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　　卫士通:立足密码技术,网络空间安全大有可为

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李虹蓉,高宏博 日期：2014-01-03

　　事项

　　我们到公司就公司近期经营近况和长期发展战略进行调研。

　　主要观点

　　1.卫士通是“信息安全国家队”,核心优势有二:一是自主商用密码技术产品和涉密集成业务,二是在政府、军工、金融等传统市场具有优势。

　　卫士通以“网络空间因我们而安全”为发展愿景,立足密码并不断向信息安全以及安全信息衍进,公司产品线覆盖了主流安全技术/产品市场。

　　加密产品是其核心优势,这体现在两方面,一是卫士通目前商密资质最全,其自主商用密码技术产品具有竞争优势;二是依托母公司进行涉密业务集成。

　　卫士通的市场优势体现在政府、军工、金融等传统市场,此外在电力防护设备细分市场也有较高的占有率。

　　“RSA后门事件”,可望加快推进国内加密安全领域的国产化趋势。

　　2.14年公司业绩存在大幅提升的潜力。

　　(1)涉密集成业务恢复预计将大幅提升公司业绩。随着13年底控股股东完成安全保密产品的升级换代,14年卫士通的涉密集成业务会有恢复性增长,可望回到11年水平(12年营收较11年减少1.9亿元,多是受此业务停顿的影响),由于这块业务属于毛利率较高的业务,因此,相较于12、13年这块业务的停顿状况,预计会带来14年较大的利润增长。

　　(2)此次收购三十所下面三家公司,如果收购完成实现并表,将增厚公司业绩。收购三十所下面三家公司,使得卫士通信息安全产业链加长加粗,将基本形成从芯片、产品到系统和应用的信息安全产业链(图表1)。根据《卫士通发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,母公司三十所承诺13-15年三家标的公司的净利润预测数不达标将进行补偿(图表2)。按照盈利预测数和收购完成后2.1624亿股的股本数计算,三家标的公司13-15年将增厚eps分别为0.11、0.2和0.29元/股。

　　-三零嘉微使得公司的产业链向上游延伸。三零嘉微从事安全保密芯片的研发销售并向以安全保密芯片为中心的安全保密解决方案扩展。

　　-三零瑞通使得公司的产业链加粗。值得一提的是三零瑞通从事2G/3G/4G安全手机的技术研究和产品开发。在G网安全手机上瑞通是独一家,其客户是军队、武警公安、党政部门,军工集团。随着4G推出,带宽加大,会有更多的应用能在加密手机上得以实现。

　　-三零盛安在安全系统集成业务上与公司有重叠,但各自面向的客户群体不同,三零盛安的业务涉及安全系统集成、安全通讯软件和检察行业软件领域。收购有利于产生协同效应。

　　(3)涉密以外业务仍有增长潜力:比较13年和12年,在涉密业务停顿的情况下,13年前三季度公司营收同比仍有近10%增长。14年预计金融和电网这两块业务仍然可期。

　　-公司目前在金融领域信息安全的产品主要是金融数据密码机、签名验签服务器,存在于金融机构的“主动脉”环节,预计未来2-3年金融机构国产密码算法升级存在几个亿元的市场份额,公司希望能有所收获。

　　-现阶段公司涉足工控领域的信息安全业务,落脚点在智能电网,主要是电力纵向加密认证装置、电能计量密码机和密钥管理系统等产品,公司在电力防护设备市场占有率达到40%。电网配网自动化安全防护需求在持续增长,公司在这块业务的利润增长一是看需求持续增加;二是看成本管控,公司希望将这项业务的毛利率还可以提升;三是看公司的防火墙设备和其他集成项目能否在电力行业扩大规模。

　　3、未来看点:

　　12月27日举办新产品发布会,发布了“新型自主高性能密码系列产品“、“新型网络&应用安全系列产品”、“基于云计算的安全信息化解决方案”、“安全管控产品及解决方案”(图表3-6)。公司在新技术领域的高安全级自主安全方案和自主可控安全产品上仍有潜力可挖。但也要指出现阶段公司在满足中小企业、个人用户需求的大众化市场的产品类型不多。

　　4、投资建议

　　公司作为“信息安全的国家队”,在密码技术领域更具有核心优势,涉密集成业务恢复和收购母公司下属三家公司均会带来公司业绩增长。由于收购尚未完成,我们预测2013-2015年收购完成前卫士通的EPS分别为0.2元、0.58元、0.78元,如果考虑收购在14年完成,13年业绩不受影响,则13-15年EPS为0.2元、0.66元和0.91元),对应PE为140倍,42倍,31倍。基于看好信息安全行业的前景,首次覆盖给予“推荐”投资评级。

　　风险提示1.涉密业务订单恢复不达预期。

　　2.公司信息安全产品的市场拓展不达预期。