7月CPI、PPI数据出来了。7月CPI同比0%，好于预期-0.1%，也就是说和去年差不多，没涨也没跌。环比-0.1%，弱于季节性。

八大项中，除食品项明显弱于季节性外，其余分项表现强于季节性。食品项价格明显偏弱，对CPI的拉动大幅下行，虽然猪肉、鲜菜价格基本持平，但在基数效应的影响下，同比拉动率明显下滑。 

7月核心CPI同比增加0.8%升至1年半以来最高，主要受需求修复及商品补贴结束的影响，服务和消费品支撑核心CPI修复。核心CPI环比为0.4%，略强于季节性。服务方面，暑期出行需求旺盛(交通通信环比+1.5%、教育文娱环比+1.3%)。毕业季也带动房租季节性上涨0.1%，但仍持续弱于季节性。交通工具燃料3.5%,强于季节性，主要反映前期的油价上涨，家用器具(2.2%)、通信工具(0.3%)、交通工具表现均强于季节性，延续前月上行趋势，可能与前期降价促销后的价格修复有关，汽车补贴也有收敛迹象，快递涨价也对终端价格有一定带动。

再来看看PPI数据，7月PPI同比-3.6%，低于预期-3.4%，持平于前值-3.60%。环比-0.2%，较上月提升0.2pct。PPI生产资料环比-0.2%，同比-4.3%。能源、黑色与建材是主要拖累。反内卷带动的现货价格表现体现在PPI上整体会有所滞后，叠加8-9月基数相对有利，9月开始PPI预计明显修复。

具体行业看，国际油价上行对国内油价形成支撑，石油开采(3%)、石油加工(1.4%)环比均转正；铜价贡献也为正，有色采选、有色压延PPI环比分别0.7%、0.8%。而非金属开采(-0.8%)、非金属制造(-1.4%)环比下行主要系水泥价格延续下行，建筑业供需偏弱、天气影响下施工减缓等因素拖累非金属现货价格。高频数据也与PPI表现有分化，由于PPI调查数据为每月5日、20日两次价格的简单平均值，而反内卷预期带动涨价集中于下旬，因此本月涨价并未完全体现在PPI中。

方正富邦基金固定收益基金投资部行政负责人、基金经理区德成认为，宏观层面，CPI同比并未突破正值，以及其环比动能疲弱叠加PPI下行压力，显示整体通胀仍处低位，为货币政策维持适度宽松创造了空间。预计央行将继续运用多种工具保障流动性合理充裕，构成债市基本面向好基础。转债估值或向上温和修复，一方面静态票息降至低位后，固收+资金配置需求增强，下半年观望资金或入场博弈。同时转债供需矛盾是全年主线，存量转债估值或被动抬升。

供需层面，下半年需重点关注地方政府专项债发行节奏可能加快带来的阶段性供给压力与资金扰动。然而，债券市场配置需求依然强劲不容忽视，尤其以保险资金为代表的长期稳定资金，在收益率具备吸引力时将形成持续入场的支撑力量。

综合判断，虽然短期受到风险偏好提升的牵制，债市出现了阶段性的回调，但债券中长期走势仍取决于经济基本面与政策取向。三季度关税不确定性有所上升，美国降息预期演化环境下，国内货币政策仍将有利于债市，而稳增长压力预计或在四季度再次重现，后续债市仍有望震荡走强。

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(方正富邦基金)