电子商务立法全面启动 6家公司价值严重低估

　　电子商务立法正式启动三类“触网” 概念股遭机构抢筹

　　12月17日，全国人大财经委召开电子商务法起草组成立暨第一次全体会议。会议明确了立法的指导思想、原则、框架设想和主要内容，标志着我国电子商务法立法工作正式启动。

　　事实上，蓬勃发展的电子商务已成为我国经济发展新的增长点和结构调整的重要着力点。对此，业内人士表示，在此背景下，有必要对实践中现有的规范指导电子商务的各种法规和部门规章进行梳理、补充、修改和完善。通过加强立法促进电子商务持续健康发展。

　　今年以来，在资本市场上，电商概念股的行情也在如火如荼的上演，年内共有9只电商概念股累计涨幅超50%，更有5只个股股价翻倍，具体来看，上述电商概念股中，上海钢联年内累计涨幅最高，达到344.95%，号百控股紧随其后，年内累计涨幅为135.17%，与此同时，生意宝(134.84%)、腾邦国际(123.82%)、海虹控股(118.25%)等个股年内累计涨幅均超100%。

　　近年来，我国电子商务发展主要呈现六大特点。一是，网络购物大面积普及，销售规模增长迅猛。二是，传统商业企业应对网络市场冲击，加大了电子商务转型力度。三是，电子商务服务业初具规模，电子商务生态环境得到改善。四是，跨境电子商务成为新的发展热点。五是，新一代互联网技术推动电子商务跃上新的台阶。六是，政府引导的电子商务示范工程取得初步成效。

　　此次会议之前，商务部就已下发《关于促进电子商务应用的实施意见》(以下简称《意见》)，对电子商务行业扶持加码，当时电商概念股就曾在A股市场上掀起不小的热潮。

　　通过对目前资本市场上的电商概念上市公司进行分析，电商概念主要分为三类。

　　第一类，纯电商企业。主要包括：生意宝、焦点科技、上海钢联、海虹控股、腾邦国际等。这类公司的主营业务收入绝大部分是电商收入，企业在某一个电商领域深耕多年，经验丰富并具备一定影响力。

　　第二类，半电商企业。主要包括苏宁云商、三六五网、农产品、高鸿股份。这类公司电子商务业务开展的较晚，电商业务收入占主营业务收入比例较低但企业正在积极转型，把电子商务作为企业核心发展战略，并且在行业内取得了一定份额。

　　第三类，电商辅助类企业。主要包括物产中拓，这类企业电商业务开展时间同样较晚，同时电商业务占主营业务很低，并且电商战略在企业发展战略中地位并不突出。

　　毋庸置疑的是，上述三类公司的发展前景均相当可观，而在研究机构眼中，前两类公司则更具优势，毕竟电商在市场销售中扮演着越来越重要的角色，销售增幅已远远超过传统渠道。据统计，2012年我国电子商务交易额约8万亿元，同比增长30.8%。电子商务服务企业直接从业人员逾200万人。专家预测，到“十二五”末我国网民总数将达7亿人，电子商务交易额将增至18万亿元。

　　那么，如何布局电商概念股呢？有机构建议可从三条主线布局：其一，转型。从行业发展趋势来看，O2O符合行业发展方向，积极进行O2O布局的公司可能赢得先机。其二，并购。行业由跑马圈地进入优胜劣汰阶段，整合势在必行，公司业绩已经明显分化。其三，国企改革。国企改革已在上海拉开帷幕，上海的国企改革具有较好的示范意义，或将成为其他地区制定改革方案的标杆，未来行业中有望出现国资控股的优质上市公司转为民营机制。

　　方直科技：教育软件龙头发力线上教育

　　投资摘要：

　　估值与投资建议

　　我们预计13/14/15 年每股盈利分别为0.30/0.36/0.41 元，目前股价(16.14 元)对应动态市盈率分别是54/45/39x。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为14.40~17.28 元/股，考虑到公司线上教育市场的扩张，我们给予谨慎增持的评级。

　　核心假设

　　(1)假设：公司在教育征订渠道收入稳步增长和网络销售渠道快速增长。13/14/15 年的教育征订渠道收入增长率分别为：20%/18%/10%，网络渠道销售同比增长250%/150%/80%；(2)公司的毛利率保持稳定，13/14/15 年的综合毛利率为72.12%/73.02%/73.48%；

　　与市场预期的差异之处

　　目前市场普遍看好线上教育，我们认为目前线上教育更多的是辅助性的辅导教育，是流量和用户的入口，变现还是依赖于线下教育。但是随着学校教育的信息化(IPAD 等终端普及、互联网化等)，学校教育模式的变化将加速线上教育的发展。目前我们仍然看重公司线上和线下结合的发展策略。

　　公司作为国内主要的同步教育软件厂商，与国内大部分的出版社合作，拥有丰富的教育内容资源，同时拥有较大规模的教师及学生用户数量。公司开始发力线上教育(包括1V1 的外教口语教育和客户端APP 的开发等)，积极准备教育资源的并购，有望加速公司的发展。

　　股价变化的催化因素

　　(1)国内学校信息化推进加速(IPAD 等试点)；(2)教育业务的并购；(3)政府补助加大。

　　核心假设或逻辑的主要风险

　　(1)教育征订系统增速低于预期；(2)国家网络教育方面政策的变动。