钢索上起舞的两融人：大户做空遭狙击

　　大户融券做空，遭遇股价狙击；基金融资做多，净值惨遭腰斩

　　从年初的100万户到最新的249万户，融资融券客户数量的倍增，只用了短短不到一年时间。

　　今年以来，随着开设融资融券信用账户资产门槛的取消和两融标的的扩大，融资融券开始在A股市场普及化、常态化。而这其中，也随之诞生了许许多多的悲喜剧。

　　“原来觉得香港电视剧里投资失败要跳楼的事情是天方夜谭，事到临头才知道是什么样一种感受。”尽管已经时隔半个多月，张先生，众多融资买入昌九生化投资者中的一位，回忆起11月初那7个跌停板，仍不寒而栗。

　　不管是昌九生化的7个跌停，还是国金证券的大额融券， 也都仅仅是3000亿两融市场的一个小小剪影。工具有风险，工具无对错，融资融券悲喜剧的背后，折射的是投资人的理念与纪律。

　　为期半年的豪赌

　　据知情人士透露，证金公司融出的3600万股国金证券被一名超级大户R先生吃进。然而，后来连续上涨的国金股价将R先生逼到了角落

　　融资融券的风险为市场广为关注，始于连续停牌的昌九生化。但更多跌宕起伏的天量交易则隐藏在每天的交易数据中不为人知。上证报记者在调研中了解到，融券市场上一场天量豪赌历经半年的几起几落，已经逼近了最终摊牌的生死关头。

　　关注融券市场的投资者都会注意到，两市融券余额第一的桂冠当仁不让属于国金证券。截至12月9日，国金证券融券余量高达3639.70万股。而这些券源主要来自于证金公司在今年5月底和6月底成交的两笔转融券交易。知情人士向记者透露，证金公司融出的3600万股国金证券被一名超级大户R先生完全吃进，一场动人心魄的做空之旅就此开启。

　　5月30日，国金证券被证金公司转融券融出1200万股，期限182天，以当日加权成交均价计(下同)，成本约16元/股。6月3日，R先生开始建立空头仓位，国金证券二级市场融券卖出规模从日均30余万股激增至180.11万股；6月4日翻倍至362.76万股；6月5日流入速度有所放慢但仍高达151.86万股。整个6月，R先生将手中的1200万股国金证券融券全部抛出，期间国金证券股价跟随大盘一路下行，短短一个月跌幅近三成，R先生账面浮盈丰厚。

　　或许是因为尝到了做空的甜头，R先生在6月底决定加注。6月27日，他又辗转券商及证金公司转融券平台，借入2400万股国金证券，期限亦为182天，成本约11.5元/股，并在当日卖空250万股，28日再卖285万股。整个7月间，这位投资者空头仓位达到2400多万股。

　　然而，国金证券股价在7月止跌企稳，尽管反弹力度不大，但仍较低点回升了15个百分点，这意味着R先生的1600万股悉数浅套。

　　此后三个月，融券客的出手趋于谨慎，国金证券的每日融券卖出量及偿还量均维持在几十万股左右，国金股价在历经两月调整后回到12元附近，与其初始借入成本相差无几。

　　11月12日，国金再现融券卖空放量，日卖出量由前一天的10余万股陡增至199万股；15日更是急剧放大至670万股，而当天该股二级市场总成交量2228.23万股，融券卖出占比超过三成；18日继续放量，达476万股。

　　至此，国金证券融券余额达3606.5万股，R先生的沽空弹药大体耗荆然而未曾想到的是，此轮巨量卖出完成之日却是国金证券向上突破之时。11月14日，国金自底部止跌企稳并连续七日走强，领涨券商板块。22日，国金宣布与互联网巨头腾讯结成战略合作伙伴关系，将股价再度推向新高，短短半个月国金涨逾四成。

　　连续上涨的国金股价已将R先生逼到了角落。11月28日，证金公司融出28天期国金证券1225万股。但国金转融券期末余量并未同步增长，仅从期初的3600万股增加至3625万股。这意味着，R先生通过借新还旧，将这场赌局的最终摊牌之日向后延期了28天。届时，3625万股国金证券将同步到期。

　　“根据监管层窗口指导要求，授信额度一般最高为客户金融资产的50%。这意味着这名融券客的金融资产规模超过9亿元，放在任何一家券商都是超级大户了。”某证券公司信用交易部相关负责人表示。

