保险行业：三因素基本面改善 保险行业拐点明显

　　三因素分析法是保险行业成熟的分析体系。保费、投资和资本是保险行业研究的三因素分析法。保费和投资基本涵盖了保险公司的经营范围，而保险监管的核心是资本监管，资本的多少直接影响保险公司保费规模和投资范围。因此保险行业基本面研究，最终归结为对上述三因素的分析。

　　2014年投资持续改善，为经营改善提供前提。明年保险公司投资理念更加成熟，权益投资占比更加稳定，10%成为权益投资心理基准；银行定期存款将会呈现显著下降；对债券投资更加重视，债券结构进一步优化，高收益企业债/公司债占比显著上升；非标类投资资产占比持续上升。这些变化保证在资本市场波动情况下，未来保险公司总投资收益率稳定在5%以上。

　　经营持续改善，主要体现为个险新单的增长和退保的下降。投资改善为经营改善提供了基础，保险公司通过调整内部保费结构，期交和个险新单保费占比会显著上升。退保是影响2013年保险公司经营指标的主要因素，随着保单收益率上升和退保高峰叠加的过去，2014年退保呈现缓解趋势。

　　2014年融资压力大为缓解。2013年保险公司进入满期高峰，保险合同到期给付，准备金占用的资本得到释放，所以我们看到很多保险公司偿付能力也呈现缓解状况。产险公司偿付能力变化与保费增速和再保险关系很大，太保产险2014年面临偿付能力压力较大。

　　投资建议：保费、投资、资本三因素的改善是促使我们11月初空翻多的主要逻辑，我们认为保险股在2014年改善是一个全年的过程，因此我们给予行业“强于大市”的评级。标的选择上我们推荐整体运营较好以及在综合金融和交叉销售方面运作比较成熟的公司，同时推荐预期2014年个险新单增速较好的中国太保以及2014年保费结构持续改善的中国人寿。