IPO正式开闸 创投券商最受益

　　30日晚间，纽威阀门、新宝电器、楚天科技、全通教育及我武生物获新股发行批文，这意味着期待已久的IPO正式开闸。这次IPO开闸覆盖主板、中小板及创业板。分析人士认为，中小板及创业板市盈率将会回归到一个合理的水平，这意味着中小板、创业板指数持续走势并不乐观。

　　就目前大盘来讲，A股年末资金面持续紧张，资金的博弈大大加强，有人士称，增量资金成为关键因素。

　　资本市场制度改革也将有利于中介机构市场化发展。多家券商表示，在制度红利释放之下，投行业务收入明年有望止跌回升，全行业业绩增长可期。资本市场的改革可能进一步激活券商股潜力。券商股普遍被看好，也由于估值水平不高。多数研究机构认同目前股价基本反映了市场已知信息，仍然看好券商的前景和长期投资机会。

　　IPO正式开闸，虽然对市场整影有待明确，但对有些板块来，却是明显受益的。分析人士表示，新股发行将使创投公司的项目退出更加顺畅、更高获利，明显受益；而新股发行可使券商股票承销收入增加，也是利好。此两大IPO重启受益股预计将持续受到追捧。

　　据了解，自2012年底IPO暂停以来，创投公司的项目退出大幅下滑。清科研究中心的数据显示，2013年前三季度，中国创业投资市场共发生54笔退出交易，退出笔数同比下降73.3%。对此，分析人士表示，2012年12月至今，境内市场IPO停顿，境外上市IPO也屈指可数，是创投项目退出数量大幅下滑的主要原因。因此，IPO重启对创投公司明显利好。

　　“IPO重启利好于券商股。一方面，受投行收入上升的正面推动；另一方面，IPO重启会使得市场对券商的直投及自营业务等重燃信心。”分析人士指出，从A股历史上过去7次暂停、6次重启的经验来看，IPO重启对二级市场存在一个短期影响，但并不能改变市场的趋势。而在第六次IPO重启中，券商股在重启前及重启后都有出色表现，明显跑赢大盘。“IPO重启进入倒计时券商受追捧是必然。”

　　业内资深人士建议重点关注创投公司中的鲁信创投、电广传媒、大众公用、中航投资等个股；券商中的长江、西部、东吴、招商、广发和中信等。

　　鲁信创投深度研究：IPO重启带来创投股重估

　　研究机构：国泰君安日期：2013-12-02

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价23.43元，预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.77、1.04元，对应2013年PE估值33.6倍。

　　受益IPO新股发行改革，创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，IPO最快于2014年1月开闸，早于市场预期，同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式，创投业有望随项目退出路径打开而复苏。

　　受益IPO开闸，公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目，约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。

　　公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下，项目周转加快，有利于中小项目发行，创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区，目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下，我们预计当地政府有意提高本地证券化率，未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上，募集资金无虞，保证项目滚动运作，收益率有望提升。

　　催化剂：发行制度改革促进创投行业复苏快于预期，公司业务转型超预期，集团与公司业务协同超预期。

　　核心风险：创投业务风险，资本市场发行改革后续进展低于预期。

　　电广传媒创投业务再发力达晨22项目企业排队IPO

　　据证券日报12月6日报道，IPO将重新开闸的消息千呼万唤始出来，排队的拟上市企业开始欢呼雀跃，那些直接或间接持有IPO过会企业股权的上市公司也有了盼头。本报日前已对部分受益IPO的上市公司进行了深度解读，今日继续推出系列报道，希望通过各个角度的解读，提供更多有益的价值参考。

　　邵红霞称，随着市场化程度加大，未来会有更多企业实现IPO，而质量高、有价值投资潜力的企业将成为市场宠儿

　　本报记者夏芳

　　IPO重启终于在千呼万唤中始出来。11月30日下午，证监会发布关于《进一步推进新股发行体制改革的意见》。新股发行改革意见公布后需要一个月左右时间进行相关准备工作才会有公司完成相关程序，预计到2014年1月底约有50家企业能够完成程序并陆续上市。

　　在业内人士看来，随着IPO重启，创投业将迎来利好，而曾经在创业板上市之初就已是最大赢家的电广传媒再次成为市场关注的焦点。

　　IPO重启受益者

　　早在2009年，电广传媒旗下的达晨创投就曾在首批28家上市的创业板公司中独中三元(参股亿伟锂能、爱尔眼科和网宿科技)，成为首批创业板获批上市企业最多的创投公司。

　　据了解，达晨创投是电广传媒的全资子公司，成立于2000年，是国内首批PE/VC机构之一。

　　2001年，达晨创投完成了两笔投资，包括960万元参股同洲电子，1480万元参股拓维信息，而这两家公司先后于2006年和2008年登陆中小企业板，为达晨创投赢得高额回报和业界地位，特别是同洲电子的上市，时至今日仍被视为本土创投机构的经典案例。

