节为10月1号,双节叠加令消费的预期大大增强,蛋价一般五一前会出现季节性上涨,7 月份中秋节备货会再次出现反弹,而今年五一不涨反跌,背离季节性规律,过往绝大部分年份9月份蛋价的都在 4000点以上,而当前09合约期价已经跌至4000以下,反映对未来的预期转弱,本年度一方面由于天量存栏,另一方面由于新冠疫情造成的餐饮业消费下滑,9月份会不会发生旺季不旺的情况,这点需要后面去验证。

      二、蛋鸡期货价格及基差

      1、偏低的期价,偏高的升水

      从绝对价格来看目前09合约已经低于历史均值区间,即4000-4500点之间,但从后面的走势情况来看,9月合约在7月份后涨跌的情况都有发生,源于期价具有前瞻性,很多预期通过升水的形式反映在远期期价里,因此,我们主要观察远月合约的基差。 从下图我们可以发现三点:1、市场多预期今年可能会出现2017年的情况,即大亏亏损导致超淘后的报复性上涨2、当前的远月合约基差均处在历史同期的偏低值,换言之升水较大。3、基差在6月份后有明显的季节性走强。而本年度,基差回归无非两种方式,现货补涨或者期货补跌,在当前十分明显的弱基本面强预期的情况 下,淘鸡能否有效放量可能将决定后面基差回归的方式,而当前养殖户在经历长时间盈利并 且看涨中秋节消费预期的情况,大量淘汰可能是相对比较难实现的。我们更倾向于7月份开始现货小幅反弹,期价小幅跟涨但预计高度将十分有限,倘若涨幅不及预期,期价将向现货靠拢。

      2、鸡蛋期价月间价差

      期价上半年整体的表现为近弱远强,弱基本面强预期。69、79、89价差都创出历史最低值,近月受现货拖累,远月给出偏强预期,7月份后随着现货开始季节性反弹,近月月差或有走强收窄,但由于前期月差太过极端,可能冷库库存鸡蛋或许不会太少。

      三、 总结及策略展望

      宏观上来看,外部环境生猪价格回落向整个动物蛋白价格传导,对蛋价的边际支撑作用 转弱,同时鸡蛋自身供应压力大的问题也会愈发突出,在内生和外生因素的共同作用下,尤其是在远月升水的情况下让矛盾积累的比较尖锐。

      短期来看端午节备货小幅提振,下游可能存在一定备货需求,加之下周南方梅雨减弱天气转晴,或对需求有所回暖,同时肉鸡、生猪价格已经持续反弹两周,对蛋价或有一定边际上支撑。而供应上来看2月份补栏偏少,或将带动6月底整体蛋鸡存栏环比下滑。阶段性供需都有环比转好的可能性,现货有进一步反弹的条件。

      远月来看,我们重点阐述的是蛋鸡供应偏大和生猪养殖恢复的一个相对较长的逻辑,而当前期价如我们前期预测已经实现了较大跌幅,当然由于本年度饲料成本不断抬升,尤其是玉米价格较前期出现较大幅度的上涨,而玉米又是养殖的主要原料,对整个养殖成本的推升亦比较明显,因此下半年3000 附近的养殖成本仍然可能是相对较强的支撑。

      操作上,短期现货反弹后可能带动近月期价出现反弹,但高度预计有限,轻仓持有近月多单,或持有买10空09套利操作,中长期来看,等到本轮现货反弹结束4000点以上再次择机做空09合约。

       

       

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