打赢雾霾持久战 将促环保制度化再思考（附股）

　　 燃控科技：业务转型，业绩爆发尚需等待

　　研究机构：广发证券日期：2013-10-29

　　公司三季度仍旧增收不增利

　　公司第三季度实现收入1.7亿元，同比增长64.29%；归属母公司净利润1547万元，同比下降46.48%。前三季度累计实现收入4.08亿元，同比增加43.25%，累计归属母公司净利润4026万元，同比下降40.37%。EPS0.17元，同比下降40%。

　　工程收入增加使公司综合毛利下降以及期间费用增加致使利润下滑

　　公司主营业务拓展到烟气治理、锅炉节能和天然气分布式发电，同时公司电力工程收入快速增长，故毛利率同比下降10个点到29.6%。

　　前三季度，公司管理费用4835万元，同比增长85%。同时由于募集资金陆续投放，利息增加940万元。

　　垃圾发电项目进入在建期，资金需求不断增大

　　公司在建工程3亿元，同比年初增加180%，主要由于诸城宝源新能源发电项目并表以及募投项目建设持续投入所致。在建项目的增加，使得公司前三季度经营活动现金流-1.6亿元，同比增加882%，公司将面临较大资金压力。

　　公司在建项目投产将在14年释放，业绩释放期在15年

　　预计公司13-15年EPS0.23元，0.27元和0.56元，对应动态PE分别为58、48和24倍，由于目前市场对大气治理关注较高，但从公司业绩释放以及估值水平比较，我们维持"持有"评级。

　　风险提示

　　募投项目低预期；竞争激烈毛利率下滑风险。