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    金信期货研究院“黑色系”半年度策略:地产基建持续发力,下半年钢材行情可期

    2020-07-10 10:52:02 来源:财富在线 作者:佚名
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      内容提要     

      疫情是上半年钢材市场的核心话题。在疫情与冬储的叠加下,钢材生产得以维持,而需求则被抑制,钢材库存创历史新高。随着国内疫情持续好转,复工复产加速,钢材需求逐步好转,并在对一季度需求回补及基建逆周期调节过程中,形成了创历史新高的粗钢需求水平。在此过程中,5月粗钢产量也创下历史单月新高。

      我们认为疫情对国内经济影响持续走弱,各地应对疫情的长效机制也表明国内疫情二次爆发可能性较小,再度进入类似今年2月份时全国停工停产状态可能性微乎其微。但目前疫情仍在全球蔓延,为下半年铁矿石供应及我国钢材出口增添了许多不确定性。总体而言,下半年在偏低的利润下钢材产量将维持较高水平,需求与利润将是决定各品种钢材产量与价格的核心因素。下半年钢铁行业需求仍将维持较高水平,其中地产行业需求将保持一定增速,而基建逆周期调节作用在下半年也将持续发力,汽车、家电等领域将在政策刺激及居民收入水平从疫情余波中逐步回升下不断好转。在需求端持续发力与利润的调节下,我们预计钢材库存将于三季度末回归至正常水平。

      价格方面,螺纹钢目前随需求季节性回落及地产赶工行情告一段落,价格上方压力趋于明显,目前价格主要以原料支撑为主,预计在近两月将形成一轮价格回落。此后随着地产需求的韧性以及基建逆周期调节持续发力,预计下半年螺纹价格仍将震荡偏强。热卷方面,近期由于汽车消费持续转好以及产量偏低等原因,热卷价格走势偏强,但当前时段并非热卷传统消费旺季,预计价格将随着汽车消费持稳,以及利润修复后铁水回流至板材而逐步趋稳。

      操作建议

      螺纹2010合约在季节性回落后持稳后以震荡偏强思路为主,下方支撑3350-3400,上方压力3750-3850。热卷2010合约随着近期汽车需求旺盛而持续走高,下方支撑3400-3450,上方压力3700-3800。卷螺价差方面,短期热卷强于螺纹,但随着螺纹再度下半年走强,预计卷螺价差将再度扭转,关注-150-100价差区间。

      风险提示

      宏观政策超预期,疫情不确定性
        国内疫情自春节期间开始爆发,对各行业均造成了一定影响,但由于钢铁生产企业,尤其是高炉生产具有较高的连续性,疫情对钢铁产量影响相对有限。年初至今,样本高炉产能利用率始终维持在80%以上。而独立电弧炉企业,由于人员到位率低、原料供应偏低等原因,春节后至三月中旬,产能利用率始终维持在20%以下,对电炉钢产量形成了一定影响。

               随着国内疫情好转,4、5月份钢铁产量持续走高,当月同比增速转正,5月粗钢产量更是超过9000万吨,创历史新高。1-5月粗钢产量4.12亿吨,累计同比增速1.9%。从当前的钢材利润以及高炉开工率看,在下半年没有出现超预期的减产、限产政策下,预计钢铁的高供给仍将得以持续,并且下半年在钢材利润和消费带动下,生铁和粗钢产量有望继续保持一定增速。
        1、地产行业需求韧性十足

      受疫情影响,房地产各项指标有所回落, 1-5月份房屋累计新开工面积同比增速-12.8%,房屋累计施工面积同比增速2.3%,房屋累计竣工面积同比增速-11.3%,商品房累计销售面积同比增速-12.3%,房地产累计开发投资同比增速-0.3%。但随着国内疫情好转,各项指标也逐步得到恢复,从单月数据来看,5月当月房屋新开工面积同比增速2.5%,房屋竣工面积同比增速6.2%,商品房销售面积同比增速9.7%,房地产开发投资同比增速8.1%。目前各指标均有明显好转,尤其是5月商品房销售面积增速大幅好转,为下半年地产行业钢材需求形成了较大保障,预计后期房屋施工面积以及房地产用钢需求量仍有望持续加速增长。

      同时,地产行业不仅支持螺纹等建筑钢材的消费,对于汽车、家电等行业均有明显的带动作用,随着地产行业持续发力,下半年相关领域的钢材需求同样能够得到一定保障。

      2、基建逆周期调节效果逐渐显现
        随着中国GDP增速稳定在6.5%-7.0%之间,自2018年以来,基础设施建设投资增速明显放缓,自15%-20%区间跌落至10%以下,个别月份录得负增长。今年疫情爆发期间,受人口流动及经营活动限制影响,基建投资增速大幅下滑。但随着疫情好转,各行业复工复产加速,国家逆周期调节政策进一步加强。3月份以来,基建投资增速单月环比增速呈现上升趋势,基建领域发力明显,其中5月单月基建投资增速11%,再度回升至10%上方,凸显其逆周期调节作用。

