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　　【概念股】

　　中青旅：弱市增长凸显模式优势 古北明年或迎高成长

　　研究机构：国金证券日期：2013.12.31

　　投资逻辑：乌镇西栅景区游客接待继续保持快速增长，弱市环境凸显模式优势：今年乌镇景区所处的华东区域受三公消费削减、禽流感以及7、8 月份高温天气的影响，市场景气度较往年显著下降。以团队游客为主的东栅景区预计全年游客下滑近20%，但定位休闲度假会议旅游目的地的西栅景区经过多年的打造，尤其在今年首届乌镇国际戏剧节的有力推动下，游客规模继续保持较快增长。根据3 季报信息以及研报对国庆黄金周数据和4 季度大型活动的持续跟踪，研报预计乌镇西栅景区今年接待游客人数将超过250 万人次，增幅有望达到17.5%。在今年多数一线景区游客下滑的背景下，如此增幅实属难得，充分显示出西栅复合业态的模式优势。

　　会展业务虽部分受到三公削减及葛兰素史克事件的影响，但调整后品牌优势或将进一步显现：今年从中央到地方严控三公，并引发国有企事业单位对会议、活动支出的削减，加之葛兰素史克行贿事件引致会展业务主要客户-医药行业阶段性减少商业活动，导致公司会展业务增长明显放缓。然而，今年的调整也极大推动了行业洗牌，中青旅会展业务的品牌优势或将在今后的业务开展过程中得到进一步显现，明年营收增长有望重拾升势。

　　古北水镇预计将在元旦前后重新开业，借势北京地缘优势开业首年或将迎来高成长：古北水镇在经历10 月下旬短暂试运行后予以停业，进一步完善景区设施以达到正式开业要求。经过2 个月左右的建设，预计将在2014 年元旦前后重新对外营业。北京作为中国政治文化中心，外宾接待及会务活动众多。古北水镇背靠司马台长城，其深厚的文化底蕴以及符合休闲度假会议目的地要求的软硬件设施，能为接待和会议活动提供全面支持。古北亦有望在接待过程中获得有力的市场推广，进而在开业首年迎来高成长。

　　投资建议：研报小幅调整对公司的盈利预测，预计 2013~2015 年的EPS 为0.742 元、0.905 元和1.147 元，当前股价对应2014 年动态PE 为19.3x，考虑非公开增发完成后摊薄，明年动态PE 为22.9x。据此，研报维持 “买入”评级。

　　估值：研报给予公司未来6~12 个月24.4~26.6 元的目标价，相当于2014 年增发摊薄后32~35x 动态PE。

　　风险：所持古北水镇股权因溢价增资导致的投资收益存在会计政策调整风险；古北水镇正式运营后成长速度可能低于市场预期。