“奶荒”来袭 关注六大乳业概念股

　　证券时报报道，中国农科院农经所2013年7-8月对黑龙江、内蒙古等地调查显示，奶牛存栏数量同比降幅10%-20%。

　　乳业研究员宋亮认为，这两年养牛成本上涨，加上人工成本上涨也比较厉害，奶农的比较收益出现下滑，因此中小规模养殖户退出市场的速度很快，造成了总供给下降。

　　君咨询集团消费品事业部合伙人徐振群表示，现在牛奶涨价会不会持续下去取决于两方面：一个方面是周期规律，大多数的农产品、农副产品或者农牧产品都有一个周期，原来是生猪养殖，现在是奶牛养殖；第二个是宏观形势，中国的货币政策在一段时间以来，持续地对外升值对内贬值，各种原料成本上升也推动了这几次涨价。

　　原奶供给仍然偏紧但盈利冲击仅限短期

　　原奶价格在今年3季度出现加速上涨的走势，对乳制品企业的毛利率水平造成冲击，导致上市公司三季报普遍不达预期，股价也出现较深幅度的调整。

　　


　　蒙牛三元乳制品企业下月涨价

　　继9月初价格上涨后，三元、蒙牛的牛奶价格12月将再度上涨。11月15日，三元食品在官网上发布公告称，下月将上调部分产品价格，涨幅平均8%左右。下月蒙牛也将会对各个品类的产品进行价格调整。不过，蒙牛表示暂时无法透露调整幅度。中低端牛奶缺货源于近期的奶源紧张。公开资料显示，全国生鲜乳价格已连续13个月上涨。中秋至今北京本地原料奶涨了一成，零售价与去年同比涨幅达25%。对于涨价的理由，三元表示，今年以来，原料奶收购价格同比涨幅逼近50%，而且仍在持续上涨。其他原辅材料，如包装材料、人工成本等也在上涨，三元无法通过采取精细化管理、高效生产运营等内部措施消化全部上升的成本。

　　概念股：

　　分析认为，国产乳制品的行业领导者例如伊利股份  （600887 股吧,行情,资讯,主力买卖）、贝因美  （002570 股吧,行情,资讯,主力买卖）、三元股份  （600429 股吧,行情,资讯,主力买卖）、光明乳业  （600597 股吧,行情,资讯,主力买卖）、西部牧业等将有望获益。

　　【概念股解析】

　　伊利股份：股权利益当前、国家政策扶持，未来一年“非卖品”

　　研究机构：申银万国撰写日期：2013年10月14日

　　投资评级与估值：预计1-9月净利润增长98%左右或以上，继续超预期。考虑行业竞争理性度及奶粉增长有望超预期，上调盈利预测，预计13-15年EPS分别为1.580元、1.947元和2.624元，增速为88.0%、23.2%和34.8%，较9/10上调0.6%、6.4%、10.2%。剔除13年股权激励行权带来的所得税减少、同时在12年净利润基础上加回产品报废损失，13-15年EPS分别为1.319元、1.947元、2.624元，增速为32.1%、48.4%、34.8%。目前股价对应14PE23.8倍，12个月目标价62.3元，对应14PE32倍，持有一年股价有34%上涨空间。

　　关键假设点：13-15年，假设公司液体乳收入增速分别为18%、19.1%、18.9%；冷饮收入增速为-3%、7%、5%；奶粉及奶制品增速为18%、23.8%、21.9%。

　　有别于大众的认识：

　　1、伊利和蒙牛高管大额市值利益当前、奶源压力助推，液态奶行业竞争理性度有望超预期。

　　1)今年开始两家企业高管切身利益均与市值挂钩，未来5年对净利润增长有需求(蒙牛总裁孙伊萍被授予的限制性股票分为五次归属，伊利高管获授的股票至少4年才能解禁完毕).4/26蒙牛总裁孙伊萍、其他高管及经销商分别被批准授予限制性股票843万股、914万股，10/11上述股票市值分别为2.36亿元、2.56亿元，假设此后每年股价均上涨20%，则5年后持有的市值分别增加3.51亿元、3.81亿元。6/18、7/2，伊利高管合计被授予股票期权1.72亿股，10/11股价对应市值79.77亿元，假设行权资金均来自贷款、利率为8%，则如果14/6/19后股价上涨至69.4元，其出售解禁的25%股票即可偿还全部贷款。

　　2)两家企业定价思路明显转变，更主动地转嫁成本。过去，由于竞争过于激烈、为争夺消费者，伊利、蒙牛都不愿意率先提价；今年，面对成本较大幅度上涨时，两家企业提价都较为主动。未来，预计这种主动转嫁成本的方式将会持续。一方面，两家企业有利润增长动力；另一方面，企业意识到增强自身成本承受能力、调动上游奶牛养殖积极性才能利于长期良性发展。

　　3)两家企业聚焦资源，力推高端产品、削减低端产品。1-9月，预计伊利金典销售额增长50%以上，未来两年也将继续保持高增长。在高端产品的带动下，预计14、15年伊利液态奶的收入增速有望接近19%、毛利率逐步提升。

　　2、伊利奶粉有政策扶持、二胎机遇，期待2-3年后大的竞争格局变化。

　　1)国家态度明确，政策上“压竞清小”，利好伊利等国产品牌的措施将陆续出台。“压竞”：主要指压制在中国赚取高额利润、对上游奶源建设贡献小的外资品牌的强势所在。“清小”：是指清理、整顿小品牌，提高奶粉行业集中度，尤其是提高所扶持的伊利等国产品牌的市场份额。

　　2)“单独二胎”预期越来越强，奶粉行业是直接受益者。

　　参考德意志银行的研究，如果14-15年推行“单独二胎”、16年全面实行二胎政策，则14-18年之间新生婴儿的人数将同比提升10.5%。上述研究是比较理想的假设，生育意愿将会影响新生婴儿实际增加的数量，看国家是否出台相关福利政策来增强生育意愿。

　　3、再次提示：伊利三季报、年报及明年一季报有望不断超预期。考虑金典高增长、7月提价、去年三季度奶粉基数低以及7/2行权带动所得税费用减少5768万元，预计伊利1-9月净利润增长98%左右或以上，其中三季度单季增速在60%左右或以上。

　　股价表现的催化剂：高端产品热销；费用下降的幅度超预期；奶粉恢复超预期；乳制品行业整合超预期；二胎生育政策发布。