扶持政策密集出台 航运业望迎来弱复苏(附股)

　　据中国证券报报道，2013年，航运船舶业依然在底部徘徊，不少航运上市公司在暂停上市和保壳之间挣扎。可喜的是，2013年运价和新船订单双双触底回升。BDI指数下半年更是强势反弹至2337点，创近三年新高。

　　扶持政策密集出台

　　为了扶持航运船舶业，化解过剩产能，2013年国家和部委层面的扶持政策密集出台。国务院出台了《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案2013年-2015年)》、《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，交通部发布了《关于促进航运业转型升级健康发展的若干意见》、《老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新实施方案》，工信部发布了《船舶行业规范条件》。同时，航运业上升为国家战略的方案已经报送国务院。众多政策利好有望在2014年集中释放，将进一步夯实航运船舶业复苏的基础。

　　在政策利好刺激下，2013年运价和新船订单双双触底回升。全年来看，BDI指数均值为1193点，较上年上升了30%，但比2011年低23%。2013年前11个月，造船企业承接新船订单5186万载重吨，同比增长204%；截至11月底，手持船舶订单11923万载重吨，比2012年底增长11.5%。

　　部分航运船舶公司业绩预告情况

　　公司简称业绩预告摘要

　　亚通股份净利润与上年同期相比有一定幅度的上升

　　舜天船舶净利润12100.61万元~16134.14万元，增长50%~100%

　　*ST长油预计2013年度业绩仍可能为亏损

　　中远航运预计公司经营效益将有望进一步好转

　　宁波海运预测公司将扭亏为盈

　　中海海盛预计公司将实现扭亏为盈

　　招商轮船预计年初至下一个报告期期末的累积净利润亏损

　　上海佳豪净利润1050万元~1290万元，下降56.12%~46.09%

　　中船股份预计2013年初期末的累计净利润可能继续为亏损

　　未来两年航运市场供需格局稳定可能发生的需求端“意外”

　　国信证券表示，从运力供给端来看，航运市场的运力增速已于2013年放缓，并将在未来两年中保持平稳增长。

　　而航运需求大概率继续“新常态”低速增长。未来两年航运市场整体供需格局将边际企稳，但运力将依旧存量过剩。

　　国信证券还表示，虽然判断2014 年航运市场难有明显的景气回升，但同样有可能出现运价的短期大幅波动。我们将密切关注铁矿石价格下跌及欧洲经济复苏等可能引发的机会。

　　海外矿山扩产或将触发铁矿石进口替代：2014 年海外矿山新项目与中资海外矿项目集中投产，铁矿石价格或将出现下跌。如果铁矿石价格跌至90 美元/吨以下，建议关注铁矿石进口替代可能触发的干散货运价波动行情。

　　欧美经济复苏：过去三年，亚洲出口至欧、美的集运货量增长乏力。目前业内对明年集运市场预期较为悲观，预计集运船东2014 年仍将延续谨慎的运力控制策略。如果2014 年欧美经济复苏，将可能驱动集运市场出现超预期行情。

　　概念股：

　　A股市场中，中海海盛、中远航运、中海发展、招商轮船、中海集运等股值得关注。

　　中海海盛：

　　主营航运行业：公司与中海发展同为中国海运集团旗下骨干企业，拥有总储量达22500t的四座散装沥青库，有亚洲规模最大、总吨位达33500t的沥青运输船队的支持。2013年上半年，公司完成货运量613万吨，货运周转量85亿吨海里。

　　股东背景：公司第一大股东中国海运集团是一家跨国经营的特大型航运企业集团，麾下由集装箱运输、油运、货运、客运、特种货运输等五大专业船公司组成的主营船队，沿海货运量和沿海客运量居全国第一位。大股东表示适时将中国海运内部的优质资产注入公司，支持其不断做强做大。

　　三沙市物流：2013年1月，投资500万元在海南省三沙市设立全资子公司，三沙中海海盛物流服务有限公司。主要经营物流服务、仓储(危险品除外)、基础设施投资管理、燃油及物料供应、油气开发、岛礁开发等。公司跟据三沙市建设发展情况，以该子公司为平台参与到三沙市的经济建设中。2013年中报披露，设立该公司事项正在办理当中。

　　股权投资：公司共持有招商证券股票8292.3万股，初始投资总成本为7565万元，每股初始投资成本为0.91元。2013年中报披露，期末账面价值86838.48万元。2013年6月，公司拟于2013年底前出售不超过3500万股招商证券股票。