　　接下来，达晨创投在资本市场上“现身”的次数逐渐增多，而达晨创投业绩不断增长，也为电广传媒的业绩打了一针强心剂。

　　2009年，创业板开闸，达晨创投投资的项目也开始批量IPO上市，爱尔眼科、网宿科技、亿伟锂能等公司挂牌上市；此外，公司投资的圣农发展在中小板上市；2010年，公司又有太阳鸟等10个投资项目上市。达晨创投官网显示，截至2012年，达晨创投投资的企业中有28家企业实现了IPO，其中，14家公司来自创业板。

　　随着创投项目的不断上市，达晨创投的业绩保持直线上升。据公开数据显示，2008年和2009年，达晨创投净利润分别为2133万元、2942万元，2010年和2011年中期，公司净利润暴增至4.1亿元和4亿元。

　　同样，电广传媒的投资收益也在不断增长。从2008年、2009年的1.43亿元、2.22亿元，暴增至2010年、2011年中期的7.8亿元、5.72亿元。

　　从上述数据可以看出，达晨创投的投资回报对电广传媒的业绩贡献不小，IPO重启在即，是否预示着电广传媒也迎来好日子。

　　对此，达晨创投合伙人邵红霞在接受《证券日报》记者采访时表示，在2012年8月份之前，达晨创投通过发审会的企业均实现了IPO。虽然IPO暂停了一年，但是，达晨创投的投资工作一直没有停止，截至目前，达晨创投已经投资了209家企业。

　　IPO排队项目目前达22家

　　创投行业在经历了2011年“疯投”后，IPO大门紧闭已一年有余，创投行业也进入调整期。然而，达晨创投并没有停止投资步伐，并成功地实现了盈利模式的转型。

　　据电广传媒2012年年报显示，2012年，达晨创投的行业地位、品牌美誉度得到进一步巩固，继续保持了健康发展的良好态势，全年实现管理收入1.23亿元，完成了27个项目的投资和9个项目的增资，总投资额达14.35亿元；累计完成投资58亿元，投资项目达到176个。此外，公司新设两支规模达3.64亿元的基金，管理基金规模突破110亿元人民币，公司在全国范围的业务布局基本完成，分支机构已达27个。

　　公告显示，达晨创投经过多年的发展和积累，已成为中国PE/VC界领先者，创投业务的投资方向主要集中于文化传媒、现代农业、节能环保、消费服务等产业。达晨创投成功地实现了经营模式的转型—由以自有资金自主投资的经营模式转变成以发行和管理基金为主的经营模式；盈利模式也相应地由初期的项目投资收益转变为收取基金管理费和业绩分成，投资风险更低，盈利能力更具可靠性和持续性。

　　另外，电广传媒2013年半年报显示，上半年，达晨创投在资本市场持续低迷、资金紧缺、行业大洗牌的大背景下，牢牢抓住发展的主动权，投融资各项工作稳稳占据行业的制高点。在投资方面，通过合理控制投资节奏，严控投资风险，在优质投资项目较少的困境中，利用自身的专业优势、品牌优势和渠道优势开发和储备了一批新项目，上半年履行投资决策的项目达到20个，下半年预计还有20多个项目将上会决策。在融资方面，面对市场资金紧张局面，达晨创投利用自身的优势，顺利发行了一期新旗舰基金(基金规模30亿元)。至报告期末达晨创投管理的投资项目已达190家，其中IPO排队项目有19家，管理资产规模120亿元。

　　如今，IPO开闸在即，注册制的脚步也越来越近，是否预示着创投行业将迎来新的发展机遇？而达晨创投是否也迎来其投资项目IPO的盛宴？

　　邵红霞则表示，新股发行制度的改革对创投行业来说，是机遇也是挑战。注册制的方向就是与国际接轨，未来的二级市场上的估值会出现分化，而项目的质量是考量PE成败的生命线，专业化的PE是未来创投行业的王者。

　　那么，随着IPO的重启，达晨创投是否也将像创业板开闸时那样获益丰厚呢？

　　对此，邵红霞表示，截止到今天，达晨创投总共投资了209家企业，除了已经完成上市的28家企业外，目前有22家公司正在排队中，2014年还有30家-40家公司准备上报材料。

