民资“入医”将掀医院并购潮 民营医院概念股受捧

　　开元投资：商业拐点向上，医院利润上升，前途光明

　　研究机构：国金证券日期：10月31日

　　业绩简评

　　开元投资2013 年1~9 月/7~9 月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润25.74 / 6.95、1.06 / 0.14 以及1.25 / 0.32 亿元，同比增长4.14%/3.7%、2.54% / 42.75% 和41.24% / 163.69% ；EPS 0.02 元，同比增2.78%，符合预期。

　　经营分析

　　三季度扣非同比增163.69%，主因商业主力店装修基本完成和高新医院进入利润上升通道；年底业绩拐点的到来可基本确立。

　　商业部分，主力门店钟楼连续2 年的内部全面装修，如期赶在“十一”黄金周前基本完成，最后6-7 层的装修已对营收影响不大；而西稍门店和宝鸡店从中报起即已开始贡献正利润；

　　钟楼店重装过程中，处置作废老旧资产抵消利润2500 左右，导致净利润增速41.24%而远低于扣非净利的163.69%。

　　高新医院，料将延续上半年利润升势，贡献超过公司净利润总额三成。

　　上半年高新医院实现营收/净利润2.05 亿/2733 万元，去年同期是1.81亿元/1850 万元，同比增长13%/49%，净利润率提升高达31.5%，确认进入快速增长期。；三季报没有细分盈利的公布，研报预测，高新医院将延续上半年利润升势，并在全年贡献超过公司净利总额一半以上。

　　圣安医院，土地获得，动工在即：未来定位高端、就近还将拥有三星园区2 万多外籍人士的圣安医院在近期成功拿地20 万平米；公司在医院集团化扩张的道路上，更前进了一步。

　　盈利调整

　　研报维持公司2013、14、15 年实现营收34.7、41.4、49.4 亿元，净利润1.3、1.64、1.95 亿元， EPS 0.182、0.23、0.273 的盈利预测；其中商业贡献EPS 0.105、 0.14、0.173，医院贡献EPS 分别为8、9、10 分。

　　投资建议

　　研报认为，开元集团将在明年迎来业绩向上拐点，后续增速可期；给予目标价位7.1 元，对应商业25 x 和医院40 x 14EPS ，维持增持评级。

　　金陵药业：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　研究机构：华泰证券日期：10月17日

　　金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长，进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大，主要原因在于公司业务多元化，相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院，研报估算对于净利润贡献分别为50%和35%，预计2013 年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。研报认为公司的价值集中体现在医院资产上。研报认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要小很多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012 年7 月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。研报认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。研报估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。研报认为去年已经是经营低点，2013 年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，研报认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：研报预计公司2013-2015 年业绩分别为0.36、0.44 和0.51 元，对应估值为24、20、17 倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。

　　风险提示：脉络宁恢复增速不达预期；宿迁医院净利率回升较慢；当前股价短期偏高，有一定回调风险。

　　福瑞股份：从肝病诊疗到医疗大数据

　　研究机构：国泰君安日期：10月16日

　　公司凭借引入开创性的肝纤维化无创诊断技术、以及医疗服务领域的布局，已初具慢性肝病患者管理平台的雏形。

　　投资要点：

　　核心观点：公司凭借开创性的肝纤维化诊断技术、以及医疗服务领域布局，已初具慢性肝病患者管理平台的雏形。由于业绩受虫草原料成本所累，市值低估，随着成本问题解决、诊断仪器业务的拓展，公司价值有望在2014年开始修复。预计2013-2015 年EPS 0.15/0.61/0.90 元，考虑业绩处于恢复阶段，首次覆盖给予12 个月目标价24 元，相当于2014 年39 倍PE.

　　Fibroscan 设备：开创肝纤维化无创诊断的蓝海。(1)Fibroscan 作为肝纤维化无创诊断的新兴技术，已得到全球权威学界的认可，被纳入多种慢性肝病的诊疗指南，未来有望逐步成为肝纤维化诊断的全球共识。(2)预计未来3 年Fibroscan 诊断设备将保持30-45%的高速增长，2013 年有望贡献净利润约5000 万。

　　仪器带动药品：复方鳖甲软肝片面临二次拓展机遇。(1)软肝片是肝纤维化领域中药独家品种，Fibroscan 设备的全面铺开将直接促进软肝片的销售提速。(2)成本问题有望在未来3 年分步解决：公司提价方案已通过内蒙古发改委，待国家发改委批复；原材料替代研究正在推进，有望于2015-2016 年完成。

　　更远大的未来：慢性肝病患者管理平台。从更长的发展视角看，公司将从仪器销售+药品销售的传统模式，变革为慢性肝病患者的管理平台，绑定这一庞大人群的诊断、用药、病程检测管理等各个环节。公司目前已从2 条途径布局：一方面通过Fibroscan 数据累计，推进无创诊断标准的构建；同时通过医院合作，探索慢性病管理模式。

　　风险因素：原材料价格风险；仪器美国市场拓展风险。