光伏行业“冬去春来”逐步复苏 8股打开上涨空间（附股）

　　 精工钢构：上半年收入超预期，下半年仍将快速增长

　　精工钢构600496

　　研究机构：兴业证券分析师：王挺，孟杰撰写日期：2013-08-23

　　事件：

　　精工钢构公布2013年半年报：2013年上半年公司实现营业收入30.68亿元，比上年同期增长20.36%，实现营业利润1.23亿元，比上年同期减少10.87%，实现归属于母公司的净利润1.04亿元，比上年同期增长0.37%，对应EPS为0.18元，略低于我们此前的预期。

　　点评：

　　2013年上半年公司实现新签订单总额47.17亿元，同比减少8.27%，主要源于合同钢价下跌的影响(图1)。(1)分季度来看，公司Q1、Q2分别新签订单26.62亿元、24.80亿元，较去年同期增减12.04%、-10.34%；(2)分项目体量来看，2012年上半年公司的新签订单中，亿元以上订单总数达到11个，超过2012年总数的一半，亿元以上订单总额达19.45亿元，占新签订单总量的比重为41.23%，较2012年提升8.14%；(3)分业务结构来看，公司2013年上半年工业建筑、公共建筑、商业建筑、幕墙、海外业务的新签订单分别为13.85亿元、7.47亿元、12.41亿元、5.49亿元、4.13亿元、3.50亿元，占新签订单总额的比例分别为29.37%、15.83%、26.31%、11.64%、8.76%、7.42%，海外业务和总承包业务的占比持续提升。

　　2013年上半年公司实现主营业务收入30.68亿元，同比增长20.36%，基略超我们的预期(图2)：(1)分季度来看，公司Q1、Q2分别实现收入26.62亿元、24.80亿元，较去年同期增减-11.82%、61.20%，2012年新签订单逐渐开始确认收入叠加去年同期低基数的影响导致Q2单季度收入增速大幅提升；(2)分业务结构来看，公司2013年上半年的轻钢结构业务、空间钢结构业务、多高层钢结构业务、围护系统业务、紧固件及其他业务分别实现收入10.67亿元、5.45亿元、9.71亿元、4.48亿元、0.18亿元，较去年同期增长26.07%、6.78%、17.58%、36.14%、14.94%；3)分区域来看，公司2012年在东北地区、西南地区、华南地区、西北地区、华北地区、华中地区、华东地区分别实现收入1.24亿元、2.44亿元、1.93亿元、2.44亿元、3.50亿元、1.66亿元、16.74亿元，较去年同期增减-48.37%、-32.51%、-31.77%、215.04%、20.09%、24.15%、51.21%。

　　2013年上半年公司盈利能力略有下滑，公司实现综合毛利率14.54%，较去年同期下降1.70%(图3)，实现净利率3.36%，较去年同期下降0.76%毛利率较低的轻钢结构业务占比提升导致2013年上半年公司综合毛利率同比下降1.70%。(1)分季度来看，公司Q1、Q2分别实现毛利率17.68%、13.14%，较去年同期增减3.65%、-7.38%，Q2季度毛利率大幅下滑的主要原因有二，一是毛利率较低的轻钢结构业务在Q2集中确认收入；二是去年Q2公司的综合毛利率高达20.52%，是公司2006年以来的最高值；2)分业务结构来看，公司的轻钢结构业务、空间钢结构业务、多高层钢结构业务、围护系统业务、紧固件及其他业务分别实现毛利率13.54%、15.76%、15.16%、13.87%、19.62%，较去年同期下降1.36%、1.18%、0.85%、4.96%、4.02%；3)分区域来看，公司在国内和国外分别实现毛利率14.10%、20.44%，较去年同期减少2.00%、6.03%。

　　2013年上半年公司的期间费用占比为9.85%、较去年同期提升0.08%(图4)：(1)2013年上半年公司的销售费用占比为1.86%，较去年同期提升0.18%，运输费用的大幅增长是主要原因。2013年上半年公司的运输费用支出0.15亿元，在钢结构产量几乎与去年同期持平的背景下，运输费用同比增长105.62%；(2)2013年上半年公司的管理费用占比为6.19%，较去年同期提升0.31%，其他费用支出的增加是主要原因；(3)2012年公司的财务费用占比为1.80%，较去年同期下降0.41%，汇兑收益的增加是主要原因。

　　资产负债表分析：

　　(1)2013年上半年公司预付账款较年初增长0.95亿元，Q1较年初增长1.48亿元，持续增长的预付账款于是公司将要加速开工；

　　(2)2013年上半年公司新签订单同比下降8.27%，但是预收账款较年初增长0.22亿元，这说明2013年上半年公司的回款正在好转

　　2013年上半年公司实现每股经营性现金流净额-0.19元，较去年同期大幅改善，收现比的上升是主要原因(图5)。分季度来看，公司Q1、Q2的每股经营性现金流净额分别为-0.26元、0.07元。从收、付现比的角度来看(表1)，收现比的上升是公司经营性现金流大幅改善的主要原因。

　　盈利预测：根据2013年上半年新签合同、收入、在手合同等情况，我们略微修正了公司的盈利预测假设：1)下调公司各项业务的毛利率；2)下调公司的资产减值损失；3)小幅上调公司的销售费用、管理费用占比；4)下调少数股东权益占比，综上我们预计公司2013-2015年EPS为0.41元、0.46元、0.52元，对应PE分别为19倍、17倍、15倍，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：投资增速低预期、新签订单低预期