光伏行业"冬去春来"逐步复苏 8股打开上涨空间

　　航天机电:光伏电站建设与销售有望加速推进

　　航天机电600151

　　研究机构：中投证券 分析师：王理廷 撰写日期：2013-10-29

　　受益于三季度组件毛利率好转与电站EPC 业务推进，公司前三季度0.16 元的业绩略超我们此前预期的0.15 元。我们认为，公司光伏电站开发能力强，未来电站建设规模和销售规模有望加速推进，因此将今年盈利预测由此前0.19 略上调至0.20 元，2014 年盈利预测由此前0.37 元上调至0.50 元，2015 年盈利预测由此前0.59 元上调至0.78 元，相应的短期目标价由此前11.1 元上调至14 元，持续强烈推荐。

　　投资要点:

　　受益于组件毛利率好转与EPC 业务推进，公司三季报业绩略超预期。公司光伏电站开发利润由供应组件、EPC 服务和投资收益三块构成。公司三季度未出售电站，因此无电站出售的投资收益，光伏开发利润主要来源于上半年已出售的100MW电站在三季度施工建成所带来的组件供货利润与EPC 服务利润，而组件环节毛利率的好转与EPC 业务的加速推进也促使公司三季报业绩略超我们此前预期。

　　四季度公司有望再出售50MW 电站，今年全年实现0.20 元业绩的概率大。公司西部的光伏电站正在抢装，四季度有望建成并网100MW 电站，并有望在今年最后两个月中实现50MW 电站的销售，公司今年全年实现0.20 元业绩的概率大。

　　公司光伏电站开发实力强，明后年电站建设有望加速。电站建设分获取项目和投资建设两步。获取项目环节，公司凭借央企背景，与地方政府关系好，且获取项目积极性高，目前已拥有框架性协议2GW 以上，发改委路条超过700MW。电站建设环节，公司资金实力强，依靠航天集团支持，可从集团和国开行等渠道方便融资，且公司负债率仅为45.8%，后续融资空间大。因此公司电站建设面临的项目和资金制约少，未来电站建设规模也有望加速推进，我们相应上调2014~2015年公司电站建成规模100MW 至550MW 和850MW。此外，公司储备有分布式光伏的框架性项目，随着国内分布式光伏明后年爆发，公司也有望参与新市场机会。

　　公司未来销售渠道的拓宽有望带来明后年电站销售规模的加速推进。中国政府扶持国内光伏应用市场力度大，随着电价补贴上调和电站运营增值税优惠政策的落实，国内光伏电站吸引力大幅提升。我们认为未来保险社保、高速公司等追求长期稳定收益的资本也有望进入光伏电站运营市场，公司未来电站销售渠道也有望拓宽，因此上调2014~2015 年公司电站销售规模100MW 至500MW 和800MW。

　　上调公司未来三年盈利预测与对应目标价，持续“强烈推荐”。公司属国内光伏电站开发的最佳标的，受益于公司电站建设和销售的加快推进，上调公司盈利预测至0.20 元、0.50 元和0.78 元，对应目标价相应由11.1 元上调至14 元。公司短期股价催化剂是四季度公司光伏电站的销售实现，中长期驱动力是公司电站建设销售加快推进与分布式光伏新市场参与所带来的明后年业绩快速增长。

　　风险提示:

　　中国光伏政策落实低于预期；公司电站建设低于预期；公司电站销售低于预期。