4万亿广东国资改革拉开帷幕 概念股迎来良机

　　编者按：总资产达4万亿的广东国资改革拉开帷幕，方案或在上半年出台。在近日召开的广东省十二届人大二次会议广州团的小组讨论上，广东省国资委主任吕业升表示，要制定配套实施意见和办法，尽快推动各种资本进入国有资本投资领域。有分析人士称，目前广东国资证券化率较低，预计未来将大力推进国资重组和直接IPO，不过在IPO进程缓慢的背景下，通过向相关上市公司注入资产是较为可行的方式。

　　从“一股独大”到“交叉持股”

　　吕业升表示，目前全省有11000多家国家出资的国有企业，国有独资和绝对控股的占了78%，这说明股权非常集中，改革最重要的前提就是完善的保值增值和退出的机制。未来的改革，不能让国有资本“一股独大”，一定要有真正多元的股东才能实现制衡。此外，“国企年年抓反腐倡廉，但年年都有问题，要解决这些问题关键还在产权改革，一定要有股权制衡。”

　　广东省国资委副主任黄敦新日前称，目前广东“深化国有企业改革的指导意见”(即改革方案)初稿已制定，在进一步完善及征求意见上报省委省政府后，今年上半年将正式出台。此轮改革重点在国资结构布局上将从国有一股独大向交叉持股混合所有制经济转变。

　　1月20日发布的《中共广东省委贯彻落实〈中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定〉的意见》提出，鼓励各级国有企业和集体、民营、外资企业相互投资参股、联合组建公司，积极利用资本市场发展股份制经济。鼓励非国有资本参股国有资本投资项目，鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业。鼓励混合所有制企业实行经营者和员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。通过整合现有国有基金、划拨现有国有股权、吸引各类企业联合出资等方式，组建股权式或债权式基金。

　　广东省发展研究中心主任汪一洋表示，从广东省层面来看，可以减少省属国企国有股的比重，对于一些小的国有企业，可以采取企业员工持股、管理层持股，形成资本所有者和劳动者利益的共同体进行改制，发展混合所有制。

　　上市公司注入资产预期升温

　　广证恒生分析师袁季认为，目前，广东省国资体系资产证券化率较低，整体不足20%，与国资委规划的2015年达60%目标相差较大，广东省作为改革开放的前沿阵地，未来提高资产证券化率的诉求将比较强烈。在IPO周期较长、排队公司过多的情况下，通过已有上市公司大股东利用上市平台资产注入、上市公司并购重组等模式将成为短期内实现资产证券化率快速提高的有效方法。

　　广东至今仍没有上市平台的大型集团包括广东物资集团、建工集团、丝纺集团、中旅集团、白天鹅酒店集团等。此外，机场集团、粤电集团、交通集团、航运集团、水电集团也可能实施整体上市。

　　而二级市场上的上市公司当中，广东省国资委持有股份的公司包括广弘控股(000529.SZ)、省广股份(002400.SZ)、佛塑科技(000973.SZ)、风华高科(000636.SZ)、星湖科技(600866.SH)、中金岭南(000030.SZ)、粤高速(000429.SZ)、粤电力(000539.SZ)、白云机场(600004.SH)、粤水电(002060.SZ)等。

　　广证恒生表示，作为广东省国资委旗下的肉产业链和教育发行的区域龙头，对广弘控股而言，未来的看点在于国企改革预期下的资产注入价值。

　　也有华南券商研究员向《第一财经日报》记者称，投资者寻找机会可以从上市公司主业出发，一方面是解决同业竞争问题实现强强联合，另一方面则是主业已经没有发展空间，需要靠并购重组寻找新的利润增长点的公司，还有就是相关地方融资平台优质资产的注入，比如燃气、水务、公路等公共事业。 　　广弘控股:广东国企改革，资产注入可期

　　公司是广东省国资委旗下的肉产业链和教育发行的区域龙头。

　　广弘控股是原广东美雅集团股份有限公司经重组后更名的大型省属国有控股上市公司，于2009年9月11日在深交所复牌。公司控股股东广弘资产经营有限公司，属于广东省国资委旗下的四大控股型集团之一(广晟、广业、广弘和广新)。公司主营业务为肉类食品供应和教育出版物发行，拥有华南地区最大的食品冷藏库和最大的肉类冷冻食品批发市场以及广东省中小学教材发行的两条渠道之一。2012年公司营业收入15.69亿元、净利润0.62亿元，2009-2012年收入年均复合增速9.6%，净利润年均复合增速1.2%。 广弘控股母公司资产众多。