      从目前的国家政策以及国内行业发展来看,建筑业仍是主要的驱动力,国家已推出一系列新的基础设施建设刺激措施下半年有望进一步发力从基建增速看,预计全年基建投资增速 将维持在10%以上,对下半年建筑钢材需求提供一定支撑。

       

      3、汽车消费回暖可期,家电造船等仍显低迷

      在持续的高增长后,汽车行业自2017年起增速逐步趋缓,近两年则已进入负增长阶段。叠加疫情影响,今年一季度汽车产销大幅下滑,一季度汽车产量与消费累计同比增速分别录得-45.2%与42.4%。自4月份开始,汽车行业从产销数据开始好转,4月与5月汽车消量当月同比增速分别录得4.4%与14.5%,形成了明显的好转。这一好转,一方面随着疫情好转,受疫情影响推迟的汽车消费需求在二季度得以集中释放,另一方面得益于各地政府刺激汽车消费的政策不断加码。

      以湖北为例,6月初发布政策中明确指出,(一)落实新能源汽车购置补贴、免征车辆购置税政策延长2年和二手车销售增值税减免等优惠政策。组织开展汽车“以旧换新”“下乡惠农”活动。(二)鼓励有条件的地方对2020年底前消费者转出、报废“国四”及以下排放标准的汽车和在本地注册的汽车销售公司购买符合要求的“国六”排放标准新车,给予一定补贴。可见各地对汽车消费的刺激政策力度较强,虽然目前1-5月份,我国汽车产量累积同比增速仍为-24.1%,但随着汽车消费市场的转好,以及各地刺激政策的陆续实施,预计汽车行业下半年有望扭转颓势,对钢材需求形成正向拉动。
        家电行业今年1-5月份受疫情影响产量大幅回落,三大白家电至5月当月同比增速仍未转正,同时受国内外宏观因素影响,预计今年国内居民消费意愿仍将维持低迷状态,家电新增与置换需求将进一步延后,部分置换需求甚至将被取消。因此,家电行业下半年仍需关注国家及地区政府刺激政策的出台,目前仍无法保证家电行业对钢铁全年消费正增长。

      造船业方面,今年 1-5全国造船完工1332万载重吨,同比下降20%。承接新船订单1158万载重吨,同比下降1.2%。5月底,手持船舶订单7992万载重吨,同比下降5.3%。近年来造船行业也表现始终维持低迷,在国际疫情的影响下,预计今年下半年造船业仍将维持偏弱格局,全年船舶钢材需求预计将维持小幅负增长。

       

      4、海外疫情持续蔓延,钢材出口仍有压

      目前海外疫情形势仍然较为严峻,数据显示,截至6月20日,全球累计确诊病例已突破870万例,死亡病例近46万例,虽然国内有报道疫苗研制进展迅速,但疫情短期仍没有明显转好迹象。美国是疫情最严重的国家,累计确诊病例近230万例,累计死亡病例 12万多例。现有确诊病例10万以上的国家还有巴西、英国、俄罗斯、巴基斯坦、秘鲁等国,海外疫情的爆发与持续蔓延,对世界经济产生了非常大的冲击。

      就钢铁行业而言,不考虑制成品出口受到的影响,仅就钢铁而言,1-5月钢铁净出口出现了明显回落,累计同比增速为-19.3%。从钢铁行业PMI指数上看,2月份国内疫情影响相对国外更加严重,新订单指数为32.7,而其中出口订单为42.5。至5月份,国内外疫情形势发生逆转,新订单指数录得52.9,已高于去年同期水平,而出口订单指数则回落至31.9,说明出口部分钢材需求维持较弱态势。由于国外疫情仍在持续蔓延,海外经济增长始终未见起色,钢材出口需求短期上午好转预期,预计全年折粗钢净出口仍维持较大幅度负增长。

       

      三、     钢材库存去化明显,下半年将进入正常水平

      受冬储及国内疫情爆发影响,钢材库存一度创下历史最高水平,是随着疫情逐步得到控制,在国家政策的助推下,各行业加速复工复产。以建筑行业及制造业为首的钢材下游行业开启复工赶工行情,实现钢铁库存的快速去化,在二季度中,钢材需求始终维持高位,尤其在4月、5月中,钢材库存周度降幅一度达到6%-7%水平。

      6月份开始,由于各地积压项目大多完工,以及华南、华东等地区出现大量降雨,建筑钢材消费有阶段性趋缓态势,钢材库存去化速度也逐渐趋缓,但在利润趋弱以及后期废钢供应存在不确定性之下,钢材产量同样有一定回落预期,预计钢材总库存或将在三季度末回落至正常水平。
        1、 高库存下钢材价格先抑后扬

      受疫情影响,各行业推迟复工,钢材需求,尤其建材需求几乎停滞,叠加春节消费淡季,钢材库存达到天量水平,同时累库周期进一步延长,钢材现货价格形成了一轮显著下跌过程。进入月份,随着疫情在国内得到有效控制,各行各业开始复工复产,同时国家出台一些经济刺激政策,钢材需求逐渐恢复,库存得以有效去化,在此过程中钢材价格开启逐步回升,目前螺纹价格已接近春节前水平。板材方面,由于汽车、家电等行业消费大幅下行,以及直接或间接出口量受海外疫情影响大幅专转弱在2月份钢材价格下跌后,3月下旬板材开启了第二轮降价,直至4月份才随着产量持续下行、需求触底回升形成价格回升,目前板材价格仍低于春节前价格水平。

