水泥业史上最严环保标准待出 龙头企业或受益

　　据证券时报报道，被称为水泥业“史上最严环保标准”减排新政呼之欲出。从橙色预警到红色预警，华东地区的空气污染预警在升级。中国气象局数据显示，今年以来，全国平均雾霾天数为52年来之最，江苏、浙江、安徽等13地创下了“历史纪录”。面对日益严重的空气环境，近期华东地区多地启动了空气污染应急预案。

　　水泥企业排放的主要污染物除粉尘和二氧化硫之外，还有氮氧化物，而氮氧化物是形成光化学烟雾和酸雨的重要原因，也是PM2.5的重要来源。因此，在这场治污的行动中，水泥企业将首当其冲。

　　在防范的同时，各地近期还针对雾霾出台了紧急的应对措施。消息显示，江苏南京、无锡、南通、浙江杭州、湖州等地城市，还相继启动了空气污染应急预案。其中，浙江余杭、湖州等地的水泥企业，将限产15天，安徽合肥、巢湖等地的水泥企业，将因节能减排继续限产30%，南京地区因治理空气污染也有限产计划。

　　实际上，类似的剧情在华北地区也上演过。今年国庆节期间，北京雾霾天气严重，随后，北京、河北地区出台了较为严厉的水泥产能限制政策，部分水泥生产线停产。以石家庄地区为例，当达到III级橙色预警(最低级别)时，全部建材企业(含水泥窑)停产，当预警解除后，水泥窑可恢复生产。

　　在华东雾霾的引发热议的同时，被业内评价为水泥业“史上最严环保标准”的减排政策再次进入民众视线。

　　环保部收紧水泥行业氮氧化物排放标准的消息传闻已久，当时消息称水泥行业氮氧化物排放标准将从现行的800毫克/立方米收紧到300毫克或400毫克，并被业内评价为水泥业“史上最严环保标准”。

　　此前，国务院于9月12日发布《大气污染防治行动计划》，环境保护部等六部门于9月17日联合发布《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》。这两个政府文件均提出：到2017年，北京市、天津市、河北省细颗粒物(PM2.5)浓度在2012年基础上下降25%左右，经过五年努力，京津冀及周边地区空气质量明显好转，重污染天气大幅度减少。

　　因此，在国家坚决治理大气污染的大背景下，水泥等高污染行业环保要求将大幅提高已是大势所趋。排放新标对于水泥企业影响不小，根据环保部科技司司长熊跃辉说法，要达到这个标准，两千多个水泥企业都要对除尘设施进行改造，每一个企业改造除尘设施要1400万元。

　　华泰证券研报指出，新的《水泥工业大气污染物排放标准》可能不会明显放宽征求意见稿里因严格而备受争议的氮氧化物排放标准，由于部分大型水泥企业已就部分生产线做了改造，若政策落实，部分产能会逐步退出，环保标准更高的大企业会最终受益。监测预警体系和考核机制完善也将减少企业作假，保证政策公平性。大企业在环保方面起到示范作用，在区域整合中必然更受政府支持。未来水泥价格可能会依据环保成本变化而出现刚性上涨。

　　招商证券研报称，近期华东地区出现严重雾霾天气，关注雾霾治理是否会对水泥产能关停等产生进一步影响。展望明年，我们预计华东地区需求增速在5%以上，但供给仅有1%的增长，供需边际将进一步大幅好转，中南、西南、西北等地供需边际也将好转。我们认为水泥行业已经从2012Q4开始进入了新一轮上升周期，明年水泥行业的景气度会继续好转，目前时点水泥企业可以继续超配，推荐龙头海螺水泥和冀东水泥，以及华新水泥。

　　申银万国研报指出，随着国务院41号文出台，行业未来发展主要为产业转型升级，供给收缩逻辑依然顺畅，受益产能政策、环保加强，小粉磨站及无矿石资源的中小水泥企业产能控制更加严格，龙头企业优势更加显著，推荐水泥优质龙头，海螺水泥、金隅股份、华新水泥、冀东水泥、江西水泥。

　　海螺水泥：业绩改善继续，4季增长确定

　　研究机构：东兴证券日期：2013年10月29日

　　事件：

　　2013年前三季度公司实现营业收入370.08亿元，同比增长14.76%；营业利润为66.12亿元，同比增长52.25%；利润总额为72.93亿元，同比增长45.10%；归属于上市公司股东的净利润为53.84亿元，同比增长36.82%；实现每股收益为1.02元。

