谷歌等巨头强势介入 “人脑工程”概念望爆发

　　阳普医疗  （300030 股吧,行情,资讯,主力买卖）：经营趋势向上，激励加速发展

　　来源： 国信证券撰写时间： 2013-12-04

　　事项：

　　国信观点：公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务，业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局，近年来，公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上，公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长，10~12年间业绩表现平平，进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破，公司业绩趋势正逐步转变。目前，公司已权取维润赛润试剂代理，干式荧光免疫分析仪批文，已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案，有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。

　　公司原有真空采血管净利润只有3000万左右，基数相对较低，目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来，都具备再造一个“阳普”的可能。在新产品的推动下，未来3年公司业绩增长具有较大的弹性，预计13~15年公司盈利预测，EPS为0.29/0.44/0.77元，对应增速13%/52%/75%，按照当前股价，对应PE56x/37x/21x，公司当前市值只有24亿，考虑到公司向IVD行业转型发展期间，业绩弹性较大，首次给予“推荐”评级，1年期合理估值“20~24元”。

　　评论：

　　经营逐季趋势向上，激励彰显长期发展信心

　　公司上市之初主要利润来源于真空采血管业务，虽然公司份额一直保持稳定，但受行业影响，公司业绩增长相对缓慢。为拓展未来发展空间，公司积极向体外诊断行业发展，持续研发新产品。近年来研发投入比例较高，费用摊销也影响了业绩增长。13年初，公司为代理德国维润赛润免疫试剂业务，销售费用剧增，公司业绩创下上市以来的最低点。

　　从2季度起，公司前期研发项目陆续转产，直乙肠镜、干式荧光免疫分析仪、LX7860流水线先后获批，代理维润赛润免疫试剂也顺利交接开展。Q2~Q3公司业绩已呈逐季恢复趋势。14年公司预计获批试剂项目有望到达130项，自主研发的二代直乙肠镜也有望获批，公司产品结构得到显著优化，为业绩持续增长奠定重要基础。

　　为提高公司核心员工积极性，加快公司向IVD行业的转型发展，公司董事长邓总为公司部分核心骨干员工融资做股权增持。按照协定，邓总按1:1.5为增持人员融资，增持计划实施完毕一年后退出时，如亏损由邓总负担；如收益在20%以内(含20%)，由参与增持人员与邓总按照1:1分配，收益高于20%的部分，按照9:1分配。此次激励融资配套资金达2508万元，增持均价15.06元/股。邓总以自有资金激励高管及核心人员，加快公司的转型发展，彰显了对公司未来发展的信心。

　　代理德国维润赛润产品，技术与渠道优势组合

　　德国维润赛润(InstitutVirionSerionGmbH)成立于1978年，一直主要专注于传染病抗原的检测，是全球检验科抗原的主要供应商，业内具有较强的声誉。目前维润赛润酶联免疫检测系列有70多个品种，涵盖胃肠道、呼吸道、优生优育等检测领域，其中已有18个品种完成国内注册，其中多数为独家或者只有2~3家竞争的品种。

　　向IVD行业转型发展，业绩增长逐步提升，给予“推荐”评级。

　　公司努力向IVD行业转型发展，13年已积累多个业绩增长点：智能采血系统免疫试剂代理 POCT 直乙肠镜杭州龙鑫。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右，业绩基数相对较低，目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来，都具备再造一个“阳普”的可能，在新产品的推动下，未来3年公司业绩增长具有较大的弹性，预计13~15年公司盈利预测为0.29/0.44/0.77元，对应增速13%/52%/75%，按照当前股价，对应PE56x/37x/21x，公司当前市值只有24亿，考虑到公司向IVD行业转型发展期间，业绩弹性较大，首次给予“推荐”评级，1年期合理估值“20~24元”。