　　公司为广东省属大型资产经营公司之一的广弘资产经营有限公司旗下唯一上市平台，其控股股东广弘资产旗下资产众多，包括绿色食品板块(广粮、九江饲料)、医药健康板块(广东医药、本草药业等)、新原材料(广弘国贸、广弘金属、广弘商贸)、宜家宜业宜旅(广弘房产、广弘文体、广弘投资、拱北中旅)等，因此在此轮国企改革中，公司存在较强的资产注入预期。

　　盈利预测

　　我们预计公司13-15年收入增速20.6%、12.3%、12.5%，净利润同比增速为21.8%、32.4%、26.6%，EPS分别为0.13、0.17、0.21元。公司未来的看点在于国企改革预期下的资产注入价值。

　　风险提示:食品安全风险。

　　省广股份公司点评:减持无碍基本面，流通增加提供购买时机

　　减持规模小，无碍公司长期基本面发展。

　　控股股东近半年累计减持近403万股，占总股本的1.04%，相较于2013年5月6日第四轮8，665.26万股解禁数量相比，规模较小，对上市公司股权结构构不成重大影响。

　　控股股东自公司上市后累计减持比例仅为2.44%，减持比重较小也反映出股东对公司长期基本面的看好与肯定。

　　大宗交易转让对二级市场冲击小。控股股东在减持前已经考虑了稳定市场预期，因此通过大宗交易竞价方式完成，对二级市场的影响程度降至最低水平，以保障全体股东的权益。

　　释放403万股流通股意在增加股权结构多元化，提供买入良机。在最后一轮首发原股东限售股份解禁后，控股股东累计释放部分股票，其目的有两个:第一，减持以向资本市场提供更多流动股，提高公司股权结构多元化；第二，广新控股是一家集系新兴产业、现代服务业和资源产业为一体的集团公司，通过减持股份得到资金发展新业务，有助于为上市公司的发展提供更多的运营平台。

　　省广股份将继续“内生+外延”双轮驱动。

　　内生增长强劲，连续3年保持50%以上业绩增速:今年3季度预告全年归属母公司净利润为2.5~2.9亿，同比增长40%~60%，我们预计全年增速将在50%以上，则省广11~13年连续3年保持50%以上业绩增速，基本以内生业绩贡献为主。着力经营“广告数字化运营系统”，借助庞大数据库的支持，服务品质将进一步增加客户认可度，高服务溢价能力受支持

　　外延式并购进入新阶段:(1)雅润是省广首次进行大体量并购，并首次采取股权增发方式收购100%股权；(2)省广未来将采取多种资本手段进行积极外延式并购，并通过对赌协议保证营收质量。在对外整合上，公司将开展横向区域互补和纵向产业链延伸方向其发展以更好充实业务线。公司在11-13年间并购的标的贡献利润分别为0.18亿、0.37亿和0.73亿元，预计14-15年贡献利润超过1亿元。通过三年并购案例的成功，省广的大平台效应逐步显现，在整合进程中将吸引更多的优质企业加入。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.77、1.06和1.34元，对应45、33、26倍PE。目标价位47.7元。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:并购标的业绩不达预期，后续整合工作不佳。

　　佛塑科技调研简报:景气复苏尚待时日

　　调研内容.

　　近期调研了佛塑科技，与公司高管就经营现状与未来规划进行交流，前三季度经营总体平稳，业绩回升尚待时日。

　　主要观点.

　　BOPET业务持续低迷，投资收益无改善.

　　公司分别持有杜邦鸿基49%股权，持有杜邦帝人24%股权，杜邦公司主营高端BOPET薄膜，2010、2011年贡献投资收益分别占母公司净利润77%与23%，剔除2011年母公司出售金辉高科股权所得投资收益后，杜邦公司投资收益占公司净利润比例大半。BOPET业务由于行业无序扩张，景气反转尚待时日，三季度盈利状况无显著改善，公司2012年全年主营业务利润确定大幅下滑。

　　锂离子电池隔膜二期产能投产.

　　公司现有锂离子电池隔膜产能约2200万平方米，二期规划产能2500万平方米在今年三季度末投入生产。由于投产前期产能利用率较低，预计二期产线对全年业绩无显著影响。二期生产线的调试投产为三期生产线积累了经验数据，预计三期2500万平方米产能2013年有望投产，金辉高科增长加速。

　　地产业务将持续贡献利润.

