稀土行业1+5格局即将定型 行业个股有望受益价格上涨

　　　　中国铝业A:基于行业估值上升提高目标价 维持“中性”评级

　　研究机构：瑞银证券 日期：2013-12-05

　　铝行业盈利仍处于谷底。

　　3季度铝价小幅走高之后，在4季度继续走弱，目前铝价已经跌至14000元/吨；从3季度的盈利指标看，铝行业的整体收益率仍然处于谷底，与2013年以来我们谨慎的观点一致。

　　铝行业可比公司中，3家以电解铝业务为主的公司在3季度出现了亏损。

　　从铝行业公司比较看，中国铝业公司盈利表现徘徊在中下游；在可比的9家铝行业公司中，3家电解铝业务为主体的公司在3季度出现陷入了亏损。

　　9月以来，原材料板块的反弹和国企改革概念带动电解铝公司估值上升。

　　过去3个月中，以电解铝业务为主的铝行业的公司的整体股价出现了上涨，整体市净率约提升了20％。我们认为市净率的提升主要推动是跟随了部分周期原材料股票的反弹而提升，以及多数电解铝公司控股股东为国有企业，国企改革的事件预期导致部分国企概念的相关公司估值提高，而并非铝行业自身出现了转好。

　　估值:基于行业估值上升而提高目标价至4.25元，维持“中性”评级，考虑到9月以来A股周期原材料整体的上涨，和可比公司估值的上行，我们以行业平均市净率(=1.72x)的估值参照，采用公司2014年预测每股净资产BPS(2.47元)，得到公司新的目标价为4.25元(原3.47元)，维持“中性”评级。