　　中远航运：运量冲高回落，同环比齐跌

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2013-12-10

　　事件描述

　　2013年11月，中远航运船队总计完成运量112.84万吨，同环比分别下跌14.09%和22.33%，累计同比上涨2.88%；完成周转量70.28亿吨海里，同环比分别下跌12.59%和26.94%，累计同比上涨7.75%。

　　事件评论

　　运量冲高回落，同环比齐跌。11月，公司总运量与周转量均冲高回落，同环比跌幅均达到两位数以上，为年内同比表现最弱的一个月。分船型来看：杂货船运量环比下跌过半，是本月总运量环比跌幅较深的主要原因，主要船型中，仅多用途船与木材船环比微涨，其余船型运量以下跌为主；同比方面，重吊船受益于去年同期基数较低，本月运量同比延续涨势，也是唯一同比正增长的船型，其余船型表现均不及去年同期。

　　多用途船运量低位震荡。分船型来看：多用途船运量略有好转但仍处于低位震荡，11月完成运量环比小幅上涨5.21%，同比跌幅收窄至6.72%，运量占比低位回升至43.78%；杂货船运量同环比齐跌，运量占比回落至23.04%。其余船型：重吊船运量环比继续回落，但同比延续涨势；半潜船与木材船运量均未能延续反弹走势，本月同环比均大幅下跌；沥青船运量则环比小幅上涨。1)多用途船完成运量49.40万吨，同环比分别下跌6.72%和上涨5.21%，占总运量的43.78%。Clarksons统计的9000吨和1.7万吨多用途船租金水平分别为5700美元/天和8150美元/天，同比分别下跌10.24%和7.39%，环比分别下跌0.87%与维持不变。2)重吊船完成运量9.35万吨，同环比分别上涨31.41%和下跌14.05%，占总运量的8.28%。3)半潜船完成运量0.57万吨，同环比分别下跌80.44%和88.19%，占总运量的0.50%。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们维持对公司2013-2015年业绩预测分别为0.01元、0.06元和0.13元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：欧元区经济复苏乏力导致多用途船运价回升受阻；燃油价格反弹侵蚀利润。

　　中海发展：否极泰来，盈利预测大幅上调

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：杨鑫日期：2013-12-11

　　投资建议

　　我们10 月30 日上调中海发展评级到“推荐”，目前股价已经跑赢大盘13 个百分点，基于我们对于明年开始干散货和油轮市场都将经历两年向上周期的判断，以及近日落实的拆船补贴政策，我们大幅上调公司2014-15 年盈利预测，维持“推荐”评级，第一目标价6.8 元(对应2014 年1 倍市净率)，相比目前有36%空间。

　　理由

　　干散货明年开始将经历三年向上周期，沿海煤运价格有望跟涨三年：2013 年BDI 均值为1160，我们认为2014-2015 年BDI 均值将分别为1600 点和2400 点，原因是2014-2015 年供给增速将从2013年7.1%分别降至3.8%和3.5%，而需求增速分别为6.4%和5.3%(外贸矿石替代国内矿石是一个明确的趋势)。沿海煤运运价从来都与BDI 高度相关，因为船舶可以两个市场调配。另外，拆船补贴出台后，我们估计沿海市场20 年以上运力(约占24%)中的一半将在未来三年退出市场，从而有利于市场供求。公司正在谈判的内贸煤运年度COA 合同价格或可达到58-60 元/吨，从而带来股价催化剂。

　　油轮市场同样将经历向上周期：我们预计供给增速将从2013 年的3.4%降为2014-15 年的2.9%和1.7%，而需求增速将在3.4%。我们目前仍保守假设公司明年的外贸油轮仅能微利，因此存在向上调整可能。

　　拆船补贴带来进一步利好：根据补贴金额测算，我们预计公司2014-15 年每年可以获得5 个亿的拆船补贴，若新造船，则额外可每年再获得5 个亿补贴(目前我们盈利预测并未反映新造船补贴).

　　盈利预测与估值

　　我们将2014 年盈利预测从2.23 亿元上调到12.36 亿元，引入2015年盈利预测27.6 亿元，分别对应每股0.36 和0.81 元。根据我们测算，公司四季度就可能实现2 个亿的利润。需要注意的是，公司2008 年航运高点时实现了53.7 亿元盈利，而目前公司运力为当时的2.5 倍，公司目前市值仅为170 亿元，我们相信在未来几年航运向上周期中，公司盈利超预期以及市值翻倍的概率都是很大的。

