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　　青岛海尔：与阿里的战略合作进一步强化公司在大件物流领域的江湖地位

　　研究机构：兴业证券 日期：2013.12.12

　　事件：

　　近日，海尔集团与阿里巴巴集团联合宣布达成战略合作。合作内容包括：阿里以现金向目标公司出资5.41亿港元持有9.9%股权；海尔电器以现金向目标公司增资13.16 亿港元(实际为阿里巴巴认购可换股及可转换债券的资金)；以每股18.413 港元的价格向阿里巴巴定增(总额9.65 亿港元)，定增后阿里持有海尔电器2%股权；阿里巴巴认购海尔电器发行的本金额为13.16 亿港元的可换股及可转换债券，阿里巴巴有权在一年后通过换股获得目标公司24.10%的股权(总持股上升为34%)，或者通过转换最终持有海尔电器4.59%的股权。(目标公司指青岛海尔物流有限公司)

　　点评：

　　阿里战略投入意在突破大件商品业务

　　由于大件物流的末端运送方式不同于小件，物流一直是制约大家电等大件线上发展的主要因素。相应，物流已成为品牌背书的京东，在大家电市场要较天猫强势(图1)。阿里选择入股(并派驻董事)这种相对激进的方式参与大件物流建设，目标也正是希望通过物流服务体验升级，在大件市场取得进一步的突破。

　　高估值战略投资体现海尔物流价值

　　按5.41 亿港元收购青岛海尔物流有限公司9.9%股权计，阿里给出的估值约54.65 亿港元，按最新汇率约合42.79 亿人民币。根据公司公布的最新半年报数据，阿里此次增资对应PE 约29 倍，PB 约5 倍，给予了较高的估值。

　　高估值体现了海尔物流的价值。公司从1996 年就开始布局网络，网络累计投资几百个亿，包括人员开发、市场推广、信息建设等。目前，子公司海尔电器已经在家电及大件商品配送安装服务领域有着深度布局，在全国串成一张家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络。除了新疆、西藏、内蒙、青海四地之外，其他区域日日顺都已经能够配送到乡镇甚至农村。

　　根据研报的整理，目前主要大家电企业在淘宝商城上的业务选择天猫物流宝的比例很高(表1)。而海尔物流作为物流宝的合作伙伴承接业务占比较高，“双11”该比例一度达到80%。海尔物流在大件物流领域的竞争力凸显。