mportant; outline: none 0px !important;"> 关于“老铁”，曾有人这样解释“东北的冬天特别冷，好朋友都会去干一件事——舔水管！大家的舌头一起粘在上面……冬天一起舔过铁，这样的友谊就叫‘老铁’。”

　　我询问东北的朋友，为啥他们要舔水管？他告诉我，因为东北的水管是甜的。

　　我查了查，这特么竟然是真的！当铁处于零下温度的时候内部的铁元素与温度反应会产生sb²甜味素，据说口味比一般的糖果都要好吃……

　　快手上市以来，短短半年时间，股价一路从最高点417.8港元跌至70港元区间，累计跌幅超80%，市值蒸发近1.5万亿港元。不知道多少老铁被套。那么问题来了，投资快手的老铁，何时才能尝到甜味？在此结合半年报，写下一些个人看法。

　　核心数据稳固，三季度现回升趋势

　　2021Q2，快手DAU达到了2.93亿，同比增长11.9%，MAU达到了5.06亿，同比增长6.7%。反应用户活跃程度的重要指标DAU/MAU比例提升至接近58%，高于Q1的56.8%，且这一数值较2018年的48.6%、2019年的53.0%以及2020年的55.1%保持连年增长其次，日均使用时长达到了106.9分钟，同比增长25.1%，环比增长7.6%。    此外用户时长方面，Q2日活用户日均使用时长首次超过100分钟，达到106.9分钟。对比之下，B站Q2日活用户日均使用时长为81分钟。

　　一个部分投资者看空快手的点：Q2用户数据环比下滑，Q2DAU环比Q1下降210万，MAU环比Q1下滑1300万。

　　通过QuestMobile的数据我们可以发现，这种下滑主要是集中在三四月。这主要是因为公司在春节做了一系列投放，由于复产复工，疫情好转等原因导致这部分获得留存较差。而4、5、6这三个与DAU开始加速增长，6月同比增长接近14%。二季度之后，这个加速增长的趋势还在继续，每月同比和环比的增速还在持续提升。    数据来源：QuestMobile

　　程一笑在Q&A环节表示：“对于我们的年度增长目标，以及中期4亿DAU的目标，我们依然保持很强的信心。”

　　此外关于Q2营销费用增加导致经调净利润亏损的问题，通过Q&A环节合观察报表：Q2较Q1营销费用环比其实略有减少。据程一笑表示：快手用于海外的营销费用约占总营销费用的三分之一。海外营销费用的增长，主要是因为基于在国内的经验，在竞争不充分的时候，以相对较低的成本获取用户，可以为将来的商业化奠定坚实的基础。所以在海外需要加快进度，尽早在更多地区拿到市场份额。    数据来源：wind

　　未来的增长重点在下沉市场、中老年用户

　　据快手大数据研究院去年披露的数据显示，截至2020年6月，快手用户一二线城市合计占比已经达到45%，向高线城市的渗透在去年支撑快手社区用户规模稳步提升，越来越多一二线城市的年轻人在快手社区活跃。就用户增长而言，在国内用户的存量市场下，平台试图增加付费用户比例及付费意愿，始终不及用户增量带来的增速快。

　　此外，iResearch公布的调研数据，我国资讯短视频用户中，三线及三线以下城市用户占比仅为27.5%，资讯短视频下沉市场仍有较大的发展空间。

　　日前，《传媒蓝皮书：中国传媒产业发展报告(2021)》发布，蓝皮书指出数字化时代的中老年用户逐步成为短视频重度用户，头部平台出现抢夺中老年用户的趋势。

　　在目前一二线城市高渗的背景下，短视频流量市场要做增量得把重心放在下沉市场、中老年用户上。

　　快手极速版、抖音极速版正是因此而生。在推送逻辑上，极速版比主App稍显下沉，健康、搞笑、宠物、情感类内容更密集，技巧、科普、专业知识类内容相对较少。更符合下沉市场用户偏好。    据极光数据， 21M7，快手主版MAU达3.2亿，同比下滑5.2%，月均DAU1.3亿，同比下滑 12.8%；快手极速版 MAU 达 2.8 亿，同比增长 30.1%，月均 DAU达 1.4 亿，同比增长46.1%。快手新用户获取主要由极速版驱动。

　　此外，据QuestMobile数据，快手极速版MAU长期高于抖音极速版,MAU。    三大业务

　　1、线上营销服务

　　线上营销服务(即广告业务)增长强劲，收入同比增加156.2%至人民币100亿元，占总收入的52.1%，对总收入贡献再次过半。其中，快手品牌效应持续凸显，来自品牌广告的收入保持高速增长，再一次超越线上营销服务收入的同比增幅，品牌广告商的数量较去年同期增长近4倍。    数据来源：wind

　　可以发现的，Q2快手广告变现效率明显提升，每月活用户广告收入达到34元，环比提升 5元，同比提升19元。    数据来源：wind 

　　2、直播业务

　　Q2快手直播收入 72亿元，同比降低 14%，环比微降1%，去年同期的64.8%下降为今年的37.6%。

　　财报解释主要由于公域短视频内容优化，用户在公域内容的投入时间变长；以及2020年第二季度由于新冠疫情暴发期间实施严格的检疫隔离，更多用户转向线上社交和娱乐活动，而2021年第二季度大众恢复了正常的生活模式。

