2013年中国游戏市场异军突起 游戏概念股或受益

　　掌趣科技：动网并表助力，页游快速增长

　　研究机构：东方证券 日期：2013年10月28日

　　事件

　　公司发布2013 年三季度财报，前三季度实现营业收入2.44 亿元，同比增长53.48%，实现归母净利润0.92 亿元，同比增长78.55%。

　　投资要点

　　动网先锋并表推动公司主营收入快速增长。前三季度公司页游收入7580 万元，同增160.95%。其中动网先锋于3Q 并表后贡献营收4372 万元，占比57.7%，是推动页游业务高增长的最重要因素。预期动网将作为上市公司页游运营和整合主体发挥更大作用。前三季度公司移动终端游戏收入为14924万元，同增21%，增速略低应主要系功能机游戏业务下滑所致。智能机游戏业务方面《石器时代OL》、《热血足球经理》等新作于2Q 推出后表现基本合乎预期。

　　并购玩蟹科技和上游信息助公司外延战略再上新台阶。除了业绩大幅增厚，并购标的分别在卡牌类手游、塔防类页游/手游领域拥有顶级研发能力和成功经验，将显著扩充公司产品线，增强多元研发实力。对于交易方案的对赌承诺，考虑到两家公司行业地位和新品储备情况，研报认为达成可能性较高。

　　四季度手游内生增长承压，外延扩张仍是决定长期市值空间的最大看点。四季度公司有望再赢手游新品发布小高峰，收入增速有望快于上半年。但行业竞争加剧供给过度，或使新品营销费用承压并拉低毛利率。但是放眼明年，随着玩蟹科技和上游信息陆续整合并表，其规模效应和协同效应有望逐步显现。长期而言，公司基于做国内最大跨平台游戏研发和发行商的愿景继续实施产业链横纵向扩张，是决定公司市值空间的最大看点。

　　财务与估值

　　基于动网先锋已开始并表，研报上调公司2013-2015 年EPS至0.24、0.39、0.48 元。综合考虑公司在高速成长的手机游戏市场中强劲内生潜力，以及潜在外延式扩张带来的业绩增厚预期，按照13 年可比公司平均估值，同时考虑玩蟹科技和上游信息并表给予一定溢价，目标价32.4 元，维持增持评级。

　　风险提示

　　行业过度竞争致毛利率下滑；新品研发失败；并购标的业绩不及预期。

　　中青宝：经营改善拐点明确，内生、外延协同推动发展

　　研究机构：长江证券 日期：2013年10月26日

　　事件描述

　　中青宝公布 2013 年三季报，前三季度实现营业收入1.8 亿元、归属母公司股东净利润2727.9 元，同比分别增长41.72%、107.16%；其中第三季度数显营业收入6595 万元、归属母公司股东净利润976.6 万元，同比分别增长36.25%、268.59%。

　　公司同时发布公告与兆驰股份签署战略合作协议，合作方式为中青宝将自行拥有全部知识产权的游戏产品内置在兆驰股份生产的智能终端产品，同时公司也可向兆驰股份生产的智能终端产品用户提供定制游戏服务，双方共享联合推广获得的用户的收益。

　　事件评论

　　业绩符合前期预告，实现快速增长。公司前期预告归属母公司股东净利润同比增长100%-130%，实际业绩落于此区间符合预期。公司业绩的快速回升主要来自于两方面：一方面，公司的传统主业端游、页游营收状况稳定增长；另一方面，公司强化了运营管理，严格采取“产品精细化运营模式”，提升了对于研发、营销费用的投入效率，前三季度的销售费用和管理费用分别从去年同期的49%和28%降到了31%和23%。

　　今年经营改善的拐点明确。前三季度利润逐季均实现较快增长，Q3 增速再上一个台阶：Q1、Q2、Q3 的营收增幅分别达41%、47%、36%，而归属母公司股东净利润的增速则分别达111%、57%、269%，显示公司的业绩在去年的低点之后，今年实现了较快增长，拐点明确。

　　公司调整战略后，在保持端游、页游稳定的基础上重点发展手游，业绩有望迎来较大的爆发弹性。手游业务线包括母公司新成立的手游业务战略子公司首游互动、并购的擅长重度游戏的美峰数码、擅长轻度游戏的苏摩科技三者共同组成，在仙侠、魔幻、体育竞技、卡牌等各种题材类型有丰富的布局，一旦流水取得好的表现，将带来较大的业绩弹性。

　　和兆驰股份合作显示公司在电视等多维终端布局的发展思路。在互联网电视发展的步伐越来越快的背景下，公司此举显示了较强的前瞻性，有望放大优质内容的变现价值。

　　给与公司“推荐”评级。公司业绩改善拐点明确，利用资本平台内生、外延并进思路开始明晰，预计2013~2015 年EPS 0.2、0.57、0.9 元，合并备考eps 则预计达0.3、0.65、0.95 元，给与“推荐”评级。

　　梅泰诺：业绩拐点到来，未来成长可期

　　研究机构：西南证券 日期：2013年10月22日

　　业绩总结：2013 年前三季度，公司实现营业收入3.49 亿元，同比增长10.64%；营业利润为2534.88 万元，同比增长72.66%；实现利润总额3215.71 万元，比上年同期增长16.01%；归属于母公司净利润2533.19 万元，同比增长12%；EPS 为0.16 元。

　　Q3业绩大增，业绩拐点到来。2013年前3 季度，公司扣除非经常性损益净利润为2122.90 万元，同比增长76.60%；第三季度，公司实现营业收入1.08 亿元，同比增长87.71%；实现归属于母公司净利润1198.05 万元，同比增长17.99%；扣除非经常性损益净利润为1064.53 万元，同比大增922.51%。公司业绩拐点到来，全年业绩有望实现大幅增长。

　　盈利能力大幅提升，Q3毛利率创新高。报告期内，公司的整体毛利率为29.14%，较上年同期大幅增长8.5 个百分点。其中，Q3的毛利率为35.79%，创历史新高。受管理费用和财务费用同比大幅增加的影响，报告期内，公司三项费用率为20.02%，较去年上升4.6个百分点。

　　传统业务受4G 网络建设影响，需求空间大。公司的传统业务领域，通信基础设施领域，通信塔业务和传输、接入网产品等受4G 网络建设的影响，需求逐步攀升，需求空间较大。

　　基础设施解决方案和支撑服务提供商。公司通过不断的产业整合、并购重组，提升全产业链的服务能力、行业地位和品牌。收购军通，公司成功切入运维服务市场；购买金之路股份，公司具备了通信网络建设及优化系统集成服务的能力。公司已成为通信基础设施、通信网络系统集成以及通信网络优化专业化服务的一体化通信网络建设支撑服务提供商，可为运营商提供从基础设施建设到系统网络优化更为全面的支撑服务。

　　新业务平台未来可期。手机适配业务是公司进入移动互联网领域的入门工具。

　　目前，公司处于业务延伸与转折时期，该业务不紧能提升公司的业绩水平，长期看，该业务为公司发现更多增值业务创造了条件。未来公司将逐步发展成为综合通信服务提供商，成长可期。

　　盈利预测及评级：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.35元、0.56 元和0.72元，对应2013-2015 年的动态PE 分别为60 倍、37 倍和29 倍，给与公司“增持”评级。

　　风险提示：电信基础设施共建共享政策实施风险，4G进程风险，竞争风险。