　　“2014年肯定会有达晨创投的企业实现IPO，但是注册制的实施需要一段时间，排队的700多家企业多久能消化的完也不好说，不过，随着市场化程度的加大，未来会有更多的企业实现IPO，而质量高、有价值投资潜力的企业将成为市场的宠儿。”邵红霞如此表示。

　　招商证券连获十六项创新业务资格创新业务成增收重点

　　据第一财经日报12月6日报道，2012年以来，在监管层“放松管制、加强监管”、推动行业改革创新发展的大背景下，招商证券在业务、产品、服务等方面进行了持续的创新探索，并取得了显著的成效。据介绍，在收入贡献方面，2011年至2013年6月，招商证券的创新业务收入累计接近20亿元(人民币)，年均创新收入占比约为14%，为该公司的营收做出显著贡献；在业务发展方面，招商证券获得了一系列的创新业务资格，培育了一批创新业务，部分创新走在了行业的前列，部分创新成为公司新的、重要的收入来源。

　　连获十六项创新业务资格

　　记者了解到，2011年以来，随着监管政策的陆续放开，招商证券积极争取，获得了十六项创新业务资格，为公司拓宽业务范围、提高客户服务水平、扩大收入来源奠定基础。这些业务资格包括：RQFII业务资格、银行间市场非金融企业债务融资工具主承销业务资格、转融通业务资格、沪深两市股票质押式回购交易业务资格、权益类证券收益互换业务资格、中小企业私募债承销业务资格、债券质押式报价回购业务资格、银行间市场利率互换业务资格、约定购回式证券交易业务资格、代销金融产品业务资格、保险资金投资管理人资格、证券公司柜台交易业务试点资格、期货资产管理业务资格等。招商证券还通过旗下的招商期货(香港)有限公司获得了芝加哥商业交易集团(包括旗下的芝加哥商品交易所CME、芝加哥期货交易所CBOT、纽约商品交易所COMEX和纽约商业交易所NYMEX)的清算会员资格，成为首家获得该资格的中国大陆证券公司，开辟了中国大陆券商为中国大宗商品及资源企业提供海外商品风险对冲产品与服务的通道，打破了国内大宗商品风险对冲领域由外资金融机构垄断的历史，在创新发展和国际化经营领域取得了具有里程碑意义的重大突破。

　　招商证券还是业内首家获得私募基金综合托管业务资格的券商，业内人士认为，此举标志着证券行业在托管服务领域打破银行垄断地位取得实质性突破，推动了证券行业基金托管业务的发展。此外，招商证券还在中国证券业协会的组织下，作为主要成员，参与起草、设计了非现场开户业务的方案、系统和相关制度，并在2012年首批获得了非现场开户资格、率先上线了非现场开户系统，走在了行业的前列。

　　业务创新成增收重点

　　通过业务创新增加收入来源，是招商证券的创新重点。相关负责人介绍，2011年以来，招商证券一直致力于发展融资融券等资本中介业务，以提高营收水平。截至目前，融资融券业务、股指期货套保业务、约定购回式证券交易业务、杠杆及结构融资业务、新型自营投资业务等已经成长为招商证券新的重要收入来源，其中，融资融券、股指期货套保等业务的收入贡献尤其突出。

　　相关数据显示，截至2013年6月30日，招商证券的融资融券余额达118.99亿元，市场占比为5.36%，累计实现收入5.35亿元，其中利息净收入3.70亿元，佣金净收入1.65亿元；股指期货套保业务的规模位居行业前列，收入贡献过亿；股票质押式回购交易业务、约定购回式证券交易业务、杠杆及结构融资业务、新型自营投资业务等创新业务的创收效应日益显现。此外，招商证券还正在培育和发展环球商品、权益类证券收益互换等新型资本中介业务，以期培育更多新的收入增长点。

　　产品创新服务客户

　　金融产品是满足客户需求的重要载体，监管政策的放开为证券公司的产品创新提供了有力支持，招商证券的产品创新也取得了显著的进步。记者了解到，在理财产品方面，招商证券不断推陈出新：客户保证金理财产品“智远天添利”，可帮助客户显著提高炒股闲置资金的收益；短期理财产品“智远双周赢”，弥补了银行短期理财产品的空白；“一触即发”系列产品，是挂钩沪深300指数的结构化产品，在多个银行渠道销售时受到客户的欢迎；“智增1号”是为客户定制的定向增发理财产品；“汇金之重阳”等系列私募基金合作理财产品，在业内已形成一定口碑，可满足高端客户的需求；“质押宝3号”为投资于股票质押式回购交易业务的理财产品，亦是行业内首只对接银行理财资金的股票质押集合计划；“智远量化”则是一款量化对冲型理财产品……这些创新型集合理财产品，为客户提供了更多选择，也进一步增强了招商证券的创新能力。

