估值底部+票价回升预期 航空股或迎春天

　　经历了长达数年的低迷之后，中国航空业的春天也许正悄悄来临。

　　上海朱雀投资发展中心研究副总监、资深交运行业研究员李树荣日前在朱雀2014年策略会上称，随着行业集中度提高和汇率、油价的基本稳定，航空运输业亏损的条件不再，目前1倍市净率对应股价具备安全边际。她称，2014年机票价格回升是大概率事件，行业盈利趋于改善，航空股的投资机会逐渐显现。

　　航空业基本面趋好转

　　中国航空业在过去10年已经发生了很大变化，其中之一是完成了两次大规模的重组。

　　李树荣介绍，一次是2004年到2005年，原来的九大航空公司重组为国航、南航、东航三大航；另一次是2010年，东航和上航合并为新东航，国航控股了深圳航空。

　　统计显示，到2013年上半年，三大航空公司在客运市场的份额为55.2%。这一占比虽和北美市场相比仍有差距，但行业集中度的提高显然有利于航空公司航线网络优化、市场开拓和经营成本的降低，更重要的是，将减少价格战，形成更有序的竞争格局。之前由于运力无序增加，机票价格连年走低。

　　另一大变化是近年人民币升值和油价趋稳，使行业基本面向好。

　　众所周知，航空业是人民币升值的最大受益板块，既可以获得汇兑收益，还能降低采购成本、境外费用和资产负债率，此外，人民币升值还能拉动出境游的航空需求。

　　根据信达证券的测算，人民币兑美元每升值1%，将分别提升中国国航(601111.SH)、东方航空(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、海南航空(600221.SH)每股收益0.035元、0.025元、0.04元和0.02元。

　　今年以来，人民币兑美元中间价连创新高。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，12月26日，人民币兑美元汇率中间价报6.1156，较年初上升1741个基点。

　　与此同时，2010年以来，国际原油价格基本稳定。今年以来，原油价格基本在90~110美元区间波动，分析人士认为未来趋稳将是大概率事件。

　　国际航协此前下调了2014年的油价预期，从2013年的108.2美元/桶，下调到2014年的104.5美元/桶，原因是伊朗局势趋于缓和。国际航协首席经济学家布瑞恩·皮尔斯同时称，航空业的技术进步，将为航空业节省大量燃油支出。

　　据悉，燃油费在航空公司总运营成本中占比高达40%左右，油价的风吹草动直接影响航空公司毛利率的高低。

　　估值接近历史底部

　　目前，行业基本面的变化尚未反映到航空股的业绩上，李树荣称，也还未反映到股价上。

　　财报显示，虽然客运周转量增长强劲(10%~11%)，但由于价格疲弱和货运需求下降，今年前三季三大航空公司的盈利表现欠佳。东方航空、南方航空、中国国航三季报净利润同比增长率分别为-0.23%、-7.69%、-3.69%。

　　受此拖累，今年以来截至12月26日，申万航空运输板块累计下跌24.85%(总市值加权平均)，是A股表现最差的板块之一。东方航空、南方航空、中国国航分别下跌了29.81%、48.22%、33.82%。三家公司的市净率则分别下降至1.13、0.77、0.94倍，估值接近历史底部。

　　这与美股航空股的强劲升势形成鲜明对比。

　　在近年的合并浪潮推动下，美国航空业版图也不断改变。目前四大航空公司——美国联合航空公司、达美航空公司、美国航空公司和西南航空公司控制了美国航空运输80%以上的市场，合并协同效应加上市场回暖，四大航空公司2013年以来业绩大幅增长，股价一路走高。

　　达美航空公司12月12日表示，预计本财年税前盈利为26亿美元，较2012年的16亿美元增长70%，公司股价今年以来累计涨幅134.22%；美国西南航空前三季每股盈利从上年同期的13美分增至34美分，公司股价今年以来上涨了77.02%。

　　李树荣称，美股航空股的情形有望在A股重现。

　　2010年之后，航空业基本维持供需弱平衡格局，2013年客座率(80%~82%)已经企稳，但票价尚未回升。她认为，从旅客结构的变化看，2014年初票价大概率将会回升，一季度淡季盈利的概率很高。2013年一季度，三大航空公司的净利润分别为-1.32亿、0.57亿、2.49亿元。

　　国信证券也表示看好明年航空票价水平恢复，理由是2013年基数低，公商务需求下行空间小，另外探亲旅游需求平稳以及高铁分流衰减都有助于明年需求的稳定增长。

　　但国信证券预计一季度票价仍然低迷，全年票价走势有望呈现前低后高。

　　值得一提的是，国际航空运输协会日前上调了2013年全球航空业业绩，并预计2014年航空业盈利由164亿美元提升至197亿美元，这是航空业历史上的最高盈利。国际航协总干事兼首席执行官汤彦麟称，按照RPK(客公里收入)计算，中国国内航空市场的增速将高达12%或以上。