本文由博众证券整理提供。煤电或大面积亏现金，政策利好值得期待。国网能源研究院预测8月全国用电量同比+2%，对应2年CAGR 5%(7 月 2 年 CAGR 8%)；据中国气象局，8 月全国平均降水量 118.3 毫米，较常年同期偏多 12.4%。 我们认为水电有望较多出力，火电发电量增速或边际走弱。截至 9 月 9 日，沿 海八省煤炭日耗 206 万吨，周环比-6%；沿海八省供煤量 191 万吨，周环比-12%。 严控坑口涨价行为，内蒙部分煤矿下调出厂价， 陕西部分煤种价格也出现下调，动力煤供需紧张趋于缓解。截至 9 月 10 日，动 力煤期货价格 948 元/吨，较前期高点回落。我们认为当前煤炭自由涨价而电价 不能涨已经导致电厂大范围亏现金流，冬季电荒概率大幅增加，火电目前开始可以合理期待政策利好。(博众证券)     申万电力板块市盈率

　　绿电交易试点启动，清洁能源有望受益。根据国家发改委官网，国家发改委、 能源局正式复函推动开展绿色电力交易试点工作。近期主体以风电和光伏发电 为主，逐步扩大到水电等其他可再生能源。据北极星电力网援引中国能源报， 9 月 7 日绿电交易首批交易电量 79.35 亿度，绿电成交价格较当地电力中长期交 易价格溢价 3-5 分/千瓦时。我们认为整体看绿电需求以出口企业为主，国内需 求还需政策推进和习惯培养，绿电带来的价格上涨是个长期事件，幅度不应预 期太高。 

　　抽水蓄能成本优势可观，发展空间广阔。(1)国家能源局发布《抽水蓄能中长 期发展规划(2021-2035 年)》：2025 / 2030 年抽水蓄能投产规模 6200 万千 瓦以上 / 1.2 亿千瓦左右，对应十四五 / 十五五 CAGR 分别为 15% / 14%。(2) 据据北极星电力网援引中国能源报，目前我国抽水蓄能和燃气电站占比仅 6%左 右(其中抽水蓄能占比仅 1.4%)，发展较快的国家占比超 10%。(3)国家发 改委前期已发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确抽水 蓄能价格形成机制(两部制电价)，其中容量电价按照经营期内资本金 IRR 6.5% 核定，政府核定的抽水蓄能容量电价对应的容量电费由电网企业支付，纳入省 级电网输配电价回收。我们按照抽水蓄能单位造价 5500 元/千瓦、利用小时数 1100 小时、折旧期 40 年、资本金比例 20%、融资成本 4%测算，抽水蓄能度 电固定成本约 0.31 元/千瓦时，我们认为与电化学储能相比抽水蓄能成本优势可 观。(博众证券) 

　　经济转型阶段，电力行业有较好的消费属性，估值应该修复。我们认为，电力 市场化改革或即将迎来突破式发展，电价市场化将是必然，已经市场化的海外 电力龙头 PB 普遍在 1.5-2 倍，国内 0.5-1.5 倍或被低估。长期看，我国电力需 求还有上升空间，我们认为行业理应取得更好的估值。    结构分化延续，新能源风景这边独好

　　2Q21近六成公司业绩表现不佳：电力行业84家上市公司中，1H21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有40、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有28、5、10家；2Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有34、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有27、8、13家。　　

　　火电：增速差进一步扩大，利润率降至低谷。火电(含热电、生物质发电等)板块44家公司中，1H21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有19、0家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、3、4家；　　

　　2Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有13、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有16、6、8家。Q2成本同比增速超过营收增速13.5个百分点达到30.2%，单季毛利率同比下滑9.0个百分点至13.1%，与2017年水平相近。　　

　　水电：来水持续疲弱，投资收益对冲利润下滑。水电板块的21家公司中，1H21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有10、0家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有8、1、2家；2Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有10、0家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有9、1、1家。Q2营收、成本、归母净利润的增速分别为5.5%、8.0%、8.1%，毛利率同比下滑1.5个百分点至37.4%。长江电力继续依靠优异的投资收益，将公司自身以及整个水电板块的净利率水平维持在正增长区间。　　

　　新能源：风景这边独好。新能源(核电、风电、光伏发电)板块19家公司中，1H21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有11、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有2、1、4家；2Q21业绩情况与1H21一致。设备利用率提升、装机规模增长，推动新能源板块营收、利润高速增长。(博众证券)    电力及公用事业板块本周上涨

　　个股建议关注：国投电力、华电国际、华能国际、国电电力、中国核电，中国广核，华能水电、川投 能源、皖能电力、建投能源，内蒙华电，浙能电力，大唐发电，宝新能源，大 唐新能源，龙源电力、华润电力、华宏科技、长江电力、三峡水利、涪陵电力。

　　【相关概念股】

　　国投电力

　　公司风光装机规模不断提升，截至上半年末已达326.95万千瓦，占总装机的比例从7.7%提升至10.2%，带动风光发电量34.3亿千瓦时，同比增加56%，占总发电量比例达5.25%。随着火电资产的退出，公司周期属性正持续弱化，价值属性不断增强，成长属性开始显现，驱动力包括(1)雅砻江中游水电，可助力雅砻江水电2030年前实现装机2657万千瓦；(2)常规风光项目，已进入快速增长通道，且效率方面显著领先；(3)水风光互补，雅砻江“水风光”得天独厚，将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地，其中风、光装机规模分别约为1200万和1800万千瓦。

　　华电国际

　　截至上半年末，公司控股装机容量为53411.85兆瓦，其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79%，清洁能源发电装机容量约占21%。利用小时方面，受用电需求旺盛的影响，上半年平均利用小时1936小时，同比增加298小时；在利用小时增长的带动下，上半年公司累计发电量1132.41亿千瓦时，同比增长21.8%；累计上网电量为1063.98亿千瓦时，同比增长22.21%。电价方面，上半年平均上网电价为420.69元/兆瓦时，同比增长2.74%。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77%，归母净利润同比增长39.01%。(博众证券)