　　海螺水泥的净利润增长符合分析师9月份以来和机构交流时的判断：第三季度每股收益为0.45元左右。

　　第三季度量价齐升带动收入和盈利水平提升。公司水泥和熟料产品价格在7月份略有回落之后在持续回升，3季度综合价格为227元/吨，环比下降13元/吨，但是煤炭价格下降使得盈利水平持续提升，三季度综合吨毛利为75元/吨，环比提高2.1元/吨。第三季度单月销量最高达到2000万吨，单季度销量同比增长16.17%，公司处于满负荷运转当中。

　　产能充分利用和费用管理提升业绩增长。公司充分发挥规模化产能优势，以全负荷运转为目标，使得成本下降较快，3季度吨成本降至152元左右，成本的下降和绝对优势形成公司在华东地区的市场定价权。同时在收入提升的情况下费用率也相应下降，3季度期间费用率为10.54%，同比下降1.26个百分点。

　　4季度业绩将继续提升。10月份以来公司水泥价格不断上涨，当前吨毛利将超过90元/吨，超过去年同期最高水平，同时销量继续保持旺盛状态，预计2013年第四季度每股收益将达到0.62元左右。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2013年到2015年的每股收益为，1.64元、1.93元和2.22元，以收盘价15.18元计算，对应的动态PE为9倍、8倍和7倍，公司综合市场竞争力强，具有市场定价权地位、和未来广阔的发展空间，维持公司“推荐”的投资评级。

　　冀东水泥：环保举措推动公司困境反转，绝佳买点到来

　　研究机构：华泰证券日期：2013-10-16

　　中长期来看，脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台，华北地区2000T/D及以下新型干法熟料线占10%，其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰(设备改造不具备技术或经济上的可行性)，再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰，初步估计2-3年内整体供给有望减少10-20%(不考虑新增)，过剩压力消除或极大缓解。研报认为2014-15年全国水泥行业供需边际将继续改善，产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D以下新型干法产能约6300万吨，占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域，冀东水泥作为龙头企业将充分受益(冀东水泥总产能约1.18亿吨，其中华北产能约0.62亿吨，占比约为53%).

　　短期来看，华北地区临近首都而空气质量差，当地政府压力较大，停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013年8月份84个大中城市空气质量状况，空气质量相对较差的前10位城市中，唐山等华北城市占7个，大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017年)》，规定2013年10月底前，达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013年年底前先行关停所有水泥粉磨站(石家庄水泥产能约2600万吨，占河北总产能的20%)。太原市公布31个环保限期治理计划项目，规定2013年10月底前，山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。研报预计从现在开始，华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大，将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨，对当地大企业有利。

　　受制于华北地区景气低迷，预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑，盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升(石家庄和邢台地区已经上调20-30元/吨)，盈利将迎来向上拐点，预计明年开始业绩将显著改善。

　　预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨；综合均价分别为221/228/230元/吨；吨毛利分别为51/58/60元；EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.07倍，接近05和08年的谷底水平，低估值下公司将迎来困境反转，因此上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元，相当于1.5-1.6倍PB，较目前有约50%的上涨空间。风险提示：环保治理力度低于预期。

　　华新水泥：区域供需不断改善是我们看好公司主要理由

　　研究机构：湘财证券日期：2013年10月18日

　　公司水泥业务盈利能力四季度环比有望继续提升。公司前三季度水泥及熟料销量约3528万吨，同比增长近18%，第三季度销量1312万吨。

　　成本优势第三季度继续体现，单季度吨成本同比下降约4%。第三季度受雨水天气影响，单季均价同比下降3个百分点，前三季度均价同比增加近2个百分点。四季度是公司水泥的传统旺季，分析师认为公司水泥和熟料均价有望继续上行，盈利能力环比继续提升。主要基于以下几点：一、预计今年煤炭价格仍将维持低位，原材料的成本端利好继续存在；二、公司设备运转率继续提升，有利于成本的进一步下降；三、需求回升对价格上行形成一定支撑，国庆前后的价格持续上调已开始反映；四、周边水泥上调价格(长江上游重庆和下游长三角价格上调)，对湖北地区的低价冲击大幅度减弱。分析师预计公司全年水泥及熟料销量约4820万吨，吨毛利近70元。

