汽车行业：强烈看好2014年上半年行业增长

　　2013 年汽车行业下半年实质上超预期，其背后原因是R 值下降到3附近后购车潜力释放，这一现象还将继续维持。汽车增速和经济增速放缓的背离，主要原因是虽然经济增速放缓表明居民总体收入增速相应放缓，但居民收入逐步进入购车能力区间对汽车销量贡献更大。

　　结合美国日本的经验，千人销量在普及期能达到30 台，成熟期能达到50-80 台，我国目前千人销量为16 台仍有较大增长空间。我们在普及期千人销量较低的原因是贫富差距较大，人口基数和潜在购车人口有较大差异，随着我国中低收入阶层近年收入快速增长，汽车销量仍有较大增长空间，目前担心基数过高所以销量增速会放缓是未考虑到我国总人口的片面观点。

　　根据当前汽车销量外推得到的明年上半年汽车销量增速在20%左右。根据我们模型测算，在经济平稳运行的前提下(GDP 增长7.5%),明年一季度汽车行业增速在21%，二季度在19%，即使经济有所波动，我们认为行业保持15%以上增长可能性较大。

　　当前汽车行业整体估值较国际上车企整体持平或有折价，显着低估汽车行业成长性，A 股改为注册制以后的国际接轨有利于汽车行业估值提升。例如福耀玻璃估值9 倍，较港股同行信义玻璃15 倍估值折价明显，华域汽车估值8 倍，显着低于国际零部件15 倍的平均估值。

　　投资建议：建议可现价买入估值合理的大部分汽车股，其中估值提升空间最大的是悦达投资，骆驼股份，威孚高科，其他如福耀玻璃，长安汽车等亦可择机买入。