　　公司轻工三路地块截至2012年中，已完成可预售面积4.4万平方米，已预售2万平方米。综合周边市场，楼盘定价约9000元每平方米，我们估计已预售面积能够贡献公司净利润约8000万元，可预售面积对应净利润约1.8亿元。

　　主营业务待复苏，维持“中性”评级.

　　公司主营业务景气度尚待复苏，房地产业务对净利润将有较大额度贡献，但是地产业务竣工结算时间不确定且持续性未知，公司后期增长倚重新项目开拓，短期未见利润回升，预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.09、0.17、0.30元，对应最新收盘价PE为46.5、23.1、13.3倍，维持“中性”评级。

　　风险提示.

　　房地产市场调控导致可预售楼盘销售不畅，影响公司现金状况。

　　风华高科:短期成本压力虽大，但主业质地向好，机会或在三季度

　　市场空间稳定增长，技术革新的空间相对不大。全球MLCC市场容量400-500亿元左右，随着智能终端用量的不断增加，未来3年保持10-15%的复合增速。

　　由于电阻、电感、电容已经是电路的基本元件，创造性破坏的空间不大。未来5年最大的变化预计是在中低端元件中贵金属(银)被贱金属(镍)替代，能够降低30-40%的成本；尺寸上，片式电容和电阻小型化做到01005就接近极限了，其需求量上不会太大，目前只有苹果产品使用；但是，电容容量是要不断提升的，突破容量主要是材料的问题，这也是和国际巨头最大的差距。

　　公司的下游客户群比较稳定。风华和台湾企业都定位在中低端客户，与台企专注于PC市场不同，风华的全球份额3%左右，主要客户在国内白色家电，量相对PC小，但有价格优势；PC价格低，必须要规模优势；风华的产能也不支持多个大客户，单笔量不大，比较稳定，价格比PC领域高10-20%，比的是贴身服务和反应。广东国资委也认识到了风华的发展潜力，支持公司做大做强主业，将公司定位于广东电子信息的资本平台。

　　大股东更换后轻装上阵，基本面逐渐改善，新产品加速面世。此前原风华集团套取上市公司资金，导致02-07年公司发展迟缓；广晟入主后，直属广东国资委，激励政策落实到位，极大调动了员工积极性，同时使公司获得3A信用，恢复了融资能力，09-10年基本面不断改善。11年资本开支达到4亿元，使MLCC和片式电阻产能将分别达到80亿只/月和100亿只/月，新增产能主要是具有国际竞争力的新品0201MLCC和01005片阻，尺寸缩小有助于降低成本。

　　今年重点工作是0201/高容量MLCC和01005片阻扩产，整合粤晶封装业务，整合软磁铁氧体产业，积极布局LED上游电路元件。目前大股东持股比例已增持至20%，彰显对公司发展的信心和广东电子信息产业资本平台的重视。

　　今年成本压力大，小尺寸产品扩产势在必行。目前产品的成本结构为:原材料30%(金属浆料50-60%，)，人工20%，电费10-15%，折旧20%；20%的产品出口。过去6个月，工资上涨20%左右，原材料涨幅超过30%，总成本提高了10%左右。面对较大的成本压力，增加小尺寸产品占比势在必行，每代产品升级一次，能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%，相比于全球20%/50%的平均水平还有较大提升空间。 　　星湖科技:已有业务承压较大，新业务提升效益尚待时日

　　投资要点:

　　公司2011年年报业绩较为惨淡。公司2011年实现营业收入10.63亿元，同比2010年下降22.79%；实现营业利润3988.75万元，同比下降87.79%；归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润-5066.90万元，出现较大亏损。

　　现有业务主要产品毛利率的大幅下滑是导致公司业绩出现反转的主要因素，而具体原因包括呈味核苷酸产品价格的大幅下跌、利巴韦林以及苏氨酸成本的大幅上涨，同时由于市场竞争激烈以及主要参与者均有大量产能在近期释放，拼价格、拼成本成为了当前竞争的主要形式，限制了行业内企业的提价能力。我们预期此种情况在短期内可能依然无法得到有效改善。

　　公司新建项目包括4000吨呈味核苷酸技改、3.5万吨赖氨酸、10万吨淀粉糖以及10万吨精铝板项目大部分已经进入调试阶段，其产能将在2012年逐步释放。我们认为受到其业务性质以及竞争化境恶化的影响，新建项目对公司收入提升较大，但对公司的盈利能力提升影响有限。2011年对公司贡献利润颇大的投资收益将难以在2012年出现，公司需要寻求更多的途径解决盈利问题。