　　此外，该公司还成功发行了第二只资产证券化产品——华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划。截至目前，招商证券已形成了投资、融资、通道型三大类和场内、量化、私募合作、QDII、资产证券化、结构融资产品等六小类的产品体系，进一步丰富和完善了资产管理业务的产品线，更好地满足了客户的投资需求。

　　在直接投资业务方面，招商证券锐意进取、大胆创新，成功推出了远盛一期、上海远杉等一系列的创新型投资基金产品；完成了招商证券首只股权投资基金——赣州招商致远壹号股权投资基金的设立，募资规模35亿元人民币。

　　此外，招商证券还紧紧抓住场外市场业务的发展机遇，大力推进柜台市场建设和柜台交易业务的发展、区域性股权交易市场业务的发展。目前，招商证券的柜台交易系统已经正式上线，招商证券与广发证券等机构共同参与设立的广东金融高新区股权交易中心已于2013年7月11日正式挂牌。

　　招商证券相关负责人表示，未来，该公司将紧紧围绕客户需求及业务发展需要，以财富管理、投行全产业链服务、机构客户一体化综合服务、跨境投行服务、新型资本中介、新型自营投资为主线，积极开展创新探索，拓展新的收入来源，构建自身的创新特色和差异化竞争优势。

　　广发证券：投行有赖IPO重启

　　研究机构：国泰君安日期：2013-11-04

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价15.80元，维持2013-2015年EPS分别为0.51元、0.68元和0.84元。

　　2013年1-3季度营业收入62.89亿元，同比增长17%；净利润23.06亿元，同比增长27%，符合我们的预期。由于第三季度市场交易活跃等因素，经纪、自营、投行和资管收入分别为24.44亿元、23.35亿元、2.23亿元和1.41亿元，同比+37%、+61%、-74%、+72%。预计全年经纪业务收入有望同比增长约47%。

　　债券融资提升杠杆，信用交易规模持续扩大。截至2013年9月底，公司融资融券余额已达165亿元，上市券商中排名第3位，拉动第3季度净佣金率提升至0.097%，季环比增长15%。公司已将融资融券上限规模提升至300亿元，并设立股票质押式回购业务规模上限为160亿元，预计2013年信用交易业务收入可达10亿元左右，业绩贡献度约12%。公司2013年累计发行320亿元短融及120亿元公司债，未来还将通过资管计划等途径筹措信用交易资金来源。

　　投行承销收入下滑，IPO重启后有望改善。一方面2013年公司债券承销规模同比提升，另一方面公司在IPO专项核查投入大量资源，而股权定增业务表现不佳。公司目前过会待发4家，预计IPO开闸后可带来承销收入0.56亿元；在审项目60家，明年公司投行业务有望复苏。公司目前已有10家左右资产证券化项目储备，并积极布局新三板、区域股权等业务，培育投行业务新的赢利点，巩固投行竞争力。

　　风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO重启推迟。

　　中信证券： 再次融资，打破资金瓶颈

　　研究机构：平安证券日期：2013-12-05

　　提升杠杆支持公司资本中介业务发展：中信证券此次发行不超过150 亿次级债，将进一步提升公司杠杆。静态测算，公司杠杆率将从3.08 倍提升到3.26 倍。杠杆率的进一步提升有助于公司开展资本中介业务。

　　短期看，IPO 开闸给公司带来的收入弹性较大：目前已过会的项目中，中信证券总的拟募集的资金规模为127 亿，在上市券商中拟募集资金量最大，如按4%的承销费用率测算，已过会项目的新增收入/13Q3 收入的比值为4.91%，位列上市券商第一。

　　长期看，自主配售的引入利好中信证券：自主配售制下，券商的投行业务需要改变以往仅仅对项目方负责的做法，未来对资金方或投资人的利益顾及也很重要。因此，在项目资源获取和在投资者的把握上更有优势的大型券商在未来的投行业务中更有市场。中信证券这类综合型大券商将会明显受益这一过程。

　　投资建议： 预计次级债的发行将有利于中信证券未来资本中介业务的进一步发展。而且，投行业务给中信证券带来的收入增长也将逐步反映在未来几年公司的业绩之中。预计公司13/14/15 年的EPS 分别为0.47/0.62/0.79 元，对应的PE 分别为28.7/21.6/17 倍，估值处于行业较低水平，业绩长期增长趋势比较确定，上调评级从“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示： IPO 开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧。

