双重利好预期突至引爆房地产板块 概念10股马上有钱

　　
　　华侨城a:加速新一轮扩张,模式创新突破扩张瓶颈

　　华侨城A 000069

　　研究机构：申银万国证券 分析师：韩思怡 撰写日期：2013-12-11

　　公司全面展开第三轮扩张,业绩有望大幅提升:在公司管理层完成换届、欢乐海岸模式成功创新的背景下,公司全面展开新一轮扩张,进军宁波、顺德,后续还将进入福州、重庆。从历史来看,公司每次扩张都伴随一次业绩跳升,宁波、顺德项目将突破60%的超高毛利率,最快两年现金回流30 亿元左右,两项目净利润在10 亿元左右。

　　旅游地产行业前景广阔、集中度低,公司作为龙头有巨大扩张空间:随着人均GDP 突破7000 美元,旅游消费将从景观游览转向休闲度假,我们预计我国旅游地产的规模5 年内将增长至3.8 万亿元左右,增长空间巨大且市场集中度不高,作为旅游地产龙头,公司未来10 年可在10 个城市投资1000 亿。

　　欢乐海岸模式试验成功,突破公司旧模式扩张瓶颈:公司欢乐海岸模式在深圳试验成功,年营收有望突破20 亿元,该模式解决了商业物业回报周期过长的问题,且将突破公司原欢乐谷模式的扩张瓶颈,目前公司旅游地产项目对32 个二线以上城市覆盖率仅28%,新模式后续扩张空间大增。

　　投资建议:得益于新一轮扩张及模式创新,公司业绩有望大幅上升,行业龙头地位巩固,价值被低估,上调评级至“买入”。我们预计公司2013-2015年房地产销售228、313 和444 亿元,结算收入212、281 和379 亿元,旅游业务销售收入49.6、52.08、54.69 亿元。因房价涨幅、公司销售量价均超预期且新模式打开了公司的成长空间,将2013-2015 年公司EPS 从0.62、0.72、0.85 上调为0.64、0.79、0.98 元,对应PE 估值约8.5X、6.9X、5.6X,每股RNAV 估值为9.43 元。我们给予公司地产业务9 倍PE、旅游业务14 倍PE,目标价8.16 元,公司目前股价相对于目标价折价33.2%,相对于每股RNAV 折价42.2%,价值被低估,上调公司评级至“买入”。

　　核心假定的风险提示:房价出现大范围的下跌;国家出台更严厉的限购政策;市场流动性进一步趋紧;苏河湾、新扩张项目销售不佳。