　　区域供需不断改善是分析师持续看好公司的主要原因。湖北市场一直是公司的最主要市场，供给上，湖北省近几年基本没有批复新线，12年新增新型干法熟料201.5万吨，预计13、14年基本无新增产能。12年底湖北省淘汰落后水泥产能393万吨后，全省大约还有500万吨左右的立窑水泥落后产能，13年计划淘汰134万吨，分析师按照15年底前全部淘汰来保守计算(极可能提前完成淘汰)，14、15年将分别淘汰大约183万吨左右。可以看到，湖北省净新增供给在不断减少。需求上，分析师预计13年全年湖北省水泥产量约11174万吨，同比增长约8.96%。未来两年，分析师预计湖北省全年需求量大约在1亿吨左右。在不考虑周边水泥流入冲击的情况下，供需大体平衡，随着落后产能全部淘汰之后，湖北省的水泥供应将呈现略微偏紧的局面。

　　未来产能扩张以并购为主，海外项目逐步贡献利润。分析师预计13年底公司拥有熟料产能约4444万吨，水泥产能约6898万吨。未来在产能扩张方面，公司将寻找合适项目并购，目前公司手头上有包括京兰在内的较多合作目标对象，预计未来5年将有3-4个并购。此外，公司海外项目塔吉克斯坦项目于8月底正式投产，投产以来销售供不应求，已销售水泥52万吨，预计到10月份能销售到8-9万吨，售价约150美金，保守预计塔吉克斯坦项目的Ebitda-margin约40%。未来不排除新的海外项目，柬埔寨项目或有望相对控股。

　　环保业务有望成为公司长期业绩增长新亮点。公司目前已投环保项目共8个，在建项目8个，2014年计划处置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥等)接近50万吨，2015年达到100万吨。2013-2016年公司计划在环保业务上投资60-70亿元。公司未来环保业务的盈利点主要来自两方面，一方面是政府给予的垃圾处置费，另一方面是RDF带来的煤炭成本下降。发达国家垃圾处置费约为人均GDP的0.5%，我国目前的垃圾处置费较低，随着国家对环保的重视，未来处置费的提升空间很大。

　　估值和投资建议。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为1元、122元。

　　金隅股份：募投项目短期对公司利润影响不大

　　研究机构：山西证券日期：2013-09-06

　　此次定向增发对象时控股股东金隅集团和京国发基金。公司此次定向增发价格5.58元，发行数量约5.01亿股，大股东金隅集团认购4.48亿股，占到发行总量的约90%，京国发投资基金是北京市国资委下属的4家(含金隅集团)公司成立的有限合伙企业，主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业，此次认购剩余股份5287.45万股。

　　北京金隅国际物流园工程项目：城市化进程在逐步加快，现代化的商贸物流园区作为具有综合服务功能的物流节点、批发市场，将在物资流通领域承担重要作用。目前国内物流业的发展仍处于初级阶段，急需采用物流园区这种形式对现有物流资源和物流企业进行整合。近年来国务院出台政策支持物流业发展的配套措施，北京市政府也出台《十二五物流业规划》，发展前景长期看好。公司国际物流园工程项目地址在北京市规划建设的京南物流商港核心区，紧邻规划建设的首都第二机场，公路、铁路可直达天津塘沽港口，交通地理条件十分优越。

　　家具生产线项目：公司的家具品牌有天坛、长城，其中天坛家具在北京的产销量和市场占有率领先，长城的中高档排椅市场在北京地区也处于领先地位。该项目地址在位于河北金隅大厂工业园区内，投产后将提高家具产能规模，进一步提高在北京地区市场份额和影响力。

　　募投项目投产后将提高新型建材和商贸物流对公司利润贡献。公司目前有房地产开发、水泥、物业投资及管理、新型建材和商贸物流四大业务，今年上半年贡献收入占比31.5%、26.9%、4.63%、35.8%，毛利贡献占比52%、20%、13%、15%。新型建材和商贸物流上半年收入虽增长157%，毛利率仅8.55%，是目前公司毛利率最低业务。公司此次募投的2个项目国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目属于公司的新型建材和商贸物流业务，扩大业务规模、改善公司业务结构。

　　盈利预测和投资建议。

　　预计募投项目短期对公司利润影响不大，长远影响在于整合公司商贸物流，提高毛利率水平，目前华北地区水泥需求增速变化不大以及协同效率低，水泥业务预计改善不大，房地产业务仍是公司最主要利润来源，定增项目尚需监管机构批准，暂不考虑对公司利润和股本影响，预计公司2013-2015年归属于母公司股东净利润31.02、35.48、39.25亿，EPS分别为0.72、0.83、0.92元，2013PE为7倍，维持“增持”评级。