金信期货研究院能化研究员肖彧(从业资格编号 F3074397/投资咨询编号 Z0015476)从事期货行业10年以上，能源化工分析师。见证多轮牛熊市，形成多维度能源化工研究体系，具有丰富的投机交易经验和完善的跨期交易系统。

　　随着今年上半年低价囤油带来的进口油不断入库，我国原油库存水涨船高，对盘面的压力也越来越明显，在6月上旬我们就曾在点评报告中提到“原油或继续维持外强内弱”，在8月过半的当下，我们发现内盘原油越来越弱，是什么使得内盘原油的K线如此的绿油油？

　　首先，库存压力持续存在。随着国际油轮装载着囤来的油纷纷到港，国内各方面库存均迅速走高，海上浮仓数据也显示大量油轮漂在亚洲海域等待交货，而我国库容却是有限的。根据最新消息，中国石油公司还将在未来2个月内向美国购买2000万桶原油。

　　其次，作为全球最早经济复苏的国家，我国炼油量已经超过去年同期，创下记录新高。但由于炼厂开工率已经接近历史峰值，未来进一步向上空间几乎没有，换而言之，需求增速难以保持。事实上，7月国内炼厂单日炼油量已经出现高位小幅回落。

　　最后，受美元指数连续下跌影响，美元兑人民币持续走低，也给内盘油价带来一定压力，但这不是主要原因。

　　我们通过将其他中质原油期货和轻质原油期货比较，发现并没有出现如同我国内盘这样的疲软走势，因此我们认为库存因素是主因，且短时间难以缓解。可持续关注中国原油进口量以及亚洲海上浮仓数据。

　　一、   内油为什么那样绿    图注：上海中质低硫原油2010合约(K线)叠加美油WTI2010合约(橙红色)

　　花儿为什么这样红，内油为什么那样绿。自今年3月油价崩跌以来，由于中国(第一波疫情受害国)并没有受到欧美那样第二波疫情冲击，也没有出现类似于美国库欣地区的库容危机，加上作为原油需求国正好进行大量低价囤油导致当时内盘原油明显强于外盘原油。

　　但随着低价买来的油逐渐到港入库，我国原油库存水涨船高，对盘面的压力也越来越明显，在6月上旬我们就曾在点评报告中提到“原油或继续维持外强内弱”，在8月过半的当下，我们发现内盘原油越来越弱，大有与外盘原油分道扬镳之势，是什么使得内盘原油的K线如此的绿油油？

　　二、   多方面因素使得内盘偏弱

　　1、库存压力依然沉重

　　我们先重温一下6月份点评报告中的上期能源原油期货库存图：    当时认为原油库存已经在暴涨了，但实际情况是这样的：    现在看，6月初的原油期货库存虽然的的确确是在加速上升，但不过也就在半山腰上，之后的增速丝毫不见放缓。

　　根据数据，中国7月原油进口量为1208万桶/日，7月产量为388万桶/日，7月炼厂加工量为1403万桶/日，不考虑损耗，中国国内原油总库存应增加193万桶/日，整个月库存增加将近6000万桶，在6月，这项数据约为277万桶/日或8300万桶。

　　根据Kpler数据，中国6月22日当周原油库存达到8.475亿桶的记录高位，空余空间约3亿桶，那么根据以上数字测算，截止7月底空余空间约为2.3-2.4亿桶，部分港口库容告急，是不是有那么点当初美国库欣地区库容不足导致WTI近月深度负油价的意思？

　　当然，国内原油期货很难走出类似行情，最多也就是走的相对弱一些。首先，现在市场情绪已经改变，最恐慌的时间点已经过去；其次，中国也可以通过低价出售原油给周边国家以缓解库存压力。事实上，中国在7月就已经以较低的价格将原油出售给韩国炼油厂，且以人民币计价交易。美国负油价的悲剧在于库欣地区在美国中西部内陆，当库欣库容告急后并没有有效的舒缓能力，而我国原油期货从华北到华南，一路沿海的港口大多设有交割库，且今年以来顺应时势不断在增设交割库，相对而言风险降低不少。

　　从全球原油浮仓库存数据也可以看到，亚洲区浮仓比例不断增加，显示全球大部分的油轮集中在亚洲，且比例持续上升中。无论是单纯在海上漂着还是在海上排队等待交货，这些库存都会被计入浮仓库存，这也一定程度上显示出国内原油进口量之庞大以及进口通关之拥堵。    虽然之前说由于港口拥挤，中国未来原油进口量料环比减少，但在中美高层就中美贸易第一阶段执行情况讨论会之前，中国再度进口了美国2000万桶原油作为能源商品购买，2000万桶大概是个什么概念呢，大概就是图2的底部到“6月初我们在这”的距离。

　　2、国内需求接近边际上限

　　这一点其实比较容易理解，我国作为全球第一批从疫情中恢复的国家，复苏期更长，国内成品油调价机制使得炼油利润相对较高，也在第一时间激发炼厂开工意愿，原油加工量恢复速度远超进展缓慢的欧美，但同样的，这也意味着国内开工率基本接近饱和，加工量接近边际上限，潜力方面不如欧美。

　　根据国家统计局数据，7月中国炼油厂加工量为5956万吨，环比增加3.4%，同比增加12.4%。环比增加主要由于7月的天数比6月多1天，实际上的日度加工量7月的1402.5万桶/日要略低于6月的1408.2万桶/日，是中国今年原油加工量快速增长后的首次回落。

　　从炼厂开工率数据看，无论是主营炼厂还是地方炼厂，都已经回到往年正常位置，其中地方炼厂受利润驱动开工负荷创下新高，进一步上升空间很小。而相对来说复苏进展缓慢的欧美地区反而拥有更多的上升潜力。

　　3、汇率因素

　　由于今年3月下旬以来美元不断走低，导致美元兑人民币从5月底开始不断走弱，也一定程度上成为内外油价走势分化的推手，但不是主要原因。适当关注美国新一轮刺激方案进展，以及后市美元能否企稳。    三、     小结

　　从其他角度看，布油和美油的交割标的是轻质原油，而我国原油期货的交割标的是中质原油，考虑到不同品质原油的价格差，我们再去查看了同样是中质原油的阿联酋DME交易所的阿曼原油走势，虽然阿曼油同样走势稍微弱于美油和布油，但和国内原油期货的明显走弱还是有本质的不同。    图注：WTI原油连续(K线)叠加DME阿曼原油连续(深绿色)

　　因此，我们认为近期国内原油期货价格显著偏弱的主要原因还是上半年低价囤油所导致的，且从短期数据看并没有缓解迹象。后期可以着重跟踪关注中国原油进口量、亚洲原油浮式仓储与全球比值等数据，在一系列数据缓解前，国内油价难以抬头，也会保持现状长期弱于外盘原油。

　　最后说个题外话，近来看到些观点，大意是国内原油那么弱，我国何时才能抢夺到定价权。话说回来，要把握定价权这个东西，要么供需占大头，要么库存占大头，我国(产量全球第五，但几乎不出口)囤油后兼具主要消费国和主要库存国，从国内原油期货定价偏低就可以看到，我们已经通过了大量囤油掌握了一定程度上的定价主动权，毕竟我们的油绝大部分是自己用的而不是出口，当然是越便宜越好。若有朝一日中国也开始大量卖油，地球上所有的原油多头就都要抖三抖。

　　四、     风险提示

　　国内炼厂产能利用率高位继续高涨，主要港口库存持续堆积。