两部委支持绿色农房建设 五家公司有望从中受益

　　达实智能三季报点评：加强产业链布局，新利润增长点逐渐开启

　　达实智能002421

　　研究机构：民生证券分析师：王小勇撰写日期：2013-10-30

　　一、事件概述

　　公司公告2013年三季报，1-9月实现营业收入6.67亿元，同比增长29.67%，归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比增长22.67%，基本每股收益0.26元。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。

　　二、分析与判断

　　业绩符合预期，三季度业绩减速源于并表基数变化

　　公司三季度单季收入增长15.19%，归属于上市公司股东的净利润增长4.26%。三季度对比上半年业绩减速，主要是因为去年三季度基数较高，并且去年收购的北京德润和上海联欣在去年三季度已开始并表，使得上半年业绩具有并表效应。如果上半年扣除并表效应，上半年收入和净利增长分别为27.72%和23.79%。同时2家非全资子公司因纳入合并报表的期间不同导致本报告期并入的净利润增加所致。同时，如果扣除非经常性损益的影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润三季度单季则增长了18.84%。

　　外延式发展推动产业链完善，期待产业链布局进一步开启新的利润增长点

　　公司在去年收购上海联欣进入上海市场并打通强电领域，收购启迪德润进入认证领域，逐步推动公司产业链完善。虽然在13年公司适当放缓外延式发展节奏，但以资本促进公司战略与产业布局的方向不会改变，内生式增长与外延式发展并重的战略不会动摇，我们预计外延收购战略将进一步发展。公司针对轨道交通、绿色智慧医院、绿色数据中心、智慧城市等细分市场增速较快的行业，推出了多种业务模式与产品，使公司服务于客户全生命周期节能服务的范围得以拓展，新的利润增长点逐渐开启，例如轨道交通已经签订约2亿订单，随着其他细分市场的开拓，公司新的利润增长点将得到开启。

　　建筑智能节能市场空间巨大，公司领先地位明显，十分看好中长期发展

　　智慧城市是新型城镇化重要内容，新型城镇化聚焦智慧城市，智慧城镇化将逐步取代粗放城镇化。我们认为随着新型城镇化高度重视智慧城市、绿色建筑的建设，在以新型城镇化、智慧城市为代表的城市运转升级运动中，智能建筑将发挥巨大的作用，整个行业进入黄金发展期。预计2013-2015年智能建筑年均投资规模将达1200-1500亿，2015年整个节能服务产业年产值将突破3000亿元。而目前行业集中度较低，虽然从事本行业中游的本土企业数量众多，但规模一般较小竞争力弱，公司领先优势明显，十分看好公司中长期发展。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为1.00亿、1.34亿、1.78亿，同比增长28%、34%、33%；全面摊薄后EPS为0.48、0.64、0.85元。维持公司强烈推荐投资评级，合理估值22-25元，对应2014年EPS35-39倍PE。

　　四、风险提示

　　宏观经济系统风险，业绩低于预测风险。

　　延华智能三季报业绩点评

　　延华智能002178

　　研究机构：国金证券分析师：孙鹏，贺国文撰写日期：2013-10-28

　　业绩简评

　　10月25日，延华智能发布三季报：报告期内，公司实现营业收入6.24亿元，相比上年同期增长47.53%，实现归属于上市公司股东净利润2805万元，相比上年同期增长90.88%。

　　经营分析

　　公司收入、利润保持较快增长：报告期内，公司收入同比增长47.53%，归属于上市公司股东净利润同比增长90.88%，保持了较快增长，单季度来看，公司营业收入增长24.68%，增速有所放缓，但由于会计准则变更影响，单季度利润大幅上涨174.8%，在剔除会计估计变更的调增影响后，公司1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长35.86%。

　　公司毛利率、收现比有所下滑：报告期内，公司销售毛利率为18.20%，相比上年同期下降1.44个百分点，但由于会计估计变更调增影响，公司净利率相比上年同期增长了1.01个百分点，为4.85%。报告期内，公司存货增速较快，一定程度上影响了公司现金流情况，使得收现比指标同比下降5个百分点，为71%。

　　公司产业链、区域布局、资金上积淀成熟：1、近年来公司通过对产业链横向或纵向收购，增强协同能力，提升利润率和项目体量；2、公司区域布局完善，尤其是智城模式，让公司和政府之间达成双赢，缩短了公司异地布局的周期，目前情况来看，武汉智城收入增长较快，随着后续武汉智慧城市投入的加大，我们预计武汉智城业务量将继续增加；3、资金方面，公司此次顺利增发，不仅有效补充了流动资金，也为后续研发、区域扩张、EMC、BT项目推进，收并购战略实施创造了良好的条件。

　　借市场东风，迎快速增长：行业市场空间广阔，仅考虑试点城市后续建设，未来几年内投资将超过3000亿；此次上海自贸区设立，无论政府层面还是企业层面，对于建筑智能化、数据中心和机房建设均存在新增需求，利好上海本地智能化企业。

　　投资建议预计公司2013-2015年EPS分别为0.20、0.30、0.43元，分别对应69、45、32倍估值水平，目前公司市值仅23亿，考虑到行业后续广阔空间以及后续仍存在业绩超预期可能，给予公司“增持”评级。

　　风险政府智慧城市投资进度低于预期