牌照落地 4G概念前景可期

　　2013年12月4日向中国移动、中国联通、中国电信颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(TD-LTE)”经营许可。在此次发放4G牌照的同时，工业和信息化部取消了对中国移动固定业务经营的限制，允许其进入固定宽带网络市场。

　　4G发牌如期而至，发牌的时间以及牌照种类与此前预期的一致，即在12月份发放，且仅向3家运营商发放TD-LTE牌照，LTE-FDD牌照预计将在2014年中后期发放。中国移动同时获得经营固网牌照，可有效发挥移动业务品牌价值，利用中国移动高效的销售体系，推广固网业务，固网投资规模也有望提高。

　　我们重点分析4G发牌对三个子行业的影响：

　　(1)运营商方面：中移动弱势局面有望扭转

　　电信运营商的价值体现在客户价值上，客户价值表现为客户的质量和数量。客户质量即用户ARPU值，3GARPU因竞争导致趋同，3G用户数量是体现运营商价值的重要指标。3G时代联通、电信获得赶超移动的机会，联通、电信拥有成熟的3G网络和终端，一改移动独大的局面。2008年中国移动占据移动通话市场70%的市场份额，联通、电信分别约为20%、10%，2009年3G启动后，联通、电信不断侵蚀移动市场份额，截止2013年10月，中移动3G市场份额仅有45%。

　　从2009年1月(即3G发牌时)起看，三大运营商的股价表现，联通最为强劲，A股上涨40%以上，红筹公司从年初低点到年底也上涨53%，中国电信港股上涨8%，移动港股表现最为弱势，全年下跌7%，即使截止到目前，中国移动股价仅与2009年年初的水平相当。

　　我们认为率先发力4G的中国移动有望扭转3G时代的不利局面。预计移动4G业务商用将很快展开，TD-LTE网速是TD-SCDMA网速的近40倍，是联通现用HSPA网速的7倍，4G从根本上扭转了中移动在3G时代所存在的低网速短板，预计移动4G用户将快速提升，中联通、电信3G用户增量将潜在减少。

　　我们以美国Verizon为例，其在美国第一个布局4G网络。2010年中期Verizon制定了三年覆盖方案，计划在2010年年底覆盖全美25-30个市场的1亿人口，到2012年覆盖2亿人口，2013年年底将覆盖2.85亿人口，达到和CDMA网络相同的覆盖水平。覆盖速度上，Verizon领先其他AT&T运营商，2012年4季度Verizon已覆盖419个市场，而AT&T仅为110个，Sprint为50个。不仅如此，Verizon也提前完成了4G网络的布局，建设进度快于其计划。

　　2010年底商用4G网络，随后日益拉开了与AT&T的差距。截止到2013年2季度末，Verizon拥有着美国半数以上的4G用户，AT&T市场显然已经被Verizon侵蚀，而Sprint、T-Mobile更是无力追赶。

　　从美国Verizon和AT&T的股价走势上，也可反映初期Verizon的走势强于AT&T.

　　通信设备产业链全面受益：4G投资周期至少比3G多半年，弹性略小，但持续时间长

　　2009年1月7日工信部为中国移动、中国电信和中国联通发放3张第三代移动通信(3G)牌照，中国移动获得TD-SCDMA牌照，中国联通和中国电信分别获得WCDMA和CDMA2000牌照。虽然4G牌照已在12月份发放，但三家运营商仅同时发放TD-LTE牌照，对于技术演进路径清晰的中国联通来说，投资启动恐将要等到明年年中，而中国移动、中国电信在获得TD-LTE牌照后，将规模进行网络投资。根据4G牌照与3G牌照不同的发放时间判断，三大运营商对4G建网将依次进行，而不同于3G的同时建网，4G的建网周期将比3G建网周期多半年的时间。

　　3G时代投资高峰由2G、3G投入共同造就。2008年中期电信重组后，我国在2008年底、2009年初正式进入3G建设期。我们看到推动2008年投资额高企的并不是3G投入，而是2G网络的投资，这主要是由于重组完成后，运营商为弥补网络质量，取得竞争优势，前期大幅调高了2G网络投资。2009年3G发牌后，3G投资才真正启动，在2009年移动网络投资达到了高峰，总金额接近2000亿元，其中的3G网络投资达到1200亿元。2010年开始3G投资回落，2012年已降至720亿元。

　　从电信运营商的3G基站数也能得到大概的结论，2009年新增3G基站总数为24万个，2010-2012年每年略微下降，平均每年新增基站数目为20万个左右，因此2009年为3G的投入高峰，新增基站数量最多。

　　目前中国移动对4G网络投资最积极，中国电信次之，中国联通由于在3G时代优势最明显，因此对4G的态度最冷淡。中国移动2013年建设20万个4G基站，预计2014年规模不会低于2013年，中国电信、中国联通处于不断加码4G投入的状态，中国电信2013年缩减3G投入、增加了4G投入，中国联通也有类似的投入计划，但落实投资要到2014年。

