食品饮料行业：乳品版块调整 带来建仓机会

　　事件：2014年第一个交易日，乳品版块调整较大，伊利，光明，三元跌幅分别为5.50%，3.92%，3.55%。我们认为这主要是与2014年婴幼儿配方粉进口关税下降，近期国内原奶成本持续高位以及伊利定增即将解禁多重效应叠加有关。

　　投资要点

　　关税下调影响可控

　　根据2014年关税实施方案，2014年1月1日起，供婴幼儿食用的进口零售包装奶粉暂定税率5%。我们认为应把本次关税下调是与此前提高进口奶粉进入门槛结合起来看，主要是鼓励合规奶粉进入，打击网络代购，整顿国内进口奶粉市场；关税在奶粉成本中占比极低，由于终端需求旺盛，进口奶粉亦不会因为关税下降下调价格，对国产奶粉影响有限。

　　国内原奶成本压力将有望逐步缓解

　　根据农业部最新数据，12月份最后一周原奶价格4.16元/kg，环比上涨0.7%，价格仍在高位。我们维持此前观点，由于1月31日是春节，1月份原奶需求旺盛，价格恐仍将上行，但随着后期乳品消费进入淡季，奶价增速将趋缓，后期有望下降，预计14年全年奶价呈现先高后低的态势。另一方面，根据商务部最新数据，最近几个月我国到港奶粉进口量大幅增长，进口量同比增速从恒天然事件影响最大的8月的9%提升至11月份的162.8%。进口奶粉约占我国原料奶的20%左右，是我国上游原奶供需缺口的重要调节器，我们走访了解到，新西兰大型乳企已纷纷为我国春节旺季备足奶源，进口量的恢复将有望极大缓解我国上游奶荒压力，有助于奶价的逐步平稳。

　　大型乳企13年底纷纷提价，效果将在一季度全面体现

　　12月份光明，三元纷纷调价8-9%，伊利，蒙牛13年也调价多次。根据我们此前的敏感性分析，光明，伊利调价8%将分别覆盖17%和15%的原奶价格上涨。我们认为随着调价效果在一季度的逐渐体现，以及几大乳企产品结构调整的顺利推进，原奶成本压力最大的一季度有望平稳度过，后期随着奶价的平稳回落，几大乳企的毛利率将有所提升,成为业绩增长的有效催化剂。

　　投资策略与建议： 投资策略与建议：

　　股价调整后，伊利对应明年PE仅为22倍，光明仅为30倍。伊利作为乳品行业龙头，液态奶增长稳健，奶粉品类恢复顺利，产品结构提升迅速，且规模效应带来的费用率下降还将持续体现；光明乳业作为版块不可多得的高增长公司，目前估值具备突出吸引力。调整带来建仓机会，我们维持对伊利股份(600887，买入)、光明乳业(600597，买入)的买入评级。