厦门自贸区上报国务院 5股即将启动

　　新华都：涉足彩票和电商，公司转型再出发

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.8元。预计公司2013-2015年的营收分别为74.50 亿元、90.21 亿元和109.15 亿元，净利润-0.99 亿元、1.52亿元和2.12 亿元，对应EPS -0.18 元、0.28 元和0.39 元。目前公司正在积极作战略转型，基于公司以往较好的资本运作基础，参考电商类公司估值水平，给予9.8 元目标价，对应PE:-54/35/25 倍。

　　线下彩票和电商平台只是公司战略转型的开始，我们认为互联网彩票才是公司电子商务战略的主导方向。公司近日与福建省福利彩票发行中心合作，计划代理销售福利彩票项目。包括(1)在所属所有商场和超市内设立投注站，代销福利彩票。(2)“找零”销售服务，即在新华都商场和超市收银机进行零钱销售福利彩票业务，彩民可通过上述渠道购买福利彩票并进行兑奖。我们认为，公司通过与福彩中心签订合作协议，能充分利用新华都在福建省内的约120 家门店和约2500 台收银机开展相关业务，按一个福彩网点100 万左右/年的票面销售额估算，120 个门店有望实现销售1 个亿左右(8%~10%的返佣率)。另外，如果在福彩之外开拓体彩业务，边际成本几乎为零。但是，我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2013 年双十二期间，淘宝花3600 万元买断一期双色球彩票的所有投注组合，引发市场强烈关注。线上彩票盈利模式清晰，且利润率高，结合公司前期披露的与阿里巴巴合作进军电子商务公告，我们预计互联网彩票将是公司电子商务战略的主要发展方向。公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系。

　　2014 年一季度将迎来业绩拐点。2013 年公司原有零售业务受华东地区门店(易买得)经营产生大额亏损、华东地区门店关店带来的费用上升等因素影响，业绩产生亏损。我们预计随着亏损门店在2013 年全部处理完毕，2014 年业绩有望重新恢复。公司在目前130 多家门店的规模基础上已经采取了减缓门店扩张的战略，避免新店扩张期带来的亏损。另外，根据集团承诺函，万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656 万元投资收益，增厚EPS 在0.1 元左右。

　　催化剂：开拓互联网彩票取得实质性进展。

　　核心风险：传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。(国泰君安)

　　金龙汽车：费用增加及非经营收入下降导致业绩略低于预期

　　业绩略低于预期。前三季度销售收入147 亿元，同比增长8.6%，实现归属净利润1.06 亿元，同比下滑25.4%，对应每股收益0.24 元。其中三季度单季收入48 亿元，同比下滑4.9%，归属净利润4282 万元，相比上年同期大幅下降48.4%，单季度EPS 为0.10 元。三季度扣非后归属净利润3701 万元，去年同期为6041 万元，同比下降38.7%。费用上行、非经常项目同比减少是三季度业绩下滑主要原因。

　　费用上行明显。三季度毛利率11.7%，同比微降0.1 个点，环比提升0.7 个百分点。期间费用方面，销售及财务费用上升，销售出现下滑的情况下，三季度销售费用同比增长12%，环比持平。受美元欧元汇率波动，汇兑损失增加导致财务收益萎缩。期间费用率同比上行1 个百分点至9.3%。非经常项目中，去年三季度苏金龙记入拆迁补偿收益6500 万元，今年记入营业外净收益的非经常项目金额较小，同比正常下行。

　　现金流及存货控制较好。前三季度每股经营现金流为-0.79 元，但仍然呈净流出状态，其中3 季度经营现金流环比明显好转，单季每股流入1.7 元。期末应收合计81.5 亿元，较二季末上升2.9 亿元，新增额度中应收账款增幅占比最大，应收款出现积压。存货逐季下降，相比6 月底，9 月末存货微幅减小，与收入环比下行相匹配。

　　等待混动客车政策明朗化。始于5 月份的厦门电子持公司7.68%股权划转事项正在审批，划转后海翼集团持股比例将升至20.7%，成为公司第一大股东，我们认为股权集中将有利于公司治理的进一步改善。随着后续普通混合动力客车补贴政策的进一步明朗，公司混合动力客车销量或将明显提升。

　　财务与估值：

　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.54、0.67、0.80 元，参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一，给予20%估值溢价，对应2013年17 倍PE 估值，对应目标价9.2 元，维持公司增持评级。

　　风险提示：经济下行影响客车需求；公司治理结构影响业绩增速。(东方证券)