教育部与微软合作推广公有云服务 11股最大赢家

　　浪潮信息：“去IOE”最先受益者

　　研究机构：中信建投撰写日期：2013年11月13日

　　调研目的

　　了解公司产品进展和市场情况

　　近期与浪潮信息的高管进行了深入沟通，全面了解了公司在国产化趋势下的竞争态势，并对公司的服务器产品的市场情况进行了跟踪。

　　调研结论

　　公司业绩弹性巨大

　　截止13年3季报，公司销售的主要产品均是中低端的N系列服务器，包括今年集中出货量较大的X86服务器，传统PC机和服务器配件。由于今年以来，以百度、腾讯、阿里巴巴和奇虎360为代表的互联网客户对X86服务器的需求持续上升，导致今年公司X86服务器出货快速放大，收入持续上升。据IDC统计，今年二季度国内X86服务器出货达36.4万台，销售额达10.6亿美元，同比增长19.6%。互联网行业同比采购量增长50%，其中BAT占互联网整体采购量的60%。到今年三季度，公司合并报表营业收入同比增长58%，但受毛利率下降拖累，净利润同比增长9.9%。但随着公司高端服务器出货量的放大，公司盈利能力将会有较大突破，有望表现出相当的业绩弹性。

　　高端服务器K1系列是重点产品

　　公司在高端服务器领域走在了我国的前列，成功开发出了我国第一台具有自主知识产权的32路关键应用主机--天梭K1系列产品，产品可以广泛应用到政府、金融、电信、能源交通等领域，实现了我国核心信息化建设重大装备的自主可控。K1系列服务器将打破国外厂商在高端服务器领域的长期垄断，目前公司已在政府、金融、能源等领域获得突破。12年，以linux服务器为代表的我国高端服务器是规模在150亿元左右，公司在国产化政策支持下，凭借国内领先的产品有望拿下一定的市场份额。随着产品成熟度的提高和客户的认可，公司在高端服务器领域有很大机会。

　　“去IOE”下将最先受益

　　IT系统的国产化的投资机会应首先关注国产替代可行性高、国内厂商具备一定市场竞争力且会带来巨大新增量的领域，如服务器、存储、中间件、信息安全设备和IT服务。公司的X86服务器已在互联网领域占有一定的市场份额，并在积极

　　拓展金融、电信、能源等市场空间巨大的领域，之前对X86需求较少的金融行业目前也开始批量采购X86服务器，公司在国内已走在前列，在该领域公司竞争对手主要是华为、曙光、联想等厂商。更重要的是，在高端服务器市场，公司已在国内一枝独秀，进口替代将是大势所趋，这个领域公司面对的竞争对手主要是IBM、 HP、DELL等传统国外厂商。高端服务器市场的国产化公司将首先受益。

　　盈利预测与投资建议

　　随着公司在高端服务器领域优势的确立，以及市场对国产服务器的认可，企业自主采购国产服务器的趋势将愈加明显。预计公司13、14年EPS分别为0.60元、1.21元，调高至“买入”评级。目标价54.45元，对应14年45倍市盈率。

　　用友软件：积极实施云转型战略，畅享未来信息化发展盛宴

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：符健日期：2013-12-09

　　投资要点

　　管理软件和企业云服务的领跑者：

　　用友软件是亚太本土最大的管理软件和中国领先的企业云服务提供商。中国及亚太地区180万家企业与机构通过使用用友软件和企业云服务，实现精细管理、敏捷经营。其中，中国500强企业有超过60%已成功运行用友软件。

　　费用控制卓有成效，股权激励利好公司长远发展：

　　公司秉承控员增效的策略，在前三季度费用控制卓有成效。就今年第三季度来看，销售费用同比下降14.1%，管理费用同比增长4.3%，两项费用合计同比降低6.4%，而其中管理费用的增长主要是由研发投入的大幅增加导致。从中足以看出公司所倡导的控员增效策略的效果显著。

　　同时公司对高层管理人员及专家进行股票期权及限制性股票的激励。最新一次激励计划中涉及激励对象总计1613人，锁定公司高层管理人员及专家有利于公司稳定发展和未来业务转型。目前公司正处于历史性拐点，激励公司核心人员有利于公司未来在扩张经营方面不断稳进开拓，有利于未来经营业绩不断提升。

　　积极实施平台化转型战略，未来有望创造新一轮用友云优势：

　　公司确定了未来三年的关键发展策略为“平台化转型”、“业务聚焦”和“管理升级”，其中，平台化转型是提升公司竞争力的核心策略。“平台化转型”就是要推进“新长城计划”，加快UAP、CSP(公有云平台)、下一代企业与政府应用、移动应用、数据技术产品发展；加快软件包、解决方案向平台化模式转型、升级；加快建立基于用友平台和产品的强大产业生态链，与伙伴合作共赢，实现规模化、效益化发展。

　　国家对信息消费不断予以强调，国内未来信息化消费有望上升新台阶。转型云平台的战略符合未来信息化发展趋势，若转型成功，平台化发展有望提升公司产品质量，公司有望创造新一轮的用友云优势。

　　“强烈推荐”评级，目标价20元：

　　我们预计公司13-15年EPS分别为0.53、0.68和0.87元。公司业务在经过去年的短期阵痛之后，企稳趋势明显，未来拐点趋势正在形成，我们认为公司目前股价存在较大低估因素，赋予其目标价20元，给予“强烈推荐”评级。

　　浪潮软件：收入增速下降，薪酬成本上升，全年净利润可能大幅下降

　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：陈启书，倪济闻日期：2013-11-04

　　主要观点：

　　受限于去年高基数，三季度收入同比下降-15.87%2013 年1-9 月，公司分别实现营业收入同比增长24.39%；实现营业毛利同比增长18.26%；实现主营业利润同比增长-166.41%；实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-782.06%；实现每股收益(摊薄后)-0.16 元。

　　从7-9 月单季度情况看，公司实现营业总收入125.74 百万元，同比增长-15.87%，慢于1-9 月收入增长，占1-9 月营业总收入的比为26.35%。

　　管理费用上升，导致营业利润下滑较快公司期间费用增长幅度较大，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.32%、4.90%、28.38%、-0.36%和0.71%，合计为34.95%，高于上一年同期(34.22%)0.01 个百分点。其中，销售费用和管理费用增幅分别达到32.25%和36.57%，主要受到薪酬成本上升的影响。综合其他经营收益减少等因素，导致公司前三季度营业利润出现亏损4825 万元，较去年同期1419 万元盈利，下降幅度明显。

　　公司估值较高，有一定的估值风险目前公司股价处于历史高位，达到13.78 元，市销率(TTM)4.74 倍，估值较高。预计全年动态ROE 在1.99%，且呈下降趋势，目前市净率在5.3倍，处于高位。有估值过高的风险。

　　投资建议：

　　我们给予公司 2013~2015 年营业收入至823.96、1,029.96 和1,287.45 百万元，同比增长15%、25% 和25%；分别实现归属母公司者净利润14.42、32.09 和46.34 百万元，同比增长-63.50%、122.52%和44.44%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.05、0.12 和0.17 元。按2014 年的动态市盈率120 倍估值，给予公司未来6 个月目标股价14.4 元。

　　所以，首次给予公司未来 6 个月的投资评级为“中性”