页岩气革命2014年席卷全球 九股享盛宴

　　惠博普：主营业务稳定发展，积极向上下游产业链拓展

　　研究机构：民生证券日期：2013年11月11日

　　一、事件概述

　　分析师近期调研了惠博普，就公司的经营情况和未来的发展规划与管理层进行了交流。公司在夯实传统业务(油气处理设备和服务)的基础上，逐步向海外EPC工程总包项目拓展；并积极布局天然气煤层气产业链，向加气站、液化天然气、LNG接收站方向延伸。分析师预计13-15年EPS分别为0.31、0.38、0.45元，看好公司长期发展前景，但由于海外EPC工程总包订单及天然气项目盈利能力的不确定性，首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级，6个月内合理估值15-18元。

　　二、分析与判断

　　在夯实传统业务基础上，积极布局天然气产业链。

　　公司按照两条战线齐头并进的战略，一条发展传统业务：专注于油气水高效分离技术的研发，形成油气处理系统、油田开采系统、油田环保系统、油田工程系统四大板块，并逐渐向海外市场及EPC工程总包模式拓展；另一条发展新业务：12年收购华油科思正式进入天然气产业链，今年收购柳林煤层气，通过一些列收购公司已从设备制造商转型为天然气开采、管道配送、设备制造的综合类油气公司。

　　传统业务油气设备和服务稳步增长，并不断向海外EPC项目拓展。

　　我国经济增速虽然放缓，但油气市场仍然维持平稳发展。公司在夯实国内传统业务的同时，积极向国际市场拓展，尤其是中东、非洲、美洲等地区。由于海外市场订单设计及国家法律规定和审批流程不同，因此订单的签订时间难以把握。但分析师预计，随着“三大油”在海外项目的不断推进，公司EPC项目也将为期不远。

　　天然气产业链将逐步向加气站、液化气工厂、LNG接收站方向延伸。

　　天然气产业链逐步向加气站、液化气工厂、LNG接收站方向延伸是公司的既定战略：(1)公司加气站建设主要为工业客户供气，届时将与华油科思形成高效联动效应，营口项目或将于今年底或者明年初建成；(2)考虑到管道气的气源成本较高，公司液化气工厂有可能等柳林煤层气做气源，以此降低成本；(3)LNG接收站也是公司的战略延伸方向。我国目前进口天然气气源虽然并没有实质性限制，但LNG接收站主要被三大油垄断。如果油气改革在天然气进口权方面进一步放开的话，公司将积极介入LNG接收站的建设。公司目前正在组建一支高水平LNG贸易团队，预计以合资的方式建设LNG接收站，计划投资规模18亿元，建设期1-2年，建设期内利润甚微。

　　煤层气项目预计明年投产，解决了公司的气源问题。

　　公司7月公告使用自有资金12875万元人民币收购DartFLG100%股权。DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司50%的股权，从而拥有山西柳林地区煤层气资源开采产品分成合同25%的权益。由于该项目目前已处于勘探后期阶段，预计明年将进入实质性开发阶段并投产，年产气量约为3-5亿方。这不仅解决了公司的气源问题，也为未来发展LNG加气站等业务提供了成本、议价能力等相对优势。

　　三、股价催化剂及风险提示：股价催化剂：EPC总包项目下半年取得订单。

　　风险提示：海外招标时间延后或者金额低于预期；海外市场政治动荡；天然气管道项目实施低于预期；煤层气资本开支超预期；管理风险等。

　　四、盈利预测与投资建议：盈利预测的核心假设如下：(1)四季度是公司的传统旺季，10-12年四季度单季度净利润占全年比重分别为64.60%、59.82%、58.45%。但由于今年存在项目延期交货的不确定性，谨慎预计油气分离系统和油气田开采系统全年分别同比增长0%、8%；(2)油田工程服务由于收购潍坊凯特，业绩呈现爆发式增强，上半年收入超过去年全年水平，预计全年增长150%；(3)油田环保系统由于营销拓展，加之基数较小，预计全年翻倍。

　　(4)天然气方面现在主要为天津武清开发区的工业及民用客户提供管道天然气供应，全年预计2.45亿元收入。另外，华油科思在山西的参股项目已进入试运营阶段，在辽宁营口的项目目前正在建设之中，预计年底投产，将对14、15年业绩有所贡献。

　　分析师预计13-15年EPS分别为0.31、0.38、0.45元，看好公司长期发展前景，但由于海外EPC工程总包订单及天然气项目盈利能力的不确定性，首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级，6个月内合理估值15-18元。