　　我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.58元，由于公司未来依然有较多新业务投入市场，同时公司的主要产品具有一定的周期性特征，因此我们建议积极跟踪公司的后续发展状况并关注主要产品价格波动情况。我们参照DCF绝对估值方法给出公司每股价值为7.2元。我们继续给予公司“持有”评级。

　　风险因素:发酵类产品价格继续下行、精铝板市场开拓不力、狂犬疫苗进度未达预期。

　　中金岭南深度报告:潜龙在渊，蓄势待发

　　国有大型铅锌银铜多金属公司，拥有海外资源整合平台

　　公司是广东省广晟资产经营公司控股的国有多金属公司。公司主业是铅、锌、铜、银等有色金属采选冶炼，精矿产品是最主要的利润来源。公司精矿自给率领先同业。2009年收购佩利亚控制权，借助佩利雅的平台，中金岭南成功收购了全球星，资源遍布澳洲和北美。公司合计拥有国内外权益金属储量:铅锌749万吨，铜22万吨，金5.3吨，银3915吨。

　　自产矿盈利能力强，公司精矿自给率行业领先

　　精矿产品毛利率稳定在40%以上，占营业毛利的83%，是公司最主要的盈利来源。公司2012年自产铅锌精矿金属量31.3万吨(国内矿山生产18.2万吨、国外矿山生产13.1万吨)，冶炼铅锌产量14.39万吨。公司精矿自给率高，领先行业平均水平。

　　收购佩利雅剩余股权，增储预期强烈，自产矿产量持续提升

　　公司正在进行收购佩利雅剩余46.6%股权，投资金额约1.28亿澳元，收购完成后将增加铅锌储量182万吨。公司多个矿区历近5年来已经实现多次增储，且公司通过收购佩利雅和全球星获得大量勘探项目，大量未探明储量将来会大幅增加公司控制的资源量。公司自产矿产量随着盘龙矿扩建项目投产和波多西/银峰项目试生产深入有望在明后两年迎来持续提升。

　　铅锌价格向下空间有限，铅价价格中枢有望稳中有升

　　受益于电动自行车出口需求增长和4G网络发展，中国2013年铅需求增幅将超7%。2014年铅市场有望迎来2009年以来的首次缺口，预计铅价将稳中有升。铅锌价格在成本线附近有支撑，向下空间有限。

　　给予“谨慎增持”评级

　　预计2013-2015年EPS分别为0.15、0.22和0.29元，对应PE分别为41.2、28.6.和21.6倍。给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　金属价格风险、产能投放低于预期风险。

　　白云机场:供需增速放缓，产能瓶颈初显

　　起降架次扣吞吐量增速均放缓，航班效率继续提升

　　公司10月共保障飞机起降33893架次，同比增长4.6%，增速较上月放缓0.4%。公司共完成旅客吞吐量456万余人次，同比增长8.14%，增速较上月放缓0.4%，由于广州时刻资源紧张加上基地公司南航10月国内航线运力增投放缓，公司起降架次和吞吐量增速均有所放缓，但运力增速适度放缓使得航班效率有所提升，10月白云机场航班平均载客量为134.6人次，同比增长3.4%，增速略高于9月。

　　低基数推动货邮吞吐量大幅攀升，未来或受制时刻资源紧张和宏观经济低速

　　公司10月共完成货邮吞吐量11.8.万吨，同比增长12.4%，增速较上月大幅跳升11%以上，这主要受去年同期基数较低影响。今年前10个月公司共完成货邮吞吐量106.4万吨，同比增长3.8%，比去年全年增速低约2%，在华南地区时刻资源整体紧张和宏观经济持续低迷的大背景下货运表现难超预期

　　“广州之路”建设初见成效，公司逐步迈向枢纽化之路

　　今年以来最大基地公司南航国际航线运营情况不断好转，“广州之路”的品牌效应，客运量和盈利水平都显著好转，未来南航将对其国际航线进一步精根细作，提升航线品质，南航国际化转型的初步成功将对公司长远发展形成巨大支持，未来公司也将逐步迈向航空枢纽，预计未来公司国际旅客吞吐量会持续增长，中转率将加速上升，国际客源结构的上行将对公司免税，租赁，广告，地服等非航业务产生衍生性利好。

　　估值与投资建议

　　公司经营稳健，成本控制能力良好，分红率稳定且较高，是长期投资的良好标的。但考虑到180亿的机场扩建工程资本支出巨大，由此产生的财务费用，折旧成本，人力储备等开销较大将对公司未来的业绩和估值造成负面影响，我们维持公司“增持“的投资评级，预计2013和2014年的EPS为0.82元和0.9元。