　　4G建网，一方面不需要对3G网络进行规模补网，另一方面由于4G建网周期的拉长，4G资本开支增速会比3G时期小，但是资本开支在高位维持的时间将长于3G。。在3G建网期、2009、2010年3G总投入接近2000亿元，而4G建网规模预计将比3G两年的投入高，总额有望达到2300亿元，持续时间为2013-2015年的3年。虽然从单一年份的投入额没有3G高，但持续性要强于3G，至少多半年的时间，本轮投资受益时点预计可延续到2015年的上半年。基于对投资周期的判断，预计2013、2014年电信整体投资增速分别为10%、15%，低于2008、2009年30%的水平。

　　(3)通信设备子行业受益程度及时间序列

　　中国移动在2013年计划建设20万个TD-LTE基站，预计2014年规模不会减少，是建设规模最大的运营商。从建设结构看，无线网投入占比最大，达到64%，其次为传输网和核心网。建设中传输网、核心网、业务平台和支撑系统均采用2/3/4G融合方式建设。中国移动20.7万基站招标中，室外室内外站的比例为分别为80%和20%，室外站中F频段占其中的80%以上，这一比例显然高于试验网的情况，这也预示着建网以升级为主导。

　　无论是F频段还是D频段的室外覆盖，无线系统设备以及传输设备的需求不可替代。1)对于无线系统设备来说，F频段采购比例增加，意味着原有TD-SCDMA势力范围的稳固，这对中兴通讯来说是有利的。即使F频段升级投入比例不增加，系统主设备也是网络建设的必选项，中兴通讯也将受益。2)对于传输设备来说，无论升级或是新建，TD-LTE单基站峰值带宽都可达240Mbps，目前的FE端口不能满足需求，都需要新增GE端口。因此这对烽火通信来说，无疑增加了受益的确定性。

　　配套：一期需求略小，二期增加。除了4G网络投资必选的无线系统设备和传输设备外，配套又占据着投资的剩余部分，无线配套环节是其中的重点，包括网络设计咨询、土建、铁塔、配套电源、智能天线、测试设备等。一般而言无线网投入中，无线系统设备与无线配套的占比为1:1.

　　由于中国移动无线设备采购中，F频段设备占据6成以上，这也意味着升级室外站的建设，升级方式占主导。TDS四期建网开始，基站开始支持F频段升级，TDS四期+五期+六期的基站总数为28万个，占全部TDS基站数的近80%，而目前TDS基站中60-90%的BBU、RRU以及天线支持升级，RRU和天线可利旧使用，BBU需要新增一套TD-LTE板卡。无线配套产品需求在一期建网中的弹性并不明显，随着网络广域覆盖的逐渐完成，2014年之后D频段设备的投入有望增加，配套设备需求有望出现良好增长。

　　4G建网受益时间上看，网络规划设计最先受益，其次是为无线系统设备供货的射频器件、光器件厂商，光传输设备、无线系统设备随后受益，再后便是配套产品以及工程服务厂商，以后依次为网络优化、终端芯片、增值运维等。无线配套厂商多而杂，又是网络投资的第二大部分，配套需求跟随建网的展开而逐渐增。

　　(4)移动内容增值行业：移动数据流量将迎来爆发增长，移动视频、广告及在线游戏将爆发

　　4G业务商用将较好的解决流量瓶颈，移动数据流量将迎来爆发式增长，移动视频、广告及在线游戏业务有望迎来爆发。

　　互联网女皇MaryMeeker预计未来全球移动数据流量每年增长1.5倍以上，而随着全球4G网络商用的逐渐增多，这一增速将继续提升。

　　韩国从2012年初开始商用4G，韩国LTE数据流量从2012年1月的接近3000TB，已经飞速增长到了2013年1月的3万TB，增幅在10倍以上，目前仍在高速增长。目前韩国没人月均消费2.5G流量，我们认为随着4G牌照的发放，我国移动数据流量将迎来爆发式增长。

　　4G业务商用将给移动增值行业带来两方面影响：

　　一是，从内容增值角度，带宽的巨大提升将有效解决困扰在线视频、广告及游戏爆发的瓶颈，用户体验空前提升。

　　二是，从用户消费的角度，4G将大规模的降低流量费用，用户将拥有更加便宜的流量使用，这将极大的激发对移动视频、在线游戏等高耗流量业务的需求。

　　移动内容增值方面，我们重点推荐掌趣科技、北纬通信、奥飞动漫。

　　投资建议

　　在4G发牌利好的带动下，通信设备行业有望复苏，盈利开始回升。我们重点推荐中兴通讯、烽火通信，同时建议关注受益较早的大富科技、武汉凡谷、光迅科技、富春通信。另外，估值低、业绩变好的亨通光电、中天科技也是不错标的。内容增值领域，我们推荐北纬通信、掌趣科技、奥飞动漫。