世界级市场下深思 传媒六股新年再起航

　　华录百纳:电视剧行业景气平淡,令销量与单集售价承压

　　华录百纳 300291

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景,方竹静 撰写日期：2013-11-12

　　最新事件

　　华录百纳于10月24日发布了2013年前三季度业绩,净利润同比增长4.4%(上半年同比增长13%),显示单集售价与销量继续承压。《咱们结婚吧》、《美丽的契约》和《煮妇也疯狂》等精品电视剧将于四季度或2014年初杀青或在卫视全国播出。我们详细分析了定于2013年四季度完成制作或发行的电视剧,并根据华录百纳公布的产品线微调2014-2016年的盈利预测。

　　潜在影响

　　我们认为公司业绩将于四季度复苏,但因独播趋势和电视剧新媒体的平淡售价而继续承压。我们预期四季度收入/净利润将达到约人民币1.5亿/5,400万元(同比增长10%/57%),其中《咱们结婚吧》和《美丽的契约》的贡献最大。《咱们结婚吧》于11月6日在湖南卫视和央视首播,收视率排名前三,我们认为这显示了华录百纳制作精品剧目的卓越实力。

　　根据我们与各电视台的交流,电视剧行业的平淡景气继续,只有精品电视剧制作商才能寻求增长。这支持了我们此前对于行业持续结构性变化的看法,即精品电视剧的供应不足将持续推高单集售价,而中低档电视剧则承受售价压力。我们认为华录百纳将通过制作精品电视剧而在长期内受益于该趋势。

　　估值

　　我们将2013-2016年每股盈利预测下调8.1%-8.8%以反映电视剧单集售价的下滑和发行数量的减少,并相应地将基于PEG的12个月目标价格下调10%至人民币50.16元。

　　主要风险

　　主要电视剧发行慢于预期;发行售价低于预期。