　　长江证券：新业务渐发力，新三板是看点

　　研究机构：招商证券日期：2013-12-09

　　业绩较好增长。受益于市场回暖和新业务业绩贡献，前3 季度公司实现营收22.67 亿元，同比增长33%；归属母公司净利润8.14 亿元，同比增长48%；每股收益0.34 元。经纪业务受益于交易量回升业绩好转，两融业务强劲增长，资管业务和新业务陆续发力，新三板业务项目储备丰富。看好公司新业务增长潜力和新三板扩容后公司的业务增长前景。

　　市占率稳步回升，管理费率降至48%。前3 季度代理买卖业务净收入10.9亿元，同比增长38%，贡献比48%，业绩增长主要是因为前3 季度市场股基交易额同比大幅增长。3 季度佣金率下降2.85%至0.088%。经纪业务推动业务转型，报告期股基市占率提升至1.76%。公司加强精细化管理，强化各项业务支出，前3 季度业务管理费10.95 亿元，管理费率降至48%。

　　投资业绩大幅增长，资管规模持续提升。前3季度自营收入6.66元，同比增长56%。报告期公司较好把握投资时机，主动采用量化套利等方式，适时调整资产配置，通过股指期货对冲现货持仓风险，取得较好投资收益。9月底权益类资产规模达15.6亿元，较年初增长169%。公司积极推动资产管理业务发展，目前已成立的存续期集合理财产品39只，集合理财规模97.45亿元，较年初增长96%。前3季度资管净收入5602万元，同比增长7%。

　　两融规模翻倍增长，新业务稳步推进。自两融业务启动以来，公司大力推进两融业务发展，10月底两融余额54.17亿元，较年初增长197%；中期实现两融利息收入1.36亿元，同比增长202%，对总收入贡献比提升至10%，对利息收入贡献比提升至41%。今年以来开展6笔股票质押融资业务，质押市值规模9.53亿元；开展1笔约定购回交易业务，约定购回交易市值3.77亿元。公司积极推进中介业务发展，未来增长前景可期。

　　新三板业务前景广阔。随着新三板试点园区扩大至四大园区后，公司新三板业务挂牌家数快速提升，截止目前公司新三板推荐挂牌企业家数已达23家，家数仅次于申万和国信，位列行业第三，上市公司第一。公司在新三板业务上有先发优势和地域优势，项目储备丰富，是新三板扩容的较大受益者。看好公司新业务增长潜力和规模优势，新业务业绩贡献逐步明确将快速提升公司业绩。维持审慎推荐。风险提示：新业务推进不如预期，交易量低迷。

　　中航投资：产融结合酝酿广阔业绩增长空间

　　研究机构：申银万国日期：2013-10-31

　　投资要点：

　　依托大股东品牌和产业资源，打造综合金融平台。财务、信托、租赁业务为当前盈利三大支柱。中航投资为中航工业集团近年来着力打造的金控平台，集团资源和专业优势是公司的核心竞争力。目前，公司除控股财务、信托、租赁、证券等多家金融机构外，还投资参股了中航工业集团内的高科技、新能源、新材料企业，承担着集团产业调整结构，向高科技、节能产业发展的引擎功能。

　　财务子公司：资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。由于集团内部业务整合，目前集团内存放于财务公司处的可归集资金归集率仅为35%，未来随着整合的不断推进，及集团内企业资产资金规模的增长，预计行业负债规模将保持20%-25%的持续增长，加上预期资产收益率的稳步提升，预计公司净利润未来3 年将保持25%以上的复合增速。

　　租赁子公司：飞机租赁或成未来盈利增长引擎。公司背靠中航工业集团，在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势，另外，公司从中国进出口银行获得50 亿的低息贷款授信额度，专门用以发展包括国产飞机租赁项目在内的大型设备设施租赁业务，这就为飞机租赁业务的拓展提供了至关重要的资金保证。另外，公司在中国(上海)自贸区内设立租赁子公司，预计未来将从自贸区内的飞机租赁业务大发展中获得政策和配套设施的有力支持。

　　信托子公司：同步行业增长。中航信托各项经营指标均列行业中上。预计受行业因素，未来三年同比增速或将放缓，但预期复合增长率仍在30%以上。

　　目标价 19.83 元，给予增持评级。我们运用分部估值法，分别给予财务、信托、租赁、证券公司20、18、18、65 倍PE，计算得出公司每股价值19.83 元。预计13 年EPS 为0.91 元(同比增长92%，除去置换长期股权投资收益外约同比增长48%)，对应PE 为22 倍(扣非后为26 倍)；公司当前股价17.72 元，未来三个月内预期还将有10%-15%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。看好中长期内集团金融资产进一步整合带来的业绩和股权价值增长空间。

　　(证券时报)