券商评级：股市转机已现 25股大胆增仓待飙涨

　　
　　探路者:打造“户外旅游综合服务平台”迈出重要一步

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2014-01-23

　　13年业绩快报:收入低于预期,业绩略超预期

　　探路者2013年实现营业收入14.45亿元,同比增长30.73%;归属上市公司股东净利润2.49亿元,同比增长47.64%,EPS0.59元。公司此前在2012年年报中规划2013年“实现营业收入不低于15亿元,增约35.68%,实现净利润2.38亿元,净新开店不少于350家”。从业绩快报情况来看,收入增长低于预期,净利润增幅略超预期。

　　我们分析,公司增长收入低于预期主要由于终端低迷的背景下,加盟商提货动力不足,订单执行率下降,线下业务估计增长17%左右;净利润增长略超预期主要由于:(1)线上收入快速增长、占比提升,预计13年全年线上收入3亿,增长150%,占比由11%提升至21%;(2)成本控制带来毛利率提升。

　　14年秋冬订货会:增长25%(实际执行口径)

　　公司14年秋冬订货会订货金额为13.15亿元,较13年秋冬实际执行的期货订单金额10.50亿元增长约25%(使用订货口径和减单后口径分别增长3.3%和11.4%)。14年全年订货会订单总额20.95亿,较13年实际执行订单金额17亿增长23%,较初始订货金额增长5%。公司订货会占比逐渐下降,因此尽管订货增速下滑,但仍不能由此推定全年报表收入增速。随着公司供应链管理能力的提升,公司已规划持续提升备坯占比,逐步降低期货比重。

　　收购绿野网:从户外产品延伸到户外服务

　　公司收购绿野网(中国第一家也是目前最大一家户外旅行活动网络平台、拥有300万名注册用户,2013年参与人数超40万人次),间接持有55.67%股权,建设“户外旅游综合服务平台”迈出重要一步。预计绿野网在14-16年将实现整体盈亏平衡,由于其年收入不足探路者2%,短期对公司业绩影响有限。

　　我们分析,收购绿野网对于公司有3方面的意义:(1)探路者将从仅仅提供产品转为提供服务,从服装企业转为服务平台,打开了公司的规模瓶颈。(2)探路者将真正拥有了自己的流量入口,而不再仅仅依赖于淘宝。(3)更好地推进O2O,探路者的线下门店可以作为绿野网驴友开展活动、分享经验的场所,而这又将带动探路者产品和装备的销售。

　　盈利预测和投资建议

　　略上调13年EPS为0.59元,考虑绿野网仍在投入期,维持14-15年EPS0.75元和0.96元,维持“买入”评级,目标价18.75-22.5元。

　　风险提示:终端库存积压风险;多品牌管理风险;潜在的杀估值风险。