　　风险

　　BDI 在近期冲击高点后有回落可能，但仍将在1500 点有支撑。

　　招商轮船：散货船队盈利逐季改善，拆船补贴款成最大变数

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2013-10-18

　　报告要点

　　事件描述

　　招商轮船公布2013年3季报，1-3季度实现收入19.29亿，同比下降13.04%，毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%，归属于母公司净利润同比下降396.68%至-2.01亿，实现EPS为-0.0426元。其中，第3季度实现收入6.29亿，同比下降4.08%，毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%，归属于母公司净利润为-0.64亿，实现EPS为-0.0135元。

　　事件评论

　　公司1-3季度营业收入同比下降13.04%，毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%，主要是由于油轮和散货运输市场整体经营环境持续低迷，产能过剩致使运价低位徘徊。

　　3季度主业好转，资产处置损益致使单季度续亏。公司3季度营收同比下滑4.08%，毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%，表现均明显优于上半年。主业好转的同时，公司3季度财务费用同比减少0.16亿以及LNG船队贡献收益同比上涨19.79%助单季度营业利润成功扭亏。但由于公司出售1艘老龄油轮“凯福”产生0.68亿的亏损，致使归属净利润续亏。

　　油轮市场乏善可陈，散货船运费全面上扬。1)油轮市场：淡季市场表现乏善可陈，3季度VLCC中东/日本TD3航线运费WS指数、TCE均值环比分别下降4.09%、18.88%。公司3季度油轮船队实现毛利-0.55亿元。2)散货船市场：9月份矿山出货推动Cape船运费暴涨并带动市场一路走高，3季度BDI均值环比上涨45.50%，海岬型船日租金环比上涨205.25%，而巴拿马和灵便型船环比分别上涨14.63%、4.73%。公司3季度散运船队实现扭亏为盈，毛利0.03亿元。预计Q4散货船队的盈利将进一步受益于运价反弹。3)燃料油市场：船用燃油价格走势较为平稳，3季度380号船用燃油均价同环比分别下跌5.43%和0.34%。

　　新建船舶立意长远，扭亏仅存一线希望，维持“中性”评级。公司选择在行业低点优化船对队结构，Q3签约构建“8+4”艘散货船可提升公司船队长期盈利能力。短期来看，鉴于前3季度市场运价整体仍显低迷，同时公司于10月出售另一艘老龄油轮预计亏损0.94亿，除非Q4拆船补助政策超预期，2艘已在国内指定船厂拆解的油轮获得明显高于亏损额度的补贴，否则的话全年亏损几成定局，我们下调公司2013-2015年的业绩预测分别至-0.06元、0.01元和0.05元，维持“中性”评级。

　　中海集运处置资产点评：潜在处置收益逾11亿，13年尚存扭亏可能类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：黄金香日期：2013-11-22

　　事件：

　　中海集运公告拟转让旗下全资子公司“上海中海洋山国际集装箱储运有限公司”和“上海峥锦实业有限公司”100%股权，目的为补充流动资金，我们粗算两笔交易或将贡献不低于2.7亿元利润，连同早前已公告的码头处置收益，公司现有股权转让项目有望贡献利润近11.4亿元(税前)。公司前三季度累计亏损16.7亿，若上述交易能在年内完成并确认，13年仍有可能实现扭亏。

　　点评：

　　本次出让标的为非核心资产，预计贡献2.7亿利润：洋山储运主要从事集装箱堆存、维修、仓库出租以及货代业务，公告显示该公司常年亏损，2013年1-9月亏损额为279万元，评估价值为3.05亿，较账面增值8977万；峥锦实业系中海集运于2013年11月1日成立的全资子公司，主要资产为中海集运当前位于福山路450号的办公物业，总建筑面积1.1万平米，商业建筑面积9574平米，评估价值约3.73亿，单价约3.9万/平，该物业购置于2004年5月，追溯以往周边商业办公场所的售价，我们估算其购置成本介于1.6-2万，若按评估价成交，保守估计也将带来1.8亿元，两笔交易合计贡献2.7亿利润。

　　11.4亿利润有不确定性，年内扭亏仍存希望：公司早前公告出让旗下中海码头股权，预计将带来8.7亿税前收益，连同本次洋山储运、办公场所股权转让事宜，累计收益近11.4亿元，年关将至，上述项目能否在年内完成并确认利润尚存不确定性，公司前3季度已亏损16.7亿，4季度市场总体平淡，若上述交易顺利完成且后续尚有其它资产处置，13年仍有扭亏可能。

　　投资建议。交易或将帮助公司13年扭亏，中长期对公司影响甚微，目前集运股价和估值仍处于较低水平，结合后续自贸区、国家航运扶持细则有望逐步出台，我们认为股票在1.3-1.6倍PB估值区间有交易性机会，对应的股价范围是2.8-3.5元，维持“增持”评级。

　　风险因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨等。