　　其实，我个人臆想还有其他的原因。快手最初想打造一个去中心化的平台，分享普通人的生活，卡车司机、种地农民、流浪歌手、家庭主妇、村口托尼……这是宿华所设想的快手。可没想到有最后衍生出了家族文化、拜师文化，普通的短视频创作者如果不去“拜码头”，很难红起来，“屠龙的少年变为了恶龙”。

　　而如今的快手，好像又回来了。无论是在业绩会上宿华讲话，还是程一笑在Q&A环节，他们都提到了要让“恒心者有恒产。”给予坚持长期主义的、粉丝忠诚度高的创作者，更多的流量倾斜。

　　快手并不是在将私域向公域倒流，而是在优化私域。短期内由于打压家族文化合头部主播，会减少部分直播收入，但是从长远来看这有利于平台话语权和经营稳定性的提升。而且去中心化的流量分发机制正顺应了如今的普惠政策导向。

　　3、其他服务

　　2021Q2，快手其他业务收入为19.8亿元，同比增长213%，环比增长64%，主要由电商业务贡献。二季度电商业务 GMV为1454 亿元，为去年同期的两倍。    值得注意的是，快手小店作为快手电商的闭环模式，对电商交易总额的贡献率在今年第二季度增加至90.7%，2020年同期为66.4%，同比提升 24.3pct，环比提升 5.7pct。

　　除了对其他服务业务有所贡献外，对收入贡献占比最高的线上营销服务板块中，电商也做了相当大的贡献。快手在二季度推出了专门服务于小店客户的广告平台“磁力金牛”，快手小店客户可以更好地增长粉丝和提升GMV。这种内循环广告更加接近原生内容，投放效率更高。

　　快手是否被低估了？

　　用相对估值法看，B站目前市值合人民币1875亿元，Q2的DAU6270万，单日活用户价值约2990.5元。快手市值合人民币2600亿元，Q2的DAU2.93亿，单日活用户价值约887元，远低于B站。此外，B站用户日均使用时长81分钟，快手用户日均使用时长106.9分钟。我快手老铁就这么不值钱？

　　第二季度，快手营收约B站的4.4倍，DAU约B站的4.7倍，MAU约B站的2.1倍，但市值却不到B站的1.4倍。    数据来源：公司公告

　　Q2的DAU较去年全年DAU增长3000万，这背后是快手上半年销售及营销开支229.3亿人民币，估算每DAU获客成本约为764.3元。也就是说用这个价格去获得一DAU增长，快手是觉得值得的，单DAU能撑起的市值应当是明显高于这个值的。对应快手2.95亿的DAU，2255亿人民币的市值是快手的铁底，快手当前的市值距此却相差不远。

　　恒生科技指数“加仓”

　　恒生科技指数被称为“港版纳斯达克指数”。根据快速纳入机制，快手甫一上市即被纳入该指数。

　　年初至今(8月29日)，恒生科技指数成分股的股价表现中，快手可谓垫底，仅好于大受“双减”政策影响的新东方在线。    恒生科技指数成分股年初至今表现，图片来源：wind

　　值得一提的是，恒生科技指数加权的方式是流通市值加权，简单来说就是流通市值越高的成分股所占权重越大。但是流通市值是随着股价变动的，因此权重自然也不是固定的，亦会随股价变动。    但是，恒生科技指数还有一个设定，那就是权重上限是8%，因此在季度调整的时候，因为股价变动等原因导致权重高于8%的成分股，比如舜宇光学科技今年上涨了30.11%，8月18日时权重达到了9%，再比如，阿里巴巴属于港二次上市，ADR可兑换成港股，这导致了其流通市值的增加，8月18日其权重为11.69%。

　　在季度调整时，他们的权重都会变为8%，溢出的市值如何分配？这就有赖决策者的主观意见了。事实证明，很大一部分被分给了快手。

　　日前，恒生指数公司近日公告，在恒生科技指数权重调整方面，快手-W(01024)权重由3.43%上调至6.67%。    图片来源：恒指公司公告

　　在恒生科技指数权重的大幅增加，直接影响就是恒生科技ETF、华夏恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF等指数基金的被动加仓。

　　上一次恒生科技指数季度调整，美团的权重由4.28%上升至7.71%，恒指公司5月21日发布公告，此后美团股价迎来一轮上涨。

　　当前，恒生科技指数基金规模已达218.18亿元，较2020年年底翻了三倍不止。    图片来源：wind

　　而与指数基金规模增加相反的是，今年以来恒生科技指数跌幅超25%，大量基金被深套。

　　此次快手权重的增加，“补仓”意味明显。

　　最后我想说的是，巅峰迎来虚伪的簇拥，低谷见证真正的老铁。如果不看好快手，不要因为沉没成本而舍不得割肉；如果依旧看好，那就坚定持有，坚持长期主义。