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　　中航投资：中航工业版的“GECapital”

　　研究机构：国泰君安 日期：11月5日

　　投资要点：

　　首次覆盖给予 “增持”评级，目标价21.02 元，预计2013-2015 年EPS 分别为0.65 元、0.84 元和1.10 元。若考虑定增等因素，预计2013-2015 年EPS 分别为0.65 元、1.00 元和1.35 元(自2014 年摊薄)。

　　中航投资定位于中航工业集团的金融控股平台，有望复制GECapital 成长路径。公司大股东中航工业集团在世界500 强中排名212位，旗下拥有20 余家上市公司。中航投资正努力打造金融控股、航空产业投资和新兴战略投资三大平台，对内服务主要包括证券、创投和财务公司，对外服务主要包括信托、租赁和期货业务。2012 年中航投资净利润约7 亿元，仅占集团净利润的11%，按GE Capital 占集团利润总额三成以上计算，预计2015 年净利润可达到20 亿元以上。

　　财务公司收入仍有增长空间，定增资金投入拉动信托、租赁业务高速增长，提供估值安全边际。财务公司提供集团内基本金融服务，资金归集率有较大增长空间。尽管信托收益率呈现下降趋势，中航信托仍有望保持高速增长。中航租赁计划由融资租赁模式向技术壁垒更高的经营租赁模式升级，凭借自贸区东风快速成长。在行业景气好转以及集团产业背景的扶植下，期货业务有望扭亏为盈。

　　证券、创投业务的快速成长将打开中航投资估值空间。中航工业集团资产证券化率不到20%，中航证券将通过投行、市值管理以及资产管理等方式对接集团证券项目；创投和产业基金扶持集团内部技术创新和产业升级，将成为公司未来收入增长引擎。

　　核心风险：定增受阻；集团资产证券化低于预期；信托等业务风险。