策略研究主主管,特许金融分析师 Duncan Lamont

　　投资者或需重新思考他们对价值投资先入为主的观念。

　　自今年初至5月24日为止,美国价值股以 21% 大幅领先增长股,但驱使市场轮动的原因是什么呢?

　　这有部分或许是债券收益率大幅上涨所致。当中,美国十年期国债收益率从今年初的 1.51%,显著攀升至5月底时的 2.85%。由于增长股的未来现金流很容易受到折现率变化影响,该类股票因此出现了评级下调的情况。

　　然而,相对被忽略的一项因素是,传统的价值股指数目前仍然集中在防守性较强的板块,而这些板块通常都可在滞胀环境下受惠。

　　因此,价值型投资并非像一般人认为那样,不会只买入像金融和能源这类周期板块中的企业。事实上,这些行业仅占 MSCI 美国价值指数市值的 24%。

　　在现实情况中,无论是价值指数还是增长指数,它们所纳入的企业并不会一直维持不变。当增长型企业渐趋成熟,它们便有可能因估值承压而脱离增长类股票的行列。

　　同理,当估值低廉的企业开始吸引投资者注意时,它们也有可能因估值上升而脱离价值类股票的行列。

　　当下进行价值投资属防守策略

　　防守股的市场贝塔值 (market beta) 通常都低于1,意味着它们在指数向下发展时将跑赢大市。

　　相反,周期股的市场贝塔值通常都高于1,意味着它们在指数下跌时将落后大市。

　　虽然将价值投资与周期性企业相提并论的情况颇为普遍,但在美国股市中,大部分“廉价股票”都不是周期性股票,而是倾向以防守型为主。

　　举例,在 MSCI 美国价值指数市值中,便有75% 企业在股票层面的市场贝塔值低于 0.9 (即低贝塔)。相比之下,MSCI 美国增长指数市值中的低贝塔企业只有 15%。    这种情况并不是经常都一样。以往,具防守性的价值股比例远比具周期性的价值股要低。

　　在2009年,在价值股整体市值中,约有41% 的企业市场贝塔值低于0.9,而市场贝塔值高于1.1 的则占44%。    换句话说,投资者不应假定价值型投资的周期性将永恒不变,目前的市况更清楚地印证了这一点。

　　展望将来,任何对未来投资表现的预测都应将这项经济变化纳入考虑当中。

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