       

      卷螺价差方面,春节过后第一轮钢材下降过程中,卷螺价差维持在-100至50区间中,而在板材的第二轮降价中,卷螺价差快速走扩,至4月中旬才开始回升。目前华东地区卷螺现货价格已接近平水,近期随着螺纹需求阶段性回落,而板材供需矛盾逐渐扩大,短期热轧卷板价格或将持续强于螺纹。

      整体而言,受疫情影响今年上半年钢材价格与去年同期相比整体有所回落,在今年国家刺激政策的推动下,预计下半年钢材需求将持续向好,对价格形成一定的向上推动,但高库存仍将持续至三季度末,对钢材价格形成较大压制。所以全年来看,钢材仍将维持震荡走强态势, 但整体价格水平或将低于2019年。

      2、 原料走强挤压炼钢利润

      疫情结束后,钢材产量持续处于高位,对原料需求形成较强支撑,任何供应端问题均被市场放大形成价格上行行情。焦炭方面,随着库存持续下降,以及各地持续削减焦炭产能,目前现货价格连续上涨六轮共300元/吨;铁矿方面,市场反复炒作巴西疫情等供应端减量预期,新加坡铁矿掉期一度高于100美元/吨。在原料持续上涨下,钢材价格虽然同样上行,但幅度不及原料,钢材利润持续走低,目前样本高炉螺纹钢平均毛利润已降至300元/吨以下,而热轧卷板平均毛利润仅150元/吨。由于热轧卷板价格相对螺纹钢,在3月下旬出现过二次下调,二季度热卷平均毛利润始终低于螺纹150元以上,在此期间高炉铁水明显从板材流向长材,导致板材产量持续维持低位,为板材价格回升提供了一定条件。

      下半年,随着市场的不断调整,原料供给端将逐步恢复正常,原料价格有望回落,叠加钢材消费的韧性,钢材利润有望得到一定修复但全年来看,钢材利润仍有一定的回落, 整体利润水平预计将低于2019年利润水平。

      五、     下半年钢材市场展望
        疫情是上半年钢材市场的核心话题。在疫情与冬储的叠加下,钢材生产得以维持,而需求则被抑制,钢材库存创历史新高。随着国内疫情持续好转,复工复产加速,钢材需求逐步好转,并在对一季度需求回补及基建逆周期调节过程中,形成了创历史新高的粗钢需求水平。在此过程中,5月粗钢产量也创下历史单月新高。

      展望下半年,疫情对国内经济影响持续走弱,各地应对疫情的长效机制也表明国内疫情二次爆发可能性较小,再度进入类似今年2月份时全国停工停产状态可能性微乎其微。但目前疫情仍在全球蔓延,为下半年铁矿石供应及我国钢材出口增添和许多不确定性。总体而言,下半年钢材产量将在偏低的利润下维持较高水平,在这样的供应下,需求与利润将是决定各品种钢材产量与价格的核心因素。下半年钢铁行业需求仍将维持较高水平,其中地产行业需求将保持一定增速,而基建逆周期调节作用在下半年也将持续发力,汽车、家电等领域将在政策刺激及居民收入水平从疫情余波中逐步回升下不断好转。在需求端持续发力与利润的调节下,我们预计钢材库存将于三季度末回归至正常水平。

      价格方面,螺纹钢目前随需求季节性回落及地产赶工行情告一段落,价格上方压力趋于明显,目前价格主要以原料支撑为主,预计在近两月将形成一轮价格回落。此后,随着地产需求的韧性以及基建逆周期调节持续发力,预计下半年螺纹价格仍将震荡偏强。热卷方面,近期由于汽车消费持续转好以及产量偏低等原因,热卷价格走势偏强,但当前时段并非热卷传统消费旺季,预计价格将随着汽车消费持稳,以及利润修复后铁水回流至板材而逐步趋稳。

      基差方面,春节过后由于对远期预期偏强,以及现货偏弱走势,螺纹2010合约基差一度接近0,3月以后随着现货需求转强,对10合约升水逐渐走强,但在高库存的压制下,基差始终低于去年同期水平,预计在没有出现新的供需矛盾前,当前偏弱的基差状态或将维持到2010合约交割。与螺纹类似,热卷2010合约基差在经历需求由弱转强过程后,维持在相对偏低的100元/吨附近,近期由于现货需求转好,热卷基差有小幅扩大趋势,但预计持续时间有限,热卷2010合约回补基差空间有限。

               操作建议:螺纹2010合约在季节性回落后持稳后以震荡偏强思路为主,下方支撑3350-3400,上方压力3750-3850。热卷2010合约随着近期汽车需求旺盛而持续走高,下方支撑3400-3450,上方压力3700-3800。卷螺价差方面,短期热卷强于螺纹,但随着螺纹再度下半年走强,预计卷螺价差将再度扭转,关注-150-100价差区间。

       

       

       

       

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