　　遭遇腰斩的净值

　　6月初，扛着价值投资大旗的否极泰基金单位净值为0.90元，但到了10月末仅剩下0.47元，短短5个月中亏损近50%

　　融资融券市场中的多空悲喜剧并非总是这样波澜壮阔，但导致亏损的原因却往往类似。那就是只关注到了融资融券的放大收益功能，却忽视了这是一把“双刃剑”。上证报记者调查发现，多数融资投资者的亏损往往出现在融资追高加仓之后。

　　深圳投资者李先生在今年买入乐视网股票，很幸运地赶上一波快速上涨的行情，“赚的钱足够换一辆中档偏上的好车”。

　　李先生对此欣喜万分，“如果加大资金量岂不是赚得更快？”就在乐视网的最高点，他不仅将自有资金仓位加满，还动用了最大的融资额度。

　　随着10月中旬一波创业板的大调整，小李发现自己一年白忙活了，不仅“好车”飞走了，还倒亏了不少钱。李先生还算是融资客当中的幸运者，毕竟有前期利润垫底，受伤不深。不幸的是，还有许多融资客加仓在行情最疯狂的时候，将融资杠杆加至最大，但随着行情下跌，担保比例不足，遭遇券商强行平仓。

　　不仅小投资者有切肤之痛，也有私募大佬因为动用杠杆，净值在短短数月内遭遇腰斩。6月初，扛着价值投资大旗的否极泰基金单位净值为0.90元，但到了10月末仅剩下0.47元，短短5个月中亏损近50%。

　　导致否极泰基金短期内净值迅速缩水的原因，正是该公司执行合伙人董宝珍极度看好茅台，并加大融资杠杆买入。董宝珍在今年9月末曾与人约赌，如果茅台市值跌破1500亿元，将裸奔30分钟。正因为过分的自信，随着贵州茅台股价向相反的方向发展，否极泰基金净值短期内遭遇暴跌。

　　借钱炒股的风险

　　满仓捂股是散户多年来形成的习惯，但这种习惯不适应“借钱炒股”。如果所持个股下跌到一定程度，投资者无力追加保证金，则面临被强制平仓

　　“借钱炒股”，听起来很美，但实际并不那么容易，如果风险管理不佳，可能血本无归。而从调查来看，普通投资者容易犯以下几种错误：

　　“倒金字塔”式仓位，是指这些融资客往往在行情最疯狂的时候反而仓位最高，行情低迷时仓位最轻。“行情是在绝望中诞生，在疯狂中消亡，但是在两融降低门槛后，缺少经验的小投资者往往在行情最高潮时，才动用融资资金。”一位深圳的资深游资人士表示，正常的仓位管理应该是“正金字塔”式，行情越低迷仓位越重，行情上涨仓位逐渐减轻。

　　“单向多头思维”，是指这些融资客还没有形成“双向思考”的习惯，仅习惯于单向做多。正如《股民老张》那首歌里唱的：一年三百六十天经常是满仓，套快止损那，深套就死扛。满仓捂股是散户多年来形成的习惯，但这种交易习惯远远不适应“借钱炒股”。由于融资融券的钱毕竟不是自有资金，如果所持个股下跌到一定程度，投资者无力向券商追加保证金，就面临被强制平仓的风险。深圳瀚鑫泰安董事长易三佑说，“在股指期货等对冲工具推出后，A股变成一个双向的市场，一定要考虑是高估还是低估了，不要仅是单向做多，而是逢高减仓。”

　　“孤注一掷”式仓位，是指这些融资客多数仅满仓持有一只股票，而忘了分散投资原则。投资是有风险的，如果满仓持有一只股票，一旦遭遇黑天鹅事件就意味着灾难，类似连续跌停的昌九生化等，融资客受伤就会非常严重。易三佑说，“风险管理是一种习惯，一定不能觉得赚钱太慢，均衡仓位很重要。”

　　即使对自己投资能力有信心，投资者在使用杠杆时，也一定要考虑仓位管理，合理控制风险。投资大师查理·芒格曾说过，“世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局(并且做空这个公司)，但眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍。这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？”

　　“如果使用杠杆，需要低点加码，高点减仓，判断高低点在哪里对职业投资人都是挑战，更何况小投资者，建议他们远离杠杆。”易三佑说。