4行业迎来利好 后市走强可期（1.08）

　　银行业：无需过度恐慌 建议逢低吸纳

　　根据媒体报道，国务院办公厅于近期下发了“107 号文”，即《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》。

　　政策立场维持审慎，但实际冲击有待观察。‘107 号文’对影子银行进行了定义，并明确表示影子银行是金融发展和创新的必然结果，是传统银行体系的有益补充，应当得到适当的监管而非取缔。文件明确了各级监管机构的职责权限，并要求各监管机构完善其对影子银行的监管措施。虽然文件属纲领性文件，并无细节性操作规范，但此次牵头部门为国办，表明了审慎的政策立场，预计下一步各监管部门将分别出台细则以规范和整顿影子银行的发展。但我们认为没有必要过度恐慌，因为一方面，政策制定者不会过于激进的推动金融行业去杠杆，以防止出现流动性危机和经济增长停滞；另一方面，银行也会不断地进行业务创新以规避现有的监管政策。

　　等待银监会同业监管政策的最终落地。我们相信等待已久的同业监管政策，即‘9 号文’即将最终落地。主要的监管措施可能包括：1)商业银行应当按照监管规定，对同业融资业务计算资本占用。同时，按照审慎原则，根据交易对手履约能力、减值影响因素等，对存续期内的资产计提减值准备或坏账准备。2)商业银行开展同业融资业务，不得接受和提供任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保。3) 商业银行开展同业融资业务应当严格遵守以下比例规定：单家商业银行对单一法人金融机构的融出和融入资金余额均不得超过该银行资本净额的100%；单家商业银行对所有非银行金融机构的融出资金余额不得超过该银行资本净额的25%；单家商业银行对全部法人金融机构的融出资金余额不得超过该银行各项存款的50%。根据我们的测算，绝大部分银行都能满足同业业务敞口的要求，也能找到新的方式替代三方买入返售业务，因此9 号文最终的影响还是取决于银监会对同业业务中类信贷业务计提减值准备和风险权重的幅度。我们认为同业资产中的以票据、信贷资产和信托受益权为标的资产的买入返售金融资产可能会被列为类信贷业务，我们的情景分析显示：假设对类信贷同业资产计提1%的拨备，那么2014 年净利润将平均下滑3%，如果计提2.5%的拨备，那么2014 年净利润将平均下滑7%。

　　建议投资者逢低吸纳。目前中资银行股估值对应0.78 倍2014 年PB，位于历史底部，我们认为这一估值已反映了绝大部分的监管政策升级、资产质量风险、存款保险制度和存款上限进一步扩大的负面影响。建议投资者逢低吸纳，可能的催化剂包括流动性边际改善和同业监管政策力度弱于预期。我们的首选投资标的是民生银行(1988.HK)，主要基于其灵活的市场